Goldman Sachs: Ações dos EUA apresentam padrão de “índices fortes, confiança fraca” e recuperação abrangente pode ser o próximo tema principal

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras da Zhihui Financeiro, o Goldman Sachs afirmou que as bolsas dos EUA estão apresentando um padrão incomum — o desempenho dos índices é forte, mas a confiança dos investidores está fraca. Isso significa que ainda há potencial para alta no mercado, e as ações deixadas para trás pelas líderes de IA podem experimentar uma valorização de compensação.

O índice S&P 500 subiu 14% este ano, mas o indicador de sentimento das ações americanas do Goldman Sachs caiu para -0,9, igualando o nível mais baixo de março. Esse indicador combina nove métricas que medem as posições de investidores institucionais, varejistas e estrangeiros. Segundo Ben Snider e sua equipe de estrategistas do Goldman Sachs em relatório de 25 de setembro, essa leitura sugere que, caso o ambiente macroeconômico melhore, os investidores ainda têm espaço para aumentar sua exposição em ações.

A fraqueza subjacente ao índice é ainda mais acentuada. O nível recente de negociação do S&P 500 está apenas 1% abaixo do recorde de agosto, mas a mediana das ações componentes caiu 16% em relação ao seu próprio pico de 52 semanas. O indicador favorito do Goldman Sachs de amplitude do mercado caiu para o nível mais baixo desde a bolha da internet.

Para os investidores, caso as incertezas sobre juros e crescimento econômico diminuam, essa dispersão pode ser significativa. O Goldman Sachs acredita que há espaço tanto para o avanço geral do mercado quanto para a recuperação das ações atrasadas, mas a amplitude excepcionalmente estreita do mercado também pode causar flutuações contínuas nas negociações de momentum.

O mercado sobe, mas as avaliações recuam

Apesar da alta dos preços das ações, a avaliação geral do mercado foi parcialmente absorvida. O P/L projetado do S&P 500 recuou para cerca de 19 vezes, praticamente em linha com a média de 10 anos. O crescimento dos lucros esperados pelo consenso do mercado está muito acima do próprio avanço do índice, empurrando as avaliações significativamente para baixo em relação ao ano passado.

A elevação dos juros é uma das razões. No mês coberto pelo relatório, o rendimento real dos títulos do Tesouro americano de 10 anos subiu 53 pontos-base. O Goldman Sachs afirma que essa velocidade de alta ultrapassou o limiar historicamente associado ao enfraquecimento dos retornos das ações.

O Goldman Sachs estima que o múltiplo atual de 19 vezes do S&P 500 está cerca de 10% abaixo do nível sugerido pelo seu modelo baseado em juros, inflação e lucratividade das empresas. Os estrategistas não interpretam esse desconto como evidência de uma perspectiva de lucros excessivamente pessimista. Pelo contrário, acreditam que os investidores estão questionando se o atual nível extraordinariamente alto de lucros pode ser sustentado.

Gastos com IA impulsionam lucros, mas efeito pode enfraquecer

Essa dúvida é especialmente importante, já que o ciclo de investimentos em IA está em alta.

O Goldman Sachs estima que o gasto de capital dos provedores de nuvem em hiperescala chegará a US$800 bilhões este ano. Esses gastos estão se convertendo em receitas e lucros para empresas de semicondutores e outros fornecedores de infraestrutura de IA. A empresa estima que o gasto de capital desses provedores responde por cerca de metade do crescimento dos lucros do S&P 500 este ano.

No entanto, esse benefício pode não se sustentar em sua escala atual. Com o crescimento dos investimentos em IA desacelerando e o aumento dos custos de depreciação, o Goldman Sachs prevê que a contribuição desses gastos para o crescimento dos lucros do S&P 500 vai enfraquecer e, eventualmente, se tornar um fator negativo. O impacto positivo anterior da escassez de oferta, que sustentava a margem dos fabricantes de semicondutores, também deverá desaparecer gradualmente.

