Mercado europeu "entra em pânico": tempestade dos títulos dos EUA se espalha e títulos europeus enfrentam uma "quinta-feira negra"

A liquidação global do mercado de títulos está se espalhando dos títulos do Tesouro americano para a Europa, com o rendimento dos títulos soberanos europeus subindo rapidamente e os spreads se ampliando, alimentando notavelmente as preocupações do mercado sobre uma nova rodada de riscos de dívida.

Na quinta-feira, o mercado de títulos europeu enfrentou uma forte liquidação, o rendimento dos títulos franceses de 10 anos chegou a 4,96%, o maior nível desde 2002, enquanto o spread entre França e Alemanha se ampliou para 1,4 ponto percentual; os rendimentos dos títulos italianos e gregos também subiram; o rendimento dos títulos britânicos de 30 anos ultrapassou os 6% pela primeira vez. Ao mesmo tempo, o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos atingiu 5,34% durante o pregão, o maior nível em quase 24 anos, recuando depois para 5,24%.

Ed Al-Hussainy, gestor de portfólio da Columbia Threadneedle, alertou que, o mercado “dá sinais sutis de que uma crise está se formando”.

Esta rodada de liquidação foi impulsionada principalmente pela retomada das expectativas de inflação e juros. O conflito no Oriente Médio elevou os preços da energia, com o Brent subindo 4,4% na quinta-feira, para US$ 102,31 por barril; ao mesmo tempo, os dados econômicos dos EUA seguem fortes, intensificando as preocupações do mercado quanto à manutenção de juros elevados por mais tempo. A pressão fiscal interna do mercado europeu de títulos, além da liquidação forçada de posições alavancadas de fundos hedge, ampliou ainda mais a volatilidade.

A volatilidade intensa no mercado de títulos também pesou sobre os ativos de risco. O índice pan-europeu Stoxx 600 caiu 1,3%, o índice FTSE 100 recuou 1,7%, as ações de bancos europeus sentiram forte pressão, enquanto o euro atingiu o menor nível em mais de um ano; o mercado acionário dos EUA mostrou mais resiliência, com o S&P 500 subindo 0,2% e o Nasdaq 100 avançando 0,3%.

Rendimento dos Treasuries atinge maior nível em 25 anos, alerta de “ciclo vicioso” surge

O rendimento do Treasury americano de 10 anos chegou a 5,34% durante o pregão de quinta-feira, renovando o maior patamar em 24 anos, antes de cair e fechar em 5,24%, cinco pontos base abaixo do dia anterior.

Rob Subbaraman, chefe de pesquisa macro global do Nomura, afirmou que, “a escala recente da liquidação nos títulos governamentais já assustou os traders, com expectativas inflacionárias mais altas e preocupações sobre a sustentabilidade do déficit fiscal impulsionando os rendimentos para cima”.

Mike Bell, chefe de estratégia de mercado da RBC BlueBay Asset Management, destacou que muitos investidores estão sendo forçados a realizar prejuízos e encerrar posições, ou optando por sair conforme os rendimentos continuam subindo, mergulhando o mercado em um “ciclo vicioso”.

Entretanto, após a liquidação drástica nos títulos europeus, os Treasuries dos EUA apresentaram movimento de compra por proteção. Izaac Brook, estrategista de taxas da RBC Capital Markets nos EUA, afirmou que, “o foco do mercado migrou dos fundamentos dos EUA para os rendimentos no exterior, com investidores em busca de ‘ativos seguros’, impulsionando o fluxo de capital para os Treasuries”.

A pressão no mercado de títulos também começou a se transferir para a economia real. Dados da Freddie Mac mostram que a taxa de hipoteca tradicional de 30 anos nos EUA subiu esta semana para 7,28%, uma alta de 25 pontos-base em apenas uma semana, o maior avanço semanal em quatro anos.

