Besant ainda consegue "segurar" o mercado de dívida?
Benson utilizou três estratégias para conter os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo: intervenção coordenada no mercado cambial do iene, ajuste na linguagem do refinanciamento trimestral sugerindo redução na oferta de títulos de longo prazo e apoio público ao presidente do Fed, Walsh. No entanto, Wall Street está dividida sobre a eficácia dessas medidas. Diante do grande déficit fiscal, inflação persistente e choques nos preços do petróleo, o espaço para manobras do Tesouro é limitado e sua eficácia marginal é questionada. No fim, estabilizar o mercado de dívida dependerá se a inflação conseguirá ou não recuar.
A Secretária do Tesouro dos EUA, Bensente, está utilizando todas as ferramentas disponíveis na tentativa de conter a escalada contínua dos rendimentos dos títulos do Tesouro americano de longo prazo — mas Wall Street está claramente dividida sobre a real eficácia dessas ações.
Na última semana, Bensente tomou uma série de medidas: liderou a primeira intervenção cambial dos EUA em quase trinta anos para apoiar o iene, ajustou discretamente a redação na declaração de refinanciamento trimestral para sugerir uma possível redução da oferta de títulos de longo prazo e declarou publicamente seu apoio ao presidente do Federal Reserve, Warsh. Segundo reportagem da Bloomberg, operadores e estrategistas de Wall Street interpretam, em sua maioria, essas ações como um sinal claro de que Bensente está intencionalmente tentando conter a alta dos juros de longo prazo.
O pano de fundo para essa série de movimentos é o fato de os rendimentos dos títulos do Tesouro americano de 10 anos terem subido para cerca de 4,65%, acima do nível do início do segundo mandato de Trump e próximo à máxima de 19 anos. O avanço persistente dos juros de longo prazo tem elevado os custos de financiamento, desde compradores de imóveis até empresas, enquanto o déficit fiscal anual de quase 2 trilhões de dólares, a pressão inflacionária contínua e o choque nos preços do petróleo causado pela guerra do Irã formam uma barreira estrutural difícil de ser resolvida apenas por Bensente.
Priya Misra, gestora de portfólio da J.P. Morgan Asset Management, afirmou: "O Federal Reserve e o Departamento do Tesouro, sem dúvida, estão preocupados com o nível dos juros de longo prazo", e a recente sequência de ações de Bensente sinaliza ao mercado que "eles estão cientes da dinâmica do mercado de juros e não hesitarão em usar todas as ferramentas que possuem".
Três movimentos: intervenção no iene, ajuste de redação e suporte a Warsh
O primeiro passo de Bensente foi a intervenção no mercado de câmbio. Os EUA se uniram ao Japão na compra de iene, sendo a primeira vez desde 1998 que os EUA participam desse tipo de operação.
De acordo com a Bloomberg, esta medida aparentemente serve para dar apoio a um aliado, mas seu objetivo mais profundo é aliviar a pressão do Japão para vender títulos do Tesouro americano — anteriormente, com a queda contínua do iene, havia motivação para o Japão vender títulos do Tesouro dos EUA a fim de arrecadar dólares e intervir unilateralmente no mercado cambial.
Além disso, Bensente destacou que, futuramente, o Japão pode usar a facilidade de recompra para autoridades monetárias estrangeiras e internacionais do Federal Reserve (FIMA Repo Facility) para tomar dólares emprestados, minimizando assim a necessidade de vender títulos do Tesouro americano diretamente.
Peter Boockvar, Diretor de Investimentos da Onepoint Bfg, foi direto:
"Obviamente, chegamos ao ponto em que o mercado de títulos do Tesouro americano está tão vulnerável, que estamos incentivando detentores estrangeiros a não venderem."
O segundo passo foi um sutil ajuste de redação na declaração de refinanciamento trimestral.
Artigo da Wallstreet Vision escreveu que, no dia 5 de agosto, o Departamento do Tesouro dos EUA alterou a descrição sobre os leilões de títulos remunerados na declaração de refinanciamento trimestral, substituindo "potenciais aumentos futuros" por "potenciais mudanças futuras". Essa pequena diferença na redação gerou ampla interpretação no mercado.
Segundo a Bloomberg, uma pesquisa do BMO Capital Markets com clientes mostrou que 61% dos entrevistados agora esperam que o próximo ajuste no volume do leilão de títulos de 30 anos seja uma redução, e não um aumento.
O terceiro passo foi o apoio público a Warsh.
Após a última reunião do Federal Reserve, Warsh provocou uma liquidação no mercado de títulos por não conseguir articular claramente um caminho para redução da inflação. Segundo reportagens, Bensente depois afirmou à CNBC que o mercado precisa "desintoxicar" dos comentários do Federal Reserve, acrescentando que acredita que o Fed "equilibrará sua missão de crescimento com o desafio da inflação".
O ajuste de redação pode realmente reduzir a oferta de títulos de longo prazo? O mercado está dividido
Um artigo da Wallstreet Vision apontou que esse ajuste de redação gerou um raro debate no maior mercado de títulos do mundo.
Os apoiadores veem o sinal como inequívoco.
Gennadiy Goldberg, chefe de estratégia de taxas dos EUA do TD Securities, enfatizou após a divulgação da declaração de refinanciamento trimestral: "Essa medida sugere que pode haver espaço para redução da oferta de títulos de longo prazo, o que ajuda a fortalecer o ânimo do mercado na parte longa da curva."
O TD Securities prevê que o Tesouro possivelmente reduzirá o volume dos leilões de títulos de 20 e 30 anos em maio, enquanto aumentará a emissão de notas de 2 a 10 anos.
Guneet Dhingra, chefe de estratégia de taxas dos EUA do BNP Paribas, também afirmou que "do ponto de vista lógico e analítico, a redução faz sentido" e listou isso como "uma das poucas formas eficazes de pressionar os rendimentos para baixo".
Mas não faltam dúvidas.
Steven Zeng, estrategista de taxas do Deutsche Bank, observou que, considerando a enorme necessidade de financiamento do governo dos EUA, a redução do volume dos leilões "não é seu cenário base", argumentando que o ajuste de redação do Tesouro é mais um esforço deliberado para "suprimir as reações negativas do mercado frente a potenciais aumentos de emissão futuros".
Michael Cloherty, chefe de estratégia de taxas dos EUA do CIBC Capital Markets, posicionou-se de maneira ainda mais firme, afirmando que reduzir parte dos títulos remunerados de prazo mais longo "simplesmente não está na pauta de discussão", e ressaltou que, se aumentar o endividamento de curto prazo para substituir amortizações de longo prazo, será necessário elevar ainda mais os juros de curto prazo para atrair um conjunto mais amplo de compradores, o que representa uma falha fundamental na lógica.
Historicamente, ajustes no volume dos leilões têm impacto psicológico significativo sobre o mercado. Em 2023, o rendimento dos títulos de 30 anos chegou a 5,18% em outubro. Em novembro do mesmo ano, o Tesouro surpreendeu ao restringir o aumento de oferta no segmento mais longo, desencadeando uma significativa valorização dos títulos, com o rendimento dos papéis de 30 anos caindo para pouco acima de 4% no final do ano.
Entretanto, na época, o próprio Bensente criticou essa medida do governo Biden, alegando motivação política — justamente às vésperas das eleições de 2024. Agora, ele se depara com a decisão de repetir esse roteiro, e o mercado inevitavelmente questiona suas motivações.
Dhingra também alertou que, caso o Tesouro opte por sinalizações graduais, isso pode enfraquecer a eficácia das políticas. "Guiar o mercado para esperar por cortes graduais nos leilões de títulos remunerados fará com que percam o efeito 'choque' observado em 2023."
Pressões estruturais difíceis de mitigar, espaço limitado na caixa de ferramentas
O principal dilema de Bensente é que as forças que impulsionam a alta dos juros de longo prazo estão muito além da capacidade de controle do Tesouro.
Segundo a Bloomberg, as políticas de corte de gastos do governo Trump tiveram pouco resultado, enquanto os cortes de impostos aumentarão significativamente o endividamento público na próxima década. Na semana passada, Trump voltou a ameaçar demitir a diretora do Fed, Cook, aumentando as preocupações dos investidores com a independência do banco central. A guerra no Irã e a alta dos preços do petróleo criaram nova pressão inflacionária. John Velis, estrategista macro dos EUA no BNY, foi categórico:
"Considerando as políticas fiscais já adotadas e os fatores de guerra, será muito difícil aliviar as pressões de mais longo prazo."
O mercado de títulos do Tesouro americano dobrou de tamanho desde 2018, superando 31 trilhões de dólares, e o déficit anual de quase 2 trilhões de dólares significa que a oferta de novos títulos continuará crescendo. Nesse contexto, a avaliação de Phoebe White, chefe de estratégia de taxas dos EUA do UBS Group, resume a situação:
O impacto prático das recentes ações do Tesouro pode ser limitado, mas indica que "se houver algo que o Tesouro possa fazer para deter o avanço dos juros de longo prazo, ele recorrerá às ferramentas disponíveis".
Analistas observam que, no fim das contas, convencer os detentores de títulos a emprestarem a taxas mais baixas ainda depende da inflação recuar efetivamente para a meta de 2% do Federal Reserve — e essa meta já foi ultrapassada por cinco anos consecutivos. A caixa de ferramentas de Bensente pode ser razoável, mas, diante das atuais pressões estruturais, sua eficácia marginal enfrenta um ceticismo crescente.
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