A onda de IA resiste à rentabilidade de 5% dos títulos do Tesouro dos EUA! Nasdaq atinge novo recorde e fortalece o padrão “80/20”, enquanto Wall Street reavalia a proporção entre ações e títulos.

O aplicativo financeiro Zhihui Finance percebeu que a expansão dos agentes de IA e o potencial de lucro associado, juntamente com a pressão de avaliação causada pela alta dos rendimentos dos títulos de longo prazo dos EUA, tornaram-se as duas forças de oposição mais evidentes em Wall Street. No entanto, até agora, a resposta dos investidores no mercado de ações americano tem sido clara — a expansão sem precedentes da capacidade computacional de IA e a onda de aplicações de IA superaram uma série de fatores negativos importantes, incluindo a alta dos rendimentos dos títulos do Tesouro americano com prazo acima de 10 anos.

Isso também levou alguns dos principais fundos de hedge de Wall Street a abandonar o tradicional portfólio "60/40" e migrar para uma estrutura mais agressiva de portfólio 80/20—ou seja, ativos de ETF de ações representam cerca de 80% do portfólio total de ativos em ETF, enquanto ETF de renda fixa focados em títulos do Tesouro compõem cerca de 16%, e uma pequena parte restante pode ser destinada à gestão de caixa semelhante a recompra reversa de títulos do Tesouro, tornando a estrutura de estoque mais próxima do modelo "80/20".

O título do Tesouro americano de 10 anos é considerado o “referencial global para precificação de ativos”, devido ao seu papel central no sistema de financiamento em dólar e na avaliação de fluxos de caixa de médio e longo prazo. O mercado de títulos do Tesouro americano é enorme e muito líquido, além do dólar ser amplamente utilizado para financiamento internacional e reservas, o que faz com que as variações em seus rendimentos afetem vários mercados—dívidas corporativas em dólar normalmente são precificadas com base nos rendimentos de Treasuries de prazo similar, somando-se o spread de crédito; taxas hipotecárias são impactadas pela precificação de Treasuries e títulos lastreados em hipotecas; e a avaliação de ações e imóveis é altamente sensível à taxa de desconto de fluxos de caixa futuros.

Do ponto de vista teórico, a taxa de rendimento dos Treasuries de 10 anos equivale à taxa livre de risco (r) no denominador de um importante modelo de avaliação do mercado de ações — o modelo de avaliação por fluxo de caixa descontado (DCF). Quando outros indicadores (especialmente a estimativa de fluxo de caixa no numerador) não mudam significativamente — por exemplo, durante a temporada de balanços, caso faltem catalisadores positivos no numerador —, se o denominador estiver mais elevado ou permanecer acima de 5% (níveis historicamente extremos), ativos de risco como ações de tecnologia altamente expostas à IA, títulos corporativos de alto rendimento e criptomoedas, que estão com avaliações elevadas, podem ver suas avaliações desmoronarem.

No entanto, com os céticos de IA novamente se rendendo, os traders otimistas com o tema de poder computacional de IA buscam intensamente o movimento futuro das ações de tecnologia — principalmente porque ativos de risco novamente resistiram à pressão dos rendimentos, refletindo que os investidores ainda acreditam que a comercialização das aplicações de IA e o crescimento do lucro corporativo podem, até certo ponto, neutralizar o impacto do aumento nos custos de financiamento e taxas de desconto. O processo de o índice Nasdaq 100 atingir um novo recorde desde junho foi acidentado. Atualmente, os investidores altistas que impulsionam essa alta na bolsa buscam evidências de que o impulso proporcionado pelo boom sem precedentes de infraestrutura de IA não irá se extinguir.

Recentemente, o gigante financeiro Jefferies em Wall Street afirmou que, sob o duplo motor do frenesi de investimento em IA e dos lucros acima do esperado das empresas de IA, o índice S&P 500 deve disparar para 8.000 pontos até o final de 2026 e atingir 9.000 pontos em 2027. A lógica central do Jefferies é clara e forte: em um ciclo impulsionado por IA, no qual o crescimento do lucro supera o dobro da média histórica, lutar contra essa tendência de lucro seria perigoso. A previsão do Jefferies para o S&P 500 alcançar 8.000 pontos em 2026 é baseada em um lucro por ação (EPS) de 373 dólares (crescimento anual de 35%, bem acima do consenso de mercado de 29%) e um múltiplo de preço/lucro de 21,5 vezes.

Expectativas de lucro com IA enfrentam curva de rendimento elevada: por que as ações dos EUA ainda resistem à pressão dos rendimentos de longuíssimo prazo

Na semana que terminou em 25 de setembro, o índice Nasdaq 100 subiu 3,3%, registrando seu maior ganho semanal desde o início de agosto; anteriormente, até o fechamento de terça-feira, já havia atingido novas máximas; Meta subiu quase 13% na semana impulsionada pelas perspectivas do Muse. Enquanto isso, o rendimento dos Treasuries de 30 anos chegou a cerca de 5,53%, o maior desde 2004, e o barril do Brent se manteve acima de 100 dólares. Mesmo novamente sob pressão, ativos de risco resistiram, refletindo que os investidores ainda acreditam que a comercialização das aplicações de IA e o crescimento do lucro corporativo podem neutralizar parte do impacto dos custos de financiamento e da elevação das taxas de desconto. No entanto, o recuo do petróleo na sexta-feira se deveu à esperança de avanços nas negociações EUA-Irã, mas a normalização do fornecimento de energia ainda não é fato consumado.

Muse e o GPT-6 Astra da OpenAI oferecem caminhos mais concretos para essas expectativas de lucro. Muse executa tarefas interaplicações em sua própria máquina virtual na nuvem e navegador, e pode continuar funcionando mesmo que o usuário feche o aplicativo; o Astra reforçou habilidades em operações em computadores, engenharia de software e tarefas profissionais em múltiplas etapas. Quando a IA consegue realizar pesquisas, programar, comprar e contribuir em processos de escritório, o valor monetizável se expande de apenas gerar respostas para entregar resultados completos de trabalho. Do ponto de vista lógico comercial, uma taxa de sucesso mais alta nas tarefas e um custo menor para concluí-las devem impulsionar uma utilização mais ampla por empresas e consumidores, sustentando expectativas de receita com assinaturas, pagamento por uso e com infraestruturas associadas.

Tal expansão de aplicação, ao reverberar na capacidade computacional, envolve todo o sistema computacional: GPUs e outros aceleradores de IA cuidam do processamento dos modelos, CPUs gerenciam a navegação, execução de código, máquina virtual, chamada de ferramentas e orquestração de tarefas; o crescimento nos pesos dos modelos, contexto e sessões simultâneas aumentam a demanda por memória de alta velocidade, enquanto arquivos de tarefas, memória de longo prazo e caches para armazenamento hierárquico aumentam a necessidade por DRAM e SSDs corporativos. Análises da NVIDIA apontam que a velocidade de execução de ferramentas pela CPU impacta a vazão do workflow dos agentes de IA, e o cache KV pode ser gerenciado hierarquicamente entre memória GPU, memória da CPU e armazenamento, conforme a necessidade de acesso.

Por isso, gigantes de Wall Street como Goldman Sachs e Jefferies acreditam fortemente na lógica de sustentação do lucro contínuo das ações americanas sob o acelerado avanço das aplicações de IA e boom de capacidade de cálculo—com a penetração dos agentes de IA crescendo rapidamente, há expectativa de aumento simultâneo da demanda em núcleos de infraestrutura como computação, memória, armazenamento e redes fotônicas.

O rali das ações injeta novo impulso na transição da configuração de defesa e ataque “80/20” em Wall Street

Wall Street viveu mais uma dessas semanas: o rendimento dos títulos atingiu o maior nível em décadas, o preço do petróleo manteve-se acima de 100 dólares o barril, e os motivos para apoiar um aperto adicional da política monetária do Fed se tornaram ainda mais sólidos. Mas, mesmo assim, ativos de risco resistiram mais uma vez à pressão.

Apesar de a liquidação global de títulos ter se intensificado durante a maior parte da semana, com a inflação voltando a ser o foco do mercado, as bolsas fecharam perto de recordes históricos e o spread de crédito dos títulos corporativos permaneceu controlado.

No entanto, a confiança dos investidores no crescimento dos lucros das empresas impulsionados pela IA e na resiliência econômica, pelo menos por ora, abafou essas preocupações, mantendo as ações como fonte de retorno contínuo. Notícias sobre avanços potenciais entre EUA e Irã, possibilitando a reabertura do Estreito de Ormuz, fizeram os preços do petróleo recuarem na sexta-feira, colaborando para que o índice Nasdaq 100 subisse 3,3% na semana, a maior alta semanal desde o início de agosto. A Meta Platforms foi destaque, com o lançamento da ferramenta Muse AI impulsionando suas ações em quase 13%.

No entanto, todo esse cenário ainda esconde a sombra de uma deterioração na confiança do consumidor, além dos persistentes riscos inflacionários. O último feriu duramente os Treasuries dos EUA nesta semana—justamente considerado um dos refúgios clássicos contra riscos do mercado de ações.

Parte do capital fluiu para novas ferramentas de defesa. Desde setembro, cerca de 2,7 bilhões de dólares ingressaram no Schwab US Dividend Equity ETF, podendo registrar fluxo positivo líquido pelo décimo mês consecutivo; dois grandes ETFs de rendimento de opções do JP Morgan juntos captaram cerca de 800 milhões de dólares. O iShares Global Infrastructure ETF atraiu mais 150 milhões de dólares. Ao mesmo tempo, alguns gestores de fundos de renda fixa mantêm suas alocações na ponta mais curta da curva de rendimento.

Essas ferramentas não são substitutos clássicos de títulos. Mas, com os rendimentos dos títulos de menor prazo próximos de 5%, oferecem parte das características que os investidores buscam atualmente: rendimentos sustentáveis, sem assumir risco de longa duração.

Adrian Helfert, diretor de investimentos da Westwood, que administra cerca de 18 bilhões de dólares, afirmou: “Os investidores estão reavaliando ativamente aqueles 40% do tradicional portfólio 60/40. Por meio de dividendos ou renda de opções, é possível obter retornos sustentáveis consideráveis, sem assumir o risco de duration. Assim, reduzimos o risco da ponta longa da carteira.”

Como mostra a figura acima, a taxa dos Treasuries americanos de 30 anos atingiu o maior patamar em mais de vinte anos.

Pelo menos no universo dos ETFs, a configuração tradicional de 60/40 já se assemelha mais ao 80/20. Segundo dados da Bloomberg Intelligence, ETFs de ações representam cerca de 80% de todos os ativos em ETFs, próximo ao maior patamar já registrado, enquanto ETFs de renda fixa respondem por cerca de 16%. Esse viés vem, em grande parte, da divergência de desempenho dos ativos e mudanças nos portfólios das grandes instituições, mais do que decisões ativas e unânimes de investidores individuais. As ações tiveram desempenho muito melhor que os títulos, e parte dos novos recursos ainda ingressa conforme as proporções tradicionais.

Independentemente da intenção, os ativos dos investidores em ETF continuam fortemente direcionados para ações, mesmo com especulações de que, com os rendimentos de títulos nos maiores patamares desde a crise financeira global, a renda fixa possa atrair recursos da renda variável.

De acordo com Seema Shah, estrategista-chefe global de investimentos da Principal Asset Management em Wall Street: “Se os rendimentos sobem porque a economia americana está mais forte, a vantagem tradicional de diversificação dos títulos pode ser menos confiável, especialmente em períodos de crescimento e inflação crescentes. Esse é um dos motivos pelos quais investidores buscam oportunidades mais amplas em ações.”

Verdadeiros “destruidores de riqueza” — como mostra a imagem acima, ETFs de títulos de longo prazo com 10 anos ou mais se tornaram escolhas de investimento que causaram grandes perdas de recursos. Nota: Carteria de ETFs de Treasuries de longo prazo inclui TLT, IEF, SPTL, TLH, VGLT, EDV, ZROZ, GOVI, XTEN, UTEN, SCHQ, XSVN, GOVZ, XTWY, UTWY, UTHY, TYA, BBLB, USIN, LLDR. Fonte: Baird Strategas.

Tomando como exemplo o analista sênior Helfert da Westwood, ele acredita que, ao nível atual, os títulos oferecem rendimentos atraentes. Mas ele está pouco disposto a assumir grandes riscos de duration para capturar essa receita. Ele diz: “Os rendimentos dos Treasuries americanos estão atrativos — agora, o Treasury de 10 anos já opera bem acima de 5%. Mas o ritmo da variação dos rendimentos é assustador.”

Isso porque o rápido aumento do rendimento já derrubou rapidamente os preços dos títulos de longo prazo. Um indicador da Baird Strategas, composto por um grupo de ETFs de Treasuries de prazo longo, já atraiu cerca de 224 bilhões de dólares desde sua criação, mas o valor atual dos ativos é de apenas 182 bilhões, refletindo o impacto dos grandes volumes de venda. Entre as quatro categorias monitoradas por Todd Sohn da Baird Strategas para esse cálculo, a classe de prazo longo foi a que mais prejudicou o capital dos investidores.

Nesta semana, o rendimento dos Treasuries de 30 anos dos EUA chegou a 5,53%, o maior desde 2004; o rendimento dos Treasuries de 5 anos ultrapassou os 5% pela primeira vez desde 2007. O preço do Brent superou 106 dólares o barril e a volatilidade dos títulos disparou. Enquanto isso, o S&P 500 registrou sua primeira semana de alta desde o início de setembro.

Garrett Elde, vice-presidente de pesquisa em gestão de investimentos da Northwestern Mutual Wealth Management, que administra 461 bilhões de dólares, disse que sua equipe já realocou a fatia de renda fixa em vários portfólios 60/40 sob sua gestão. Vêm aumentando posições em fundos de investimento imobiliário (REITs) e em alternativas líquidas, que incluem estratégias como futuros administrados, arbitragem de fusões e estratégias long-short.

Segundo ele, em entrevista: “Nossa lógica para construir portfólios é diversificar ainda mais dentro do segmento de renda fixa. O mais fundamental é encontrar estratégias que gerem fontes de retorno descorrelacionadas — quer dizer, que não sejam correlacionadas nem com ações nem com renda fixa, isso é absolutamente crucial.”

A escolha por trás do “80/20”: manter o crescimento das ações e reavaliar a lógica de defesa dos títulos de longo prazo

Vale notar que a liderança das ações sobre os títulos, por si só, já eleva o peso relativo dos ativos em ações. A assim chamada mudança nas proporções de alocação ao modelo 80/20 em Wall Street reflete tanto a alteração passiva do peso nos portfólios de gestoras e fundos de hedge pelo aumento dos preços das ações, como a redução ativa, por parte de algumas instituições, da exposição aos Treasuries de longo prazo.

Mas é inegável que o capital está em busca de ferramentas que ofereçam retorno sem a necessidade de assumir grandes riscos com títulos de longo prazo. Desde setembro, o Schwab US Dividend Equity ETF já captou cerca de 2,7 bilhões de dólares; os dois grandes ETFs de rendimento de opções do JP Morgan juntos captaram 800 milhões; e o iShares Global Infrastructure ETF, cerca de 150 milhões. O apelo está no dividendo, no fluxo de caixa operacional ou nos prêmios de opções, mas essas fontes de renda ainda podem vir acompanhadas de quedas no preço das ações; vender calls para capturar receita normalmente implica abrir mão de parte do potencial de valorização.

O problema da lógica de alocação em títulos de longo prazo com vencimentos acima de 10 anos é o alto risco de duração, em elevação contínua. O aumento acelerado dos rendimentos gera perdas mais expressivas na precificação desses ativos, e a renda dos cupons pode não cobrir esse choque num horizonte de curto prazo.

Assim, gigantes de gestão de ativos e fundos de hedge de Wall Street parecem estar redesenhando as três funções centrais do tradicional portfólio 60/40 de ações e títulos: gerar renda de crescimento sustentável, reduzir volatilidade e fazer hedge para choques das ações. Algumas instituições passaram a controlar a sensibilidade à taxa de juros com títulos de prazo mais curto, combinar estratégias de alto momentum focadas em IA com dividendos e opções para complementar o retorno, e buscar fontes de renda distintas por meio de estratégias alavancadas, como futuros administrados. Se essas ferramentas vão lograr um efeito diversificador, dependerá das posições específicas e do ambiente de mercado.