Orçamento francês não foi suficiente para restaurar confiança e risco político aprofunda pressão no mercado de títulos

A França tornou-se o epicentro desta volatilidade na dívida europeia. O rendimento dos títulos franceses de 10 anos oscilou até 16 pontos-base durante o pregão, o dobro da média diária; o spread França-Alemanha ampliou para 1,4 ponto percentual, maior nível desde a crise da dívida europeia.

O governo francês apresentou na quinta-feira a proposta orçamentária para 2027, planejando cortar cerca de 43 bilhões de euros em despesas e aumentar impostos, visando reduzir o déficit para 5% do PIB. Mas a resposta do mercado foi morna. Benjamin Schroeder, estrategista de taxas do ING, disse que, “o mercado esperava uma reação mais positiva a um orçamento que refletisse esforço de consolidação fiscal, mas o mercado simplesmente ignorou esse passo”.

Davide Oneglia, economista da TS Lombard, observou que as pesquisas na França mostram o candidato de extrema-esquerda Jean-Luc Mélenchon ascendendo nas intenções de voto para as eleições presidenciais da primavera do próximo ano. Ele já propôs cancelar parte da dívida do governo francês detida pelo banco central, ideia que virou gatilho para que investidores vendam títulos franceses.

Fundos hedge são forçados a encerrar posições, ampliando volatilidade do mercado de títulos europeu

De acordo com o “The Wall Street Journal” citando relatos de traders, a volatilidade atual do mercado de títulos na Europa foi amplificada principalmente por liquidações forçadas de fundos hedge para reduzir alavancagem.

Ao longo dos anos, muitos investidores, incluindo fundos hedge, entraram no mercado de títulos franceses, lucrando com arbitragem entre os rendimentos de títulos e produtos de swap de taxas relacionados. Essas operações dependem muito da alavancagem e da estabilidade relativa dos rendimentos. Com os rendimentos subindo continuamente, essas posições vêm sendo encerradas nas últimas semanas, especialmente de forma acentuada nesta quinta-feira.

Blake Gwinn, chefe de estratégia de taxas dos EUA na RBC Capital Markets, afirmou que, há diversas operações “extremamente concentradas” no mercado de títulos europeu, “todas essas posições estruturais sofreram perdas”.

Com a liquidez dos títulos franceses secando, investidores passaram a liquidar títulos da Itália e da Grécia, espalhando o risco para outros mercados de dívida europeia e reacendendo temores de um contágio ao estilo da crise da dívida soberana. Pooja Kumra, estrategista de taxas do TD Securities, disse que a volatilidade “já é bastante significativa” e que os formuladores de políticas precisam emitir sinais claros de intervenção.

Igor Yelnik, fundador da Alphidence Capital, alertou ainda que, o nível de alavancagem dos fundos hedge está mais alto do que da última vez em que os juros estiveram nesses patamares, podendo reforçar o ciclo vicioso.

Pressão sobre o mercado de títulos se espalha para o crédito, expectativas de alta de juros pelo BCE esfriam

O impacto da liquidação dos títulos também começa a atingir o mercado de crédito corporativo. Segundo dados da ICE BofA, nesta semana o spread dos títulos corporativos europeus de grau de investimento em relação aos títulos soberanos subiu para cerca de 90 pontos-base, maior nível desde abril deste ano.

Andrew Jackson, diretor de investimentos da Vontobel Asset Management, afirmou que, com o avanço dos rendimentos dos títulos soberanos, o risco de novos aumentos nos spreads de crédito corporativo está crescendo.

Paralelamente, a pressão política sobre o Banco Central Europeu também está aumentando. Na quinta-feira, investidores reduziram fortemente apostas em novas altas de juros pelo BCE, e o mercado agora precifica menos de três altas de juros no próximo ano.

Guy Miller, estrategista-chefe de mercado da Zurich, resumiu o efeito de contágio nos mercados globais de títulos: “Com os rendimentos subindo, os mercados estão se movimentando uns aos outros”.