ARM: Grandes empresas recuam, avaliação bilionária começa a "esfriar"?

ARM (ARM.O) divulgou, após o fechamento do mercado dos EUA na manhã de 30 de julho de 2026 (horário de Pequim UTC+8), o relatório do primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 (referente ao trimestre encerrado em junho de 2026), com os principais pontos a seguir:

1. Principais números: No trimestre, a ARM alcançou receita de US$ 1,29 bilhão, crescendo 22% em relação ao mesmo período do ano anterior, cumprindo a expectativa do mercado (US$ 1,26 bilhão), impulsionada pelo crescimento tanto do segmento de licenciamento (License) quanto de royalties (Royalty). A margem bruta da empresa ficou em 97,2%, mantendo-se em nível elevado.

2. Situação específica dos negócios: licenciamento (License) e royalties (Royalty) representam cerca de 1:1.

a) Receita de licenciamento (License) do trimestre foi de US$ 570 milhões, aumento de 23% em relação ao mesmo período do ano anterior, próximo às orientações de crescimento anual da empresa (20%).

b) Receita de royalties (Royalty) no trimestre foi de US$ 720 milhões, um aumento anual de 22%, puxado principalmente pela crescente demanda de negócios como data centers.

Impulsionado pelo rápido aumento do volume dos chips de servidores de arquitetura ARM nos principais fabricantes de supercomputadores, a receita de royalties (Royalty) dos data centers no trimestre mais do que dobrou em relação ao mesmo período do ano passado.

3. Indicadores-chave: ① Valor contratual anualizado (ACV), $Arm(ARM.US) teve ACV de US$ 1,73 bilhão no trimestre, um aumento trimestral de 4,3%. Estima-se que os novos contratos no trimestre tenham gerado adicional de receita de cerca de US$ 280 milhões; ② Pedidos pendentes a realizar (RPO): a empresa deixa de divulgar este índice a partir deste trimestre.

4. Despesas operacionais: Os gastos com P&D no trimestre atingiram US$ 840 milhões, aumento de 29% em relação ao mesmo período do ano anterior. O aumento contínuo se deve principalmente ao investimento acelerado da empresa em novas arquiteturas, subsistemas de computação e na linha de CPUs AGI, para atender cenários de computação mais complexos.

Diante do aumento dos gastos com P&D e despesas com vendas