Isso ajuda a explicar uma aparente contradição no mercado atual. Com base nos lucros recentes, as avaliações das ações parecem razoáveis; mas quando se analisa os lucros em horizontes mais longos, as avaliações parecem caras. O P/L ajustado ao ciclo de 10 anos está próximo dos picos históricos, abaixo do ápice de 1999 a 2000, mas acima do nível de 2021.

A análise do fluxo de caixa livre apresenta um quadro menos extremo. O Goldman Sachs calcula que o rendimento do fluxo de caixa livre das bolsas dos EUA é de 3,3%, abaixo da mediana histórica de 4,4%, mas condizente com vários outros períodos nas últimas décadas.

Nível de lucro determina a dispersão das avaliações

A lucratividade das empresas tornou-se extremamente relevante para determinar quais segmentos do mercado recebem avaliações premium.

O Goldman Sachs descobriu que quase todas as diferenças nos múltiplos preço-valor contábil entre setores atualmente podem ser explicadas pela diferença nos retornos sobre patrimônio líquido. A relação entre lucratividade e valuation setorial é hoje uma das mais fortes em décadas.

Atualmente, o retorno sobre patrimônio líquido do S&P 500 é de cerca de 24%. O Goldman Sachs calcula que, para justificar o P/L projetado de 19 vezes, o retorno sobre patrimônio líquido deveria estar próximo de 22%, indicando que o mercado já precificou alguma queda dos níveis extraordinariamente altos de lucros.

A análise também sugere que a recente força das ações de valor pode ser difícil de sustentar. O fator neutro setorial de valor long-short do Goldman Sachs subiu mais de 25% desde meados de 2025. Porém, a dispersão das avaliações entre ativos individuais diminuiu, enquanto os economistas do Goldman Sachs esperam que o crescimento econômico permaneça estável e próximo da tendência. Historicamente, essas duas condições não favorecem o fator de valor.

Perspectiva de precificação dos investidores muda para o longo prazo

No nível das empresas, o Goldman Sachs observou uma mudança marcante na lógica de precificação dos investidores.

O mercado tem valorizado cada vez mais o crescimento da receita de longo prazo. Os investidores estão atribuindo um prêmio de valuation acima da média para o crescimento esperado de vendas em três anos, enquanto o peso para o crescimento da receita em um ano ficou abaixo do habitual.

Essa mudança reflete que o mercado não depende mais unicamente dos lucros de curto prazo para julgar o valor de longo prazo. Os ciclos de investimento em IA estão temporariamente impulsionando o lucro de algumas empresas, mas a própria tecnologia de IA pode corroer os ganhos futuros de outras empresas.

O resultado é que o mercado está cada vez mais atento a uma questão básica: depois que as condições excepcionais atuais se normalizarem, quais empresas conseguirão continuar crescendo?

Goldman Sachs mantém visão otimista para o S&P 500

Apesar dos riscos mencionados, o Goldman Sachs permanece com visão altista para o índice geral.

A empresa projeta que o lucro por ação do S&P 500 será de US$375 em 2026 e US$415 em 2027. O preço-alvo da empresa para o S&P 500 ao final de 2026 é de 8.000 pontos, cerca de 4% acima do nível de referência do relatório. O preço-alvo para 12 meses é de 8.700 pontos, o que implica um potencial de alta de cerca de 13%.

Portanto, o cenário de investimento é mais sutil do que o desempenho dos índices sugere. O S&P 500 já subiu significativamente, mas seu múltiplo de avaliação caiu. As posições dos investidores continuam leves, a amplitude do mercado está em nível historicamente estreito e a lucratividade permanece excepcionalmente alta.

Para os investidores, a análise do Goldman Sachs mostra que a próxima fase do mercado pode não depender tanto de uma nova expansão dos múltiplos de avaliação, mas sim de saber se os lucros conseguirão sustentar as avaliações. Se as incertezas macroeconômicas diminuírem, os recursos à espera e as posições deprimidas podem dar combustível para uma alta mais ampla, além das ações ligadas à IA. Mas, se as taxas de juros continuarem elevadas ou os lucros impulsionados por IA se normalizarem de forma mais intensa, isso poderá testar se o atual P/L de 19 vezes é realmente tão moderado quanto parece.