O relatório financeiro da Micron (MU.US) supera expectativas, mas as ações oscilam: o superciclo de armazenamento está longe do auge, por que o mercado não está mais empolgado?

De acordo com informações do aplicativo de notícias financeiras Zhihui Financeiro (智通财经APP), na noite de quinta-feira, horário da Costa Leste dos EUA, as ações da Micron Technology (MU.US) encerraram o ano fiscal de 2026 com um relatório financeiro quase impecável.

O relatório financeiro revelou que a receita do quarto trimestre fiscal foi de US$ 54,23 bilhões, um aumento anual de 379% e um crescimento trimestral de 31%, marcando o sexto trimestre consecutivo de recorde; o lucro ajustado por ação foi de US$ 33,42, mais de dez vezes superior ao ano anterior; a margem bruta subiu para 87%, um aumento de 2,1 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior. Considerando todo o ano fiscal, a receita total da Micron atingiu US$ 133,19 bilhões, 3,5 vezes o nível recorde do último ano fiscal, sendo que a receita de data centers subiu quatro vezes em relação ao ano anterior e a renda anual de DRAM ultrapassou US$ 100 bilhões pela primeira vez.

A orientação para o próximo trimestre também superou as expectativas: o ponto médio da receita prevista é de US$ 61,5 bilhões, acima da expectativa de Wall Street de US$ 57,57 bilhões; o ponto médio do lucro ajustado por ação previsto é de US$ 38,15, acima da expectativa de Wall Street de US$ 35,81.

No entanto, após a divulgação do relatório financeiro, as ações da Micron chegaram a subir cerca de 2% no after-market, mas posteriormente inverteram para queda, oscilando entre altas e baixas; até o momento desta publicação, o preço das ações no pré-mercado estava em torno de US$ 1.060, com uma baixa de cerca de 0,5%.

Por que um relatório financeiro quase “perfeito” não conseguiu incendiar o entusiasmo do mercado?

Força dos resultados: além dos números

A solidez do relatório financeiro da Micron se manifesta primeiramente na transformação qualitativa de sua estrutura de receita. No quarto trimestre fiscal, a receita do core business de data centers (CDBU) atingiu US$ 18 bilhões, um aumento trimestral de 56%, com margem bruta de 90% e crescimento anual superior a dez vezes, impulsionada principalmente pela demanda por servidores de IA.

O segmento de data centers atualmente responde por 33% da receita total da companhia, enquanto a receita de armazenamento em nuvem alcançou US$ 16,3 bilhões, representando 30%. Juntas, essas áreas já superam 60% da receita total. Em DRAM, a receita atingiu US$ 39,8 bilhões, um aumento anual de 343%, com crescimento de volume de unidades em dígito médio trimestre a trimestre, mas o aumento de preços atingiu dígitos altos, indicando que o principal motor de crescimento foi o preço, e não apenas volume, refletindo uma extrema restrição de oferta e demanda no setor. A receita de NAND foi de US$ 14,1 bilhões, um aumento anual de 526% e trimestral de 42%, com crescimento de volume de unidades de cerca de 10% e aumento de preço em torno de 30%, reforçando o cenário de gargalo na oferta.

Outro ponto de destaque: a Micron revelou informações-chave sobre a capacidade futura em ligação telefônica — mais de 75% das entregas do ano fiscal de 2027 já foram garantidas por acordos de longo prazo; os contratos estratégicos com clientes (SCA) subiram de 16 no último trimestre para 26 neste, os adiantamentos de clientes cresceram de US$ 22 bilhões para US$ 32 bilhões, e as obrigações de desempenho remanescente (RPO) atingiram cerca de US$ 150 bilhões, contra cerca de US$ 100 bilhões no trimestre anterior. Esses acordos devem cobrir mais de 35% da receita da Micron até 2030, e cerca de três quartos já têm estruturas de preços definidas, sendo parte dos contratos até estendidos para 2031.

No que diz respeito aos investimentos de capital, a Micron anunciou um capex de cerca de US$ 25 bilhões para o primeiro semestre do ano fiscal de 2027, sendo cerca de US$ 11,5 bilhões destinados ao primeiro trimestre, com aumentos adicionais no segundo semestre — a maior parte do valor será investida em novas fábricas de wafers e não apenas em equipamentos. Quanto ao ritmo de implementação de capacidade, a primeira fábrica em Idaho terá produção antecipada para meados do ano-calendário de 2027, a fábrica de Singapura prevê produção no segundo semestre de 2028, a sala limpa de Hiroshima ficará pronta antes do final de 2028 e a fábrica de Nova York já iniciou obras.

O CFO, Mark Murphy, revelou em teleconferência que, no quarto trimestre fiscal, foram gerados US$ 44 bilhões de caixa operacional e US$ 33,2 bilhões de fluxo de caixa livre, comprometendo-se a devolver 100% do excedente de caixa aos acionistas no futuro.

O armazenamento está definindo os limites da IA

O CEO da Micron, Sanjay Mehrotra, definiu a atual revolução do setor na ligação como: “A superinteligência está criando para a Micron a oportunidade mais empolgante de sua história”. Não se trata de mera retórica vazia.

Do ponto de vista industrial, o aumento da escala dos modelos de IA traz não somente maior demanda por poder computacional, mas também crescimento exponencial da necessidade de capacidade e largura de banda de memória. Mehrotra destacou que executar apps de IA em plataformas com maior capacidade de memória permite crescimento mais escalável e melhora a experiência do usuário final. Ou seja, o armazenamento além de ser um componente crucial da infraestrutura de IA, é variável determinante do limite da capacidade dos sistemas de IA.

No segmento HBM, a Micron já colabora com a Nvidia (NVDA.US) no desenvolvimento do primeiro HBM customizado do mercado. No primeiro trimestre fiscal de 2026, a Micron iniciou a produção em larga escala do HBM4 de 36GB empilhados em 12 camadas para a plataforma Vera Rubin, da Nvidia, atingindo mais de 2,8TB/segundo de largura de banda. Mehrotra revelou que a maior parte do fornecimento de HBM para 2027 já está sob contrato e que “os preços subiram significativamente em relação ao ano anterior, reduzindo a diferença de margem bruta entre HBM e DRAM tradicional”. Isso mostra que o negócio de HBM está saindo da fase de investimento estratégico para contribuir com o lucro.

A longo prazo, Mehrotra traçou uma nova fronteira de crescimento chamada “AI física” em teleconferência. Ele destacou que carros autônomos de nível L4 e acima exigem mais de 200GB de memória, capacidade de armazenamento de vários TBs — uma ordem de magnitude acima dos níveis atuais L2+/L3; espera-se que robôs humanóides também apresentem demandas similares. Segundo ele, até o final do século, a IA física será um importante motor de demanda por armazenamento.

A análise de oferta e demanda do JP Morgan publicada antes do relatório financeiro mostra que o déficit de oferta de HBM deve ser de 20%, 19% e 16% em 2026, 2027 e 2028, respectivamente, com o déficit acumulado chegando a 23 semanas em 2028. A análise do Citi é ainda mais agressiva, prevendo que o déficit saltará de -21% em 2027 para -36% em 2028. O Deutsche Bank estima que o déficit na oferta de DRAM aumentará em 2027/2028, e que o equilíbrio entre oferta e demanda só será alcançado em 2029.

Esses dados apontam para a mesma conclusão: A demanda impulsionada pela IA por armazenamento já entrou em estágio de escassez estrutural, não em simples flutuação cíclica.

Por que as ações estão voláteis?

Se os fundamentos são tão sólidos, por que as ações da Micron praticamente não reagiram?

Primeiro, a orientação da margem bruta funcionou como um “freio” no sentimento de curto prazo. Apesar de a margem do quarto trimestre ter superado as expectativas dos analistas (87% x 86,9%), a orientação para o próximo trimestre é de cerca de 86,25%, abaixo da expectativa do mercado de 87,4%. Murphy explicou que o primeiro trimestre será o ponto mais baixo para a margem bruta em todo ano fiscal de 2027, devido principalmente à venda de estoques com custo maior e ao aumento das despesas com remuneração. A partir deste ponto, a margem deve subir gradualmente, mas o crescimento do preço será mais moderado. Em um cenário de expectativas extremamente elevadas, mesmo uma diferença de 0,45 ponto percentual já basta para acionistas realizarem lucro.

Em segundo lugar, o forte aumento do capex ofuscou os ótimos resultados financeiros. O mercado começou a temer que a Micron estivesse migrando de um “modelo de expansão de margem bruta” para um “modelo de expansão de capacidade”. Alguns analistas apontaram que, à medida que os resultados continuam surpreendendo, as ações podem entrar em uma fase de consolidação, não mais subindo fortemente apenas por resultados. O aumento expressivo do capex significa maiores despesas com depreciação e potencial pressão estrutural nas margens futuras, tornando-se fator de peso negativo no curto prazo. Ainda houve análise de que as notícias sobre o “aumento de investimentos” ofuscaram o desempenho na divulgação.

O time de analistas de James Schneider, do Goldman Sachs, destacou no relatório mais recente que os resultados do trimestre e previsões superaram consideravelmente as estimativas de Wall Street, e os novos contratos de longo prazo com clientes e o aumento robusto dos investimentos em capex devem sustentar uma alta moderada das ações; porém, a margem ficou um pouco abaixo do esperado e o otimismo já estava elevado, limitando a expansão do valuation.

Do ponto de vista dos investidores — e talvez a razão mais fundamental —, o foco está mudando de “quão aquecido está o ciclo” para “por quanto tempo ele pode durar”. Após o relatório, o Morgan Stanley observou que a atenção do mercado está migrando, os investidores não querem saber apenas o quão bons são os resultados atuais, mas se esse superciclo segue após 2028. As ações da Micron já valorizaram consideravelmente este ano, e os preços já refletem amplamente os excelentes resultados. Mesmo com fundamentos sólidos, a ação negocia a cerca de 7 vezes o lucro esperado, bem abaixo da média dos últimos dois anos (cerca de 10x), e a previsão de desaceleração em 2027–2028 já está parcialmente precificada.

Além disso, pode ser que o gerenciamento de expectativas já tenha alcançado um patamar onde “superar as expectativas não basta”. Alguns analistas apontam que superar a própria orientação já se tornou o normal para a Micron, e o mercado agora espera “superar o superar”. Dados do mercado de opções mostram que, nos últimos 10 balanços, a variação média das ações no dia seguinte foi de 9,4%, com mediana de 9,1%, mas as opções agora precificam apenas cerca de 6,3% de volatilidade — mostrando que o mercado espera menos volatilidade após resultados.

Após o balanço, o Goldman Sachs manteve sua avaliação “neutra” para a Micron, mas elevou o preço-alvo de US$ 1.100 para US$ 1.250, baseado em um P/L de 18x e lucro normalizado por ação de US$ 70. O time de Schneider concluiu que o risco-retorno está balanceado neste momento, mas, se o setor mantiver disciplina de oferta após 2028, a visão sobre a Micron pode se tornar mais positiva.

Na verdade, o significado deste balanço da Micron já vai além do resultado de uma única empresa. O recado central transmitido é: a demanda por armazenamento em infraestrutura de IA não é um impulso de curto prazo, mas uma tendência estrutural de longa duração, possivelmente até 2028 ou mais.

Mas para o investidor, o desafio é: quando o consenso sobre os fundamentos sólidos de uma empresa está formado, o rendimento em excesso deixa de vir da simples validação do ciclo, e passa a depender de se esse ciclo pode durar mais que o esperado pelo mercado. O valuation de cerca de 7 vezes o lucro futuro reflete as preocupações com desaceleração, mas pode também carregar valor de longo prazo subestimado.