Tarifa sobre o cobre nos Estados Unidos ainda não foi implementada, comerciantes tornam-se cada vez mais cautelosos em relação ao mercado de alta do cobre.

A Brazilian News App observou que, desde que Donald Trump voltou à Casa Branca, os preços do cobre dispararam significativamente, devido a uma reorganização global dos estoques em razão do risco de que ele possa impor tarifas sobre esse metal. Porém, à medida que o segundo mandato de Trump se aproxima da metade, muitos investidores em posições compradas estão em alerta: caso ele não cumpra a promessa, os preços podem desabar.

Até algumas semanas atrás, os contratos futuros de cobre em Nova York permaneciam acima do preço de referência global estabelecido pela London Metal Exchange (LME), o que permitia aos operadores obter lucros inéditos ao enviar cobre para os EUA antes da imposição das tarifas. Por outro lado, os estoques fora dos EUA caíram drasticamente, e o fluxo constante de importações criou um ciclo de feedback, ajudando o preço da LME a aproximar-se do recorde histórico de US$ 15.000 por tonelada no mês passado.

No entanto, com a aproximação das eleições de meio de mandato, investidores de vários mercados questionam: caso o Partido Democrata tenha um bom desempenho nas eleições, isso pode atrapalhar a agenda comercial de Trump — ou até levá-lo a dobrar a aposta nas tarifas? Para os otimistas do cobre, se ficar comprovado que Trump não está disposto ou não tem poder para implementar as tarifas, as consequências podem ser profundas.

Analistas do Natixis SA advertiram que a negociação sobre tarifas criou uma bolha no mercado de uma das commodities industriais mais importantes do mundo, e, se as tarifas forem descartadas, a bolha pode se desfazer rapidamente. Já o Macquarie Group afirmou que, nesse cenário, o preço pode cair para US$ 10.000 por tonelada; mas se as tarifas forem anunciadas dando tempo para que os operadores enviem mais metal para os EUA, os preços podem chegar a US$ 18.000.

“Nunca vi algo assim antes; a direção futura dos preços depende, em última análise, da decisão de uma única pessoa”, disse Alice Fox, estrategista de commodities do Macquarie, em entrevista.

Com a proximidade das eleições de meio de mandato, surgem indícios de que os operadores estão cada vez mais dispostos a apostar que as tarifas não serão implementadas, concentrando suas apostas na diferença de preços entre os futuros de cobre da Comex em Nova York e da LME. Esses dois mercados costumavam se mover quase em sincronia, mas desde que Trump formalizou a proposta de tarifas sobre o cobre, em fevereiro de 2025, os preços da Comex — que incorporariam a tarifa se ela fosse implementada — passaram a ter um prêmio considerável em relação à LME.

Os operadores poderiam vender contratos da Comex e comprar contratos da LME para alinhar os mercados. Mas, segundo Marc Bailey, CEO da Sucden Financial Ltd., uma das maiores corretoras do mercado, até recentemente esse tipo de arbitragem praticamente desapareceu, pois se Trump de fato impusesse as tarifas, quem vendeu Comex poderia arcar com grandes perdas.

No entanto, nas últimas semanas, a Sucden voltou a receber consultas de investidores interessados nessa estratégia. No mesmo período, o diferencial de preços entre a Comex e a LME desmoronou, movimento acelerado após a Reuters noticiar, no mês passado, que os planos de Trump para tarifas sobre o cobre teriam sido suspensos devido a preocupações com o impacto na inflação.

“Nas últimas semanas, parece que houve uma mudança de sentimento”, disse Bailey em entrevista em Londres. “As pessoas começaram a pensar em voltar ao jogo para testar o mercado.”

Redução nas exportações para os EUA

Se essa tendência ganhar fôlego, as apostas “anti-tarifa” alimentadas pelo spread da Comex podem ter um impacto importante no mercado — neutralizando os incentivos para os operadores enviarem mais metal para os EUA.

No mercado físico de cobre, segundo dados da Kpler, empresa de rastreamento naval, com o colapso do spread da Comex, as remessas de cobre da África para os EUA já estão diminuindo. Apesar das crescentes dúvidas sobre as tarifas, operadores permanecem atentos a uma variável: Trump pode anunciar as tarifas imediatamente após as eleições, antes que as cargas cheguem ao destino.

