Corrida frenética! Fundos de hedge vendem em uma semana todo o saldo líquido comprado em dois anos; Goldman Sachs alerta: o processo de desalavancagem pode estar apenas começando

As posições em AI acumuladas por fundos de hedge ao longo de quase dois anos foram totalmente liquidadas em apenas cinco dias de pregão. A intensidade e a velocidade desse movimento de venda estão gerando preocupações no mercado sobre um processo de desalavancagem ainda maior.

Segundo Vincent Lin, chefe do negócio Prime da Goldman Sachs em seu último relatório, fundos de hedge venderam globalmente ações de AI de forma líquida por cinco sessões consecutivas de 8 a 14 de outubro. Todo o acumulado de compras líquidas desde o início de 2025 foi completamente revertido — ou seja, a cada compra líquida realizada nos últimos dois anos, retornou a zero em apenas uma semana.

Ao mesmo tempo, os registros Prime da Goldman mostram que ações globais sofreram uma "venda líquida significativa", com a magnitude diária atingindo -2,1 desvios-padrão em relação ao respaldo de um ano, com América do Norte e mercados emergentes asiáticos puxando a queda. Coreia do Sul e Taiwan foram os mercados com maior concentração de vendas líquidas.

O impacto direto desta onda de vendas já foi sentido em vários mercados. O índice composto de ações da Coreia do Sul entrou em mercado de baixa, Seul ativou mecanismos de circuit breaker, enquanto Taiwan registrou um recorde histórico de saída líquida de capital estrangeiro em um só dia, em torno de US$ 9,3 bilhões. Bancos centrais de diversos países asiáticos foram forçados a intervir no câmbio. Fundos long-short focados em TMT registraram prejuízo diário de 2,7%, um movimento extremo de -2,6 desvios-padrão, acumulando perda de 4,5% em outubro.

Dois anos de compras liquidados em cinco dias

O volume dessa onda de vendas em AI só fica atrás do colapso de julho deste ano nos registros históricos da Goldman. Segundo dados Prime da Goldman, o volume de venda líquida global em AI (ações componentes do GSXGGLAI) foi o segundo maior dos últimos doze meses, e a relação entre venda de posições compradas e venda de posições vendidas foi de aproximadamente 3,5 para 1 — indicando que o movimento foi liderado principalmente por redução ativa de posições compradas, não por ampliação de vendidos.

No fluxo, a linha preta mostra que o fluxo líquido dos fundos de hedge em AI já retornou ao patamar inicial de 2025. O fluxo de posições compradas (linha azul) caiu continuamente desde o pico entre fevereiro e março deste ano, enquanto as posições vendidas (linha vermelha) permaneceram em torno de -13% durante todo o período. O gráfico da Goldman ilustra claramente esse "vai e volta": tudo o que foi acumulado entre 2025 e 2026 foi revertido em apenas uma semana, enquanto vendidos continuaram aumentando posições na queda.

Na semana passada, a Goldman destacava que o exposição líquida dos fundos de hedge ao Mag7 em relação ao total dos Estados Unidos chegou a 22% — nível mais alto já registrado. Cinco dias depois, os mesmos fundos saíram em massa.

Posições ainda altas, desalavancagem está longe do fim

Apesar da intensidade da liquidação nesta semana, as posições em AI ainda são elevadas, sugerindo que o espaço para desalavancagem não pode ser ignorado na visão de longo prazo.

Dados da Goldman mostram que o posicionamento líquido global em AI em relação ao valor de mercado líquido de ações individuais está atualmente em 26,1%, abaixo do pico de 31,7% em junho, situando-se no percentil 49 dos últimos doze meses. Mas, em três anos, está no percentil 83. A razão long/short da carteira de AI caiu de 4,34 no pico de junho para 3,27, posicionando-se no percentil 7 em doze meses, mas no percentil 64 em três anos.

Resumindo, os dados anuais indicam limpeza relativa das posições, mas o horizonte de três anos revela sobrealocação significativa dos fundos de hedge. Rachel Hu, da equipe asiática da Goldman, aponta que os feedbacks do mercado de Taiwan mostram que o "nível de capitulação" desta venda não foi tão intenso quanto o de julho, sugerindo que pressão de venda adicional pode surgir.

O indicador de posição TPM do setor de inteligência de mercado do JP Morgan está atualmente próximo de 46% — "neutro" —, bem acima do mínimo de 19% marcado no final de julho, indicando que ainda há espaço para "mais desalavancagem" antes de catalisadores tecnológicos relevantes.

Defesa: Vendendo tecnologia, comprando bens essenciais

O movimento de vendas não ficou restrito ao setor de AI, assumiu caráter defensivo generalizado. Os registros Prime da Goldman mostram que oito dos onze setores dos EUA tiveram vendas líquidas, com tecnologia da informação e industrial puxando a queda. Todas as subcategorias de tecnologia da informação — software, semicondutores e equipamentos, serviços de TI — foram vendidas.

Ao mesmo tempo, os fundos de hedge concentraram compras em saúde e bens de consumo essenciais, caracterizado pela Goldman como "fortalecimento marginal da postura defensiva". Na abertura de quinta-feira, saúde e consumo avançaram mais de 2%, sustentando o Dow Jones, enquanto o Nasdaq caiu para o menor patamar em quase um mês, CoreWeave caiu mais 8,5%, o índice de semicondutores da Filadélfia caiu pelo sétimo dia seguido e US$ 2 trilhões evaporaram em valor de mercado.

No meio da sangria coletiva dos fundos de gestão ativa, só os fundos quantitativos saíram vencedores. Os fundos long-short sistemáticos globais avançaram 0,5% no dia, acumulando alta de 1,9% em outubro, liderando todas as estratégias em 2024 com retorno de 21,7%.

Estrutura de alavancagem frágil, risco de desalavancagem violenta persiste

Os dados de alavancagem mostram porque a venda foi tão intensa. A alavancagem total dos registros Prime da Goldman caiu apenas 0,4 ponto percentual para 310,3% — nos percentis 72, 91 e 94 em um, três e cinco anos, respectivamente, próximo da máxima de cinco anos. A alavancagem líquida caiu 1,5 ponto percentual para 73,3%, queda acumulada de 4,3 pontos em outubro, agora no percentil 6 do último ano.

A lógica da Goldman: Um fundo com 310% de alavancagem total e 73% de alavancagem líquida pode vender muito mais do que expõe sua posição líquida. Quando comprados e vendidos estão congestionados e ambos movem-se em direções opostas, a desalavancagem é a única saída — mas o "porta de saída" é estreito e todos tentam usar ao mesmo tempo, reencenando o colapso de final de julho.

Rich Privorotsky do negócio Delta-One da Goldman resumiu o dilema atual em relatório noturno: "Olhando para trás, o trade doloroso era estar comprado em AI e vendido em bonds. Agora vemos as duas pontas sendo liquidadas ao mesmo tempo... O mercado percebe que a demanda por poder computacional pode crescer exponencialmente, mas o capital para financiá-la não."

Goldman Sachs: Isso parece mais um começo do que um fim

A principal divergência do mercado agora é: isso é uma oportunidade de compra, ou o prelúdio para uma desalavancagem ainda maior?

O JP Morgan tende a primeira opção, recomendando comprar na baixa. O desk de trading da Goldman Sachs vinha observando sinais técnicos positivos para o fim de ano. Mas a avaliação geral da Goldman é mais cautelosa: a exposição líquida em AI ainda está no percentil 83 em três anos, a alavancagem total no percentil 94 em cinco anos, e investidores asiáticos retiram recursos em ritmo recorde — todos sinais que, segundo o banco, indicam que o ciclo de desalavancagem está mais próximo do início do que do fim.

Os fundos de hedge já venderam todas as posições em AI adquiridas desde 2025. Porém, as acumuladas em 2023 e 2024 ainda permanecem integralmente nos registros.