Goldman Sachs: Mercado altista do ouro é apenas uma “pausa prolongada”, US$ 4.000 é um piso sólido

Anthony Kim, chefe global de negociação de metais do Goldman Sachs, acredita que a relativa fraqueza do ouro desde fevereiro não significa que este ciclo de alta já terminou.

No podcast do Goldman Sachs, The Markets, Anthony foi questionado se o recorde histórico de US$ 5.589,38 por onça, atingido no final de janeiro, poderia ser o topo deste ciclo. Sua resposta foi: "Do nosso ponto de vista, isso não é o fim da alta, mas sim uma pausa prolongada."

Anthony considera que esta correção, durando mais de sete meses, é resultado da combinação de dois fatores principais.

O primeiro fator é a nomeação de Waller e sua confirmação como novo presidente do Federal Reserve. Anthony afirmou que o mercado está tentando entender a "função de reação" de Waller e sua inclinação de política, especialmente sob o contexto do governo Trump e uma grande quantidade de reportagens sobre a visão de Trump em relação à política do Fed.

O segundo fator vem do conflito no Irã. Anthony apontou que, após uma perturbação no mercado global de energia, os fluxos de capitais historicamente destinados ao mercado de metais preciosos a partir de reservas também foram afetados.

"Aqueles fluxos de capital que historicamente redirecionavam parte das reservas para o mercado de metais preciosos foram indiscutivelmente impactados," disse Anthony. "Observamos uma redução significativa das posições entre nossos clientes."

Contudo, a compra de ouro pelos bancos centrais continua sendo um fluxo de capital presente.

Anthony disse: "O único fluxo de capital que ainda existe... é a acumulação pelos bancos centrais." Ele acredita que trata-se apenas de uma pausa e que o ciclo de alta do ouro deverá retomar, atingindo patamares ainda mais altos no futuro.

Anthony também abordou o impacto dos altos rendimentos sobre o ouro. Ele destacou que a desvalorização das moedas fiduciárias em relação ao ouro já é uma tendência de anos, e, se a sustentabilidade fiscal se tornar o verdadeiro fator motivador para os investidores alocarem em ouro, o aumento nos rendimentos dos títulos de longo prazo pode deixar de pressionar o ouro.

Ele disse: "Se a sustentabilidade fiscal se tornar o verdadeiro fator para a alocação em ouro — e sustentabilidade fiscal não é apenas uma preocupação ocidental, mas também do Japão — então, talvez, comece-se a ver uma ruptura nesta correlação. Em outras palavras, preocupações fiscais levando a títulos de longo prazo com maiores rendimentos podem, na verdade, estimular a alocação em ouro."

Anthony acrescentou que, em um curto prazo, a correlação entre taxas de juros e ouro ainda existirá, mas a tendência de longo prazo está sendo reavaliada.

Mudanças recentes nas políticas do governo dos Estados Unidos também são uma parte importante dessa lógica.

Anthony afirma que, de intervenções no mercado de câmbio, especialmente entre o dólar americano e o iene japonês, ao Tesouro americano recomprando grandes volumes de títulos de longo prazo para tentar alterar a dinâmica dos rendimentos, "sempre que há uma intervenção de política oficial, o ouro geralmente é comprado".

Apesar do verão, do fim da reunião de julho do Fed e do término do encontro de Jackson Hole, os clientes do Goldman Sachs continuam bastante ativos. Anthony relatou que muitos estão estudando como estruturar estratégias convexas e ajustando posições conforme novos dados são divulgados.

"O desafio sempre está não só na função de reação em si, mas nos próprios dados", afirmou.

O CPI de setembro será um ponto chave de observação

Anthony está especialmente atento aos dados do CPI de agosto, pois será o último indicador inflacionário relevante antes da decisão do Fed sobre a taxa de juros em setembro.

"Estou realmente curioso, pois há muitas variáveis atuando," disse ele. "Como o mercado reage aos dados em si? Em outras palavras, o mercado tentará prever que o Fed de fato vai aumentar os juros em setembro, levando à inclinação da curva de rendimentos? E se ainda veremos incerteza sobre a função de reação do Fed por parte do mercado?"

Ele acredita que, como o mercado interpretará esses dados ajudará os investidores a julgar o próximo movimento do preço do ouro.

Anthony declarou de forma clara: "Continuamos otimistas com o ouro."

Ele também destacou que, após o encontro de Jackson Hole, o mercado deve aguardar a divulgação de mais dados e ações do Fed. Quanto ao preço, ele acredita que US$ 4.000 é um nível importante a ser observado.

"Considerando o nosso nível preferido de preços, US$ 4.000 é um suporte bastante sólido. Vemos compradores soberanos e instituições apoiando esse patamar."

Anthony também sugere que, se, entre agora e a reunião do Fed, o preço do ouro oscilar próximo a US$ 4.000 devido aos dados, 'você deve construir posições compradas gradualmente nessa faixa'.

Em 2 de setembro, o departamento de pesquisa do Goldman Sachs também definiu uma meta intermediária ainda mais alta. As analistas Lina Thomas e Daan Struyven projetam que, sustentado por forte demanda dos bancos centrais em diversificação de reservas de câmbio, o ouro deve atingir US$ 4.900 por onça até o final de 2026.

As analistas também alertam que a crescente demanda de investidores por derivativos de ouro para hedge pode ampliar ainda mais a volatilidade dos preços.

"Embora o uso crescente de derivativos de ouro possa amplificar a volatilidade do preço, esperamos que o ouro continue expandindo seus ganhos recentes na segunda metade de 2026", escreveram elas no relatório.

A equipe de pesquisa do Goldman Sachs acredita que a contínua compra de ouro pelos bancos centrais e a queda nas expectativas de alta de juros nos EUA para 2026 continuarão sustentando o ouro. A demanda dos bancos centrais é vista pela instituição como o principal fator estrutural para alta do ouro.

As analistas projetam que, com fatores negativos relacionados ao Fed diminuindo ainda mais — pois economistas do Goldman Sachs avaliam que a tendência de queda inflacionária manterá o Fed com taxas de juros inalteradas este ano —, isso também impulsionará o ouro.

O Goldman Sachs também considera que ainda existem fatores de médio prazo que podem levar o preço do ouro a superar a previsão de US$ 4.900 em 2026.

As analistas destacam que a participação do ouro em carteiras de investimentos privadas continua baixa e que os desenvolvimentos geopolíticos recentes, incluindo questões no Irã e tensões mais amplas, podem levar investidores privados, além dos bancos centrais, a diversificar mais, incluindo, também, uma maior exposição ao ouro devido à crescente preocupação com a sustentabilidade fiscal ocidental.

Opções de ouro podem amplificar oscilações

O mercado de derivativos de ouro está passando por outra mudança: a demanda por opções de compra está aumentando cada vez mais.

Thomas e Struyven explicam que os investidores usam essas opções para hedge de portfólio diante de riscos de grandes mudanças de políticas governamentais, porém, tal estrutura pode ainda aumentar a volatilidade bilateral do ouro.

Segundo o departamento de pesquisa do Goldman Sachs, quando o preço do ouro sobe e se aproxima dos preços de exercício de algumas opções de compra, os dealers que venderam essas opções podem ser forçados a comprar ouro para cobrir exposições vendidas, impulsionando ainda mais o movimento de alta.

Por outro lado, se o preço do ouro cair, corretores podem zerar suas posições de hedge, vendendo ouro previamente adquirido, gerando novas pressões de baixa.

Portanto, a previsão do Goldman Sachs de preço do ouro em US$ 4.900 em 2026 não incorpora a forte demanda de hedge via derivativos de ouro.

Em outras palavras, por um lado, a demanda por derivativos pode elevar o preço do ouro além dessa meta; por outro, também pode gerar uma "volatilidade mais acentuada" durante a alta.