Gestor de fundos alerta para ciclo de desgraça fiscal e diz que o preço do ouro a 10 mil dólares é apenas o começo

　　Deixando de lado as recentes volatilidades, o ouro obteve um aumento extraordinário nos últimos dois anos. De acordo com a visão de um gestor de fundos, após a recente correção, os metais preciosos

　　A matemática não está do lado do Fed

　　O sócio-gerente da Equity Management Associates, Larry Lepard, explicou que o sistema monetário global está apenas começando a encarar uma realidade matemática desconfortável: as dívidas acumuladas dos governos são grandes demais para lidar com a inflação como antes. Embora Kevin Warsh, presidente do Fed, tenha fama de ser linha dura em relação à inflação, Lepard ressalta que as restrições monetárias e fiscais acabarão dominando as decisões políticas. Quando Warsh estava prestes a assumir o comando do banco central dos EUA, ele falou sobre reduzir o balanço do Fed, sugerindo um ambiente monetário mais apertado. Lepard diz que o novo presidente do Fed, no fim, será forçado a encarar a matemática. Ele afirma: “Essa matemática não serve para ele”.

　　Lepard acrescenta que a desconexão entre a narrativa da política monetária dominante e a realidade fiscal subjacente está aumentando. Ele diz: “De um lado está a narrativa, do outro, o fato matemático”, destacando o crescimento dos déficits do governo. Ele considera essa distinção crucial para investidores em ouro. Mesmo depois do expressivo aumento do metal, ainda crê que as forças fundamentais que movem o mercado permanecem as mesmas.

　　A receita de Volcker não pode ser repetida hoje

　　O problema, segundo Lepard, é que os formuladores de políticas já não têm a flexibilidade que tinham na crise inflacionária do final dos anos 1970 até o início dos anos 1980. O então presidente do Fed Paul Volcker venceu aquele ciclo inflacionário elevando as taxas de juros a níveis que produziram retornos reais positivos profundos. No entanto, naquele tempo, a dívida do governo dos EUA era cerca de 30% do PIB, enquanto agora está em torno de 120%.

　　Lepard diz: “Não vejo como podemos sair dessa situação, a não ser que passemos por muitos anos de inflação alta, como ocorreu na América do Sul — talvez seja esse o destino — ou por um fracasso completo, levando a um reset da moeda”.

　　Ciclo fiscal de desgraça: é assim que o dinheiro falha

　　Nesse contexto, Lepard acredita que a desvalorização da moeda é a escolha politicamente mais provável. Diante do dilema: ou deixa o excesso de dívida e alavancagem ser resolvido por inadimplência e contração econômica, ou cria mais moeda para sustentar o sistema financeiro, ele espera que os decisores escolham a segunda opção. Ele afirma: “Entre imprimir dinheiro e deixar o sistema quebrar, eles vão imprimir dinheiro”.

　　A IA não vai salvar, e o crescimento também não escapa da inflação

　　Mesmo com um crescimento econômico mais forte, talvez não haja escapatória. Lepard reconhece que a inteligência artificial pode trazer ganhos importantes de produtividade, mas duvida que esses ganhos cheguem rápido ou sejam grandes o suficiente para superar os desequilíbrios fiscais. Para superar o peso da dívida, seria necessário que o crescimento nominal da economia acelerasse significativamente — e ele acredita que isso quase certamente viria acompanhado de inflação.

　　Se os investidores de títulos perceberem que os governos pretendem aliviar o peso das dívidas usando inflação, Lepard afirma que essa percepção, por si só, pode elevar os rendimentos e forçar novas intervenções dos formuladores de política.

　　Para o ouro, isso significa que, independentemente da volatilidade de curto prazo, a lógica de investimento de longo prazo permanece intacta. Lepard diz: “Portanto, realmente não sabemos como a política irá se desenrolar. Mas, do ponto de vista matemático, estamos do lado certo dessa operação”.

　　Subiu 65% no ano passado, mas é só o início do ciclo

　　A convicção de Lepard permanece firme mesmo após a forte alta do metal. Ele mencionou que o ouro subiu cerca de 65% no ano passado, um desempenho muito incomum e que lembra o estágio de explosão do mercado altista do final dos anos 1970. Ele não vê isso como o fim do ciclo, mas sim como um sinal inicial de que os temores com a desvalorização monetária estão crescendo. Ele observa que a mudança de mentalidade dos investidores já começa a aparecer: muitos hesitam em comprar porque o ouro já subiu demais. Porém, Lepard acredita que o ouro ainda está muito subrepresentado nas carteiras dos investidores e que esse ciclo monetário, no momento, ainda é jovem. Ele diz: “Apesar da alta, ainda estamos apenas no começo do ciclo”.

　　Lepard afirma que esse recente rali pode marcar o início de outra grande fase de alta, já que o mercado está cada vez mais ciente das restrições enfrentadas pelo Fed e pelo governo dos EUA. Ele diz: “Com base na performance do mercado e no comportamento do Fed, estamos apenas começando a próxima onda de alta.” Ao mesmo tempo, ele aponta que a mudança na percepção sobre a inflação é outro componente importante da narrativa dos metais preciosos. Antes da pandemia, a inflação para a maioria dos americanos era um problema abstrato; hoje, os consumidores experimentam a inflação em suas compras diárias e passam a vê-la como um problema real. Essa percepção ainda não se traduziu em grande demanda por ouro ou outros instrumentos de hedge, mas Lepard prevê que, se a inflação persistir, isso pode mudar rapidamente.

　　Ele estima que, atualmente, talvez apenas 5% a 10% das pessoas estejam realmente cientes desse risco e dispostas a se proteger com ouro ou outros ativos. Se essa proporção chegar a 50% ou 60%, ele afirma que o impacto sobre os ativos financeiros tradicionais e moedas fiduciárias será dramaticamente maior.

　　Preço-alvo: de 5.000 a 7.000 dólares garantidos, 10.000 dólares é bastante possível

　　Em comparação com o bull market do ouro nos anos 1970, ele acredita que ainda há lições a extrair do momento atual. Lepard aponta que, naquele ciclo inflacionário, o ouro acabou subindo cerca de dez vezes desde os níveis iniciais, e um movimento semelhante hoje levaria o preço para cerca de 10.000 dólares por onça. A grande diferença para ele é que, hoje, há menos espaço para aplicar as receitas dos formuladores de políticas que puseram fim à crise da inflação anterior. Com o nível de dívida muito mais elevado, taxas de juros realmente altas podem impor pressões fiscais insuportáveis ao governo. Para Lepard, essa restrição matemática supera qualquer retórica agressiva do Fed.

　　Considerações finais

　　No fim das contas, a lógica central de Lepard é um problema matemático: com a dívida em torno de 120% do PIB, não há espaço para a velha receita dos juros altos de Volcker. Quanto mais subir os juros, maior o peso dos juros, maior o déficit, mais endividamento, até cair no ciclo de desgraça. Assim, resta aos políticos somente imprimir moeda, a única saída politicamente possível — e cada rodada de impressão impulsiona ainda mais o ouro. Para Lepard, a alta de 65% no ano passado não foi sinal de fim de ciclo, mas apenas um prelúdio no início deste ciclo monetário: a baixa participação do ouro nos portfólios tradicionais mostra que o mercado está longe de precificar totalmente essa tendência. Quanto à postura hawkish de Warsh, ela acabará sendo sufocada pela realidade matemática.

　　Para os otimistas com ouro, a única pergunta a se fazer é: Quando o “trem da impressão” realmente chegar, você vai embarcar ou vai ficar parado na plataforma só observando?

Editor responsável: Zhu Henan