CNY: Como resolver o dilema entre alta e baixa?
No final de setembro, USDCNH e USDCNY estabilizaram-se e recuperaram em torno da faixa de 6,69, com viés de alta no curto prazo. Ao mesmo tempo, a discrepância entre o spot e o preço implícito pelo diferencial de juros já está bastante extrema. Tanto operar comprado quanto vendido em renminbi está desconfortável no momento.
Operar comprado em renminbi: os pontos médios diários de swap de curtíssimo prazo estão em cerca de -4,9 pips, ou seja, carrega-se diariamente um elevado custo negativo, sem contar o cenário de valorização lenta e espaço limitado. Operar vendido em renminbi: apesar de contar com um superavit recorde e fluxo de liquidação de moeda, basta uma ligeira reversão de direção para ser penalizado dos dois lados.
A taxa de câmbio oscila repetidamente entre forças de valorização e restrições de desvalorização, tornando difícil acompanhar tendência de alta ou baixa. Na minha opinião, mais vale vender gamma em repique ou obter prêmio de opções através de estratégias combinadas, transformando esta incógnita direcional numa renda estável para o vendedor de opções.
Do ponto de vista técnico, o viés de curto prazo ainda é de alta e há espaço para recuperação.Após atingir a mínima anual de 6,6912 no dia 21 de setembro, USDCNH recuperou por três dias consecutivos, fechando em 6,7115 no dia 23 e voltando acima das médias móveis de 10 (6,706) e 20 dias (6,711); no dia 24, fechou em 6,7159, permanecendo acima de 6,711 até o final do dia 27. O RSI (14), depois de tocar 29 em 21 de setembro, recuperou para perto de 50, afastando-se da zona de sobrevenda; o histograma do MACD expandiu-se progressivamente desde o cruzamento dourado em 10 de setembro, e o DIF cruzou acima do DEA. A resistência está entre 6,73 e 6,75 (MM 60 dias em 6,74 e importante suporte psicológico); rompendo essa faixa, abrirá espaço para buscar 6,80. Os suportes estão em 6,70 e 6,69.
O spot de USDCNH tem viés altista no curto prazo
Além disso, o diferencial de juros é o principal fator restritivo no momento. Com as taxas de títulos da China mantendo-se baixas e estáveis, enquanto as yields dos Treasuries americanos de 10 e 2 anos ultrapassaram 5,1% e 4,8% respectivamente, o diferencial nominal de 10 anos entre China e EUA aprofundou a inversão para cerca de 340 pontos base, e o de 2 anos para cerca de 360 pontos base, pressionando os pontos de swap de USDCNH e USDCNY de 1 ano para baixo de -2100 pontos. O distanciamento entre o spot e o preço pelos juros já é extremo; continuar apostando na queda do spot oferece baixo retorno esperado.
Taxa USD/CNY e o diferencial de juros sino-americano se desviam fortemente
Após o FOMC subir juros em 25 pontos base em setembro, o swap ponto médio diário de curtíssimo prazo ficou perto de -4,9 pips, ou seja, para operar comprado em renminbi é preciso pagar cerca de 4,9 pips por dia. Se a cotação não cair ou cair pouco nos meses seguintes, esse custo já corrói grande parte dos ganhos. Por outro lado, quem opera vendido até recebe esse carry, mas o upside do spot está limitado pelo ritmo do banco central e fatores fundamentais, tanto em espaço quanto em velocidade, tornando difícil capturar o carry total. Ambos os lados são penalizados pelo "tempo": um paga esperando subir, o outro recebe mas a cotação não sobe muito; assim, apostas direcionais têm baixa relação risco-retorno.
Pontuação diária implícita nos swaps de USDCNY e USDCNH em diferentes prazos
Em síntese, USDCNH e USDCNY SPOT provavelmente oscilarão no curto prazo; estratégias de venda tendencial não oferecem boa relação custo-benefício. Recomendações: 1) Não convém manter posições vendidas à vista de forma contínua; recomenda-se reavaliar novas posições de venda em SPOT se houver repique para a faixa de 6,73-6,75; 2) O ambiente de baixa volatilidade do renminbi não deve mudar no curto prazo, logo estratégias de volatilidade são mais eficazes, sendo possível vender gamma em rebotes de vol de curto prazo; 3) Considerando que, mesmo que continue a apreciar, o espaço de valorização do renminbi é reduzido, pode ser interessante comprar opções estruturadas risk reversal de médio e longo prazo em recuos para montar posições.
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