Morgan Stanley: As ações de armazenamento geralmente parecem as mais baratas no topo do ciclo, mas na verdade são muito perigosas

O superciclo dos chips de armazenamento impulsionado por IA continua em andamento, mas a lógica de investimento nas ações de armazenamento está passando por mudanças.

O relatório mais recente do Morgan Stanley aponta que, embora o aperto entre oferta e demanda, o aumento de preços e a melhora nos lucros ainda forneçam um forte suporte para o setor, as expectativas otimistas acerca das ações de armazenamento já foram amplamente precificadas após altas expressivas nos preços das ações e revisões positivas nas projeções de lucros, colocando à prova um espaço adicional para valorização.

A principal contradição reside no fato de que, quanto mais forte o fundamento do setor de armazenamento, mais fácil é subestimar o risco no topo do ciclo. Historicamente, as ações de armazenamento costumam atingir o pico antes dos lucros atingirem o máximo, pois o mercado tende a projetar os altos níveis de lucratividade do momento para o futuro, fazendo com que, no auge do ciclo, as ações aparentem estar com as avaliações mais baratas.

Nesse contexto, o Morgan Stanley acredita que o elevado aquecimento do setor de armazenamento pode não se traduzir em retornos extraordinários contínuos para as ações do segmento. À medida que as expectativas de crescimento de lucros continuam a subir, o atrativo relativo de investimentos na cadeia de fornecimento de processamento e rede de IA está gradualmente superando o setor de armazenamento.

Superciclo continua, mas a natureza cíclica não desapareceu

A atual prosperidade do setor de armazenamento tem uma base sólida de demanda.

A construção de data centers de IA continua elevando a demanda por memória, com as memórias de alta largura de banda (HBM) correspondendo a quase metade do custo dos chips de servidores de IA. Contratos de fornecimento de longo prazo, ao garantirem compromissos de compra e estabelecerem pisos de preços, aumentam a visibilidade de receitas para os fornecedores. Ao mesmo tempo, a produção de HBM ocupa parte da capacidade tradicional de DRAM, e a demanda por capacidade de memória nos novos modelos de IA aumenta constantemente, agravando ainda mais o desequilíbrio entre oferta e demanda.

Segundo dados do Morgan Stanley, o preço atual do HBM por GB já atingiu quase 7 vezes o pico histórico, refletindo a força deste ciclo de armazenamento. Contudo, a melhora estrutural do crescimento do setor não implica necessariamente em melhores retornos de investimento para as ações do segmento. Lucros elevados eventualmente atraem nova capacidade produtiva; conforme a oferta alcançar a demanda ou o segmento a jusante entrar em fase de digestão de estoques, os preços e a lucratividade podem atingir o pico. Os ciclos históricos de 2000, 2016, 2019 e 2022 exemplificam essa lógica.

O relatório considera que, a inversão deste ciclo pode vir mais tarde, mas ainda é preciso cautela quanto às mudanças na relação oferta-demanda após 2027.

Expectativas de lucro elevadas e armadilhas de baixo P/L

Desde o início deste ciclo, em setembro de 2025, as ações asiáticas do setor de armazenamento acumulam alta de cerca de 9 vezes, e o valor de mercado total já atingiu a casa do trilhão de dólares. Segundo o Morgan Stanley, a expectativa média de lucro por ação (EPS) para as empresas asiáticas do segmento foi revisada para cima em 432%, mostrando a confiança do mercado nas perspectivas de lucratividade deste ciclo.

No entanto, o crescimento contínuo dos lucros não significa que os preços das ações terão espaço proporcional para valorização. Atualmente, a relação preço/lucro futura da Samsung e SK Hynix está em torno de 3 a 4 vezes; embora o valuation aparente ser barato, pode ser uma armadilha típica de ações cíclicas próximas ao pico dos lucros. O Morgan Stanley aponta que, para sustentar o espaço de valorização implícito nos preços atuais, os preços dos contratos de DRAM precisariam subir cerca de 70% sobre o patamar atual, algo de difícil concretização.

A experiência histórica também alerta: em 2008 e 2012, as ações do setor atingiram o topo cerca de 4 meses antes do pico dos lucros; em 2018, essa diferença aumentou para 8 meses. As ações de armazenamento geralmente refletem primeiro as preocupações do mercado quanto à possível queda de ciclo, mesmo quando os lucros estão no auge e as avaliações aparentam ser baratas.

Aquecimento de HBM e DRAM continua, risco de oferta se aproxima

No curto prazo, os fundamentos do setor de armazenamento ainda possuem suporte. O Morgan Stanley espera que os preços de HBM continuem subindo até 2027, enquanto os preços de contratos tradicionais de DRAM e NAND também devem manter alta até o quarto trimestre de 2026. A forte demanda por servidores de IA, a realocação de capacidade de DRAM tradicional para HBM e a ampliação do mercado de SSDs corporativos (eSSD) sustentam a atual tendência de valorização de preços.

Mas mudanças do lado da oferta não podem ser ignoradas. Fabricantes de armazenamento estão aumentando significativamente os investimentos em capital fixo, e a nova capacidade está prevista para ser ativada progressivamente a partir do segundo semestre de 2027. Ao mesmo tempo, o mercado de NAND de consumo pode enfrentar pressão de queda nos preços, e a performance entre diferentes categorias de armazenamento pode se diferenciar.

A evolução da arquitetura de data centers também pode alterar a distribuição de lucros na cadeia produtiva. De acordo com cálculos do Morgan Stanley, nos sistemas NVL72 da Nvidia, o conteúdo relacionado ao armazenamento representa cerca de 29%; quando expandido para 8 racks conectados, essa participação cai para 19%, enquanto a dos equipamentos de rede aumenta de 10% para 20%. Com a ampliação do tamanho dos clusters de IA, o peso do hardware de rede no valor total do sistema cresce, e os fabricantes de armazenamento podem não se beneficiar proporcionalmente do aumento dos investimentos em infraestrutura.