Com a maior conferência anual da indústria de metais, a LME Week, começando neste fim de semana em Londres, o colapso do spread da Comex alimenta mais um debate: será que a gravidade finalmente alcançará o preço do cobre, diante do aumento dos preços de energia, dos juros em alta e do enfraquecimento do mercado acionário, que ameaçam a demanda?

Com esses riscos cada vez maiores, a dinâmica de oferta dos EUA, distinta do resto do mundo, oferece mais um motivo para operadores apostarem na queda do spread da Comex, segundo Alastair Munro, estrategista de metais do Marex Group, outra grande corretora de metais.

Recentemente, o aumento da escassez de oferta na LME levou a preços à vista subindo em relação à Comex, reduzindo o spread entre os dois contratos à medida que se aproximam do vencimento. Por exemplo, o contrato de setembro caiu mais de US$ 600 por tonelada no mês anterior ao vencimento, com o prêmio da Comex encerrando em menos de US$ 4.

“Há uma disposição maior para vender Nova York e comprar Londres porque, à medida que o contrato se aproxima do vencimento, a arbitragem tende naturalmente à convergência”, disse Munro em entrevista por telefone de Londres. “A arbitragem é uma forma disso, mas com uma perspectiva macro pessimista, a disposição de operar vendido cobre está aumentando de forma mais ampla.”

Debate polarizado

De fato, operadores de cobre já passaram apuros com Trump em relação ao tema tarifas — o episódio mais doloroso foi em julho do ano passado, quando ele impôs uma tarifa de 50% sobre produtos derivados de cobre, mas deixou de fora o metal de qualidade negociado nos mercados futuros.

Isso causou um tombo nos preços da Comex, mas, até recentemente, ainda havia um prêmio significativo frente à LME, pois Trump deixou aberta a possibilidade de futuras tarifas. Desde então, o mercado de cobre permanece profundamente dividido entre dois extremos sobre se ele de fato as implementará ou não.

Apesar das dúvidas crescentes sobre as tarifas, quase ninguém no mercado de cobre espera que elas sejam completamente descartadas — pois isso poderia levar os grandes estoques acumulados nos portos americanos a retornarem ao mercado internacional. Uma teoria comum é que o silêncio de Trump em relação às tarifas seja uma “ambiguidade estratégica” deliberada, justamente para evitar esse refluxo.

No entanto, dado que as tarifas ocupam um papel central na agenda política de Trump, alguns ainda esperam que ele siga em frente — possivelmente já em 1º de janeiro, em linha com a recomendação do Departamento de Comércio dos EUA feita no ano passado.

“A principal incerteza é a política tarifária dos EUA”, afirmou Grace Li, diretora de investimentos da Shanghai Ducheng Private Fund Management Co. “Devido à falta de clareza sobre a estratégia do governo, é difícil tomar uma decisão de direção clara, seja para posições compradas ou vendidas em cobre.”

Uma oportunidade rara

Os estoques de cobre nos EUA já são tão grandes que pode levar anos para que os fabricantes os consumam. Enquanto isso, esse excesso criou uma oportunidade rara para os operadores: comprar o estoque físico e vender contratos futuros na Comex, travando pequenos ganhos. Essas operações de financiamento via “contango” de futuros complicam ainda mais o debate sobre a dinâmica de oferta e as perspectivas de preço para o próximo ano.

Comparados às oportunidades de lucros amplos criadas pelo boom das importações americanas, esses ganhos são modestos. Ainda assim, analistas do Bank of America dizem que o retorno é suficiente para impedir o retorno do cobre ao mercado global — ou seja, ainda que Trump recue sobre as tarifas, isso ajudaria a sustentar os preços.

Para quem aposta na queda do cobre, o risco de que Trump ainda leve adiante as tarifas segue elevado. De acordo com a recomendação do Departamento de Comércio americano, as tarifas poderiam ser implementadas em fases: 15% em 2027 e 30% em 2028.

Isso poderia significar que o cobre continuaria sendo direcionado aos EUA, reacendendo a disputa global que levou o preço ao recorde histórico. Na China, maior consumidor mundial, os estoques já foram amplamente reduzidos; se a China for forçada a recompor estoques enquanto as importações americanas disparam, os preços podem subir em espiral.

“Eles podem ter pensado que este ciclo de estocagem já deveria ter terminado”, disse Helen Amos, analista de commodities do BMO Capital Markets Ltd. “E se eles mudarem de ideia e pensarem: ‘Na verdade, isso vai durar mais dois anos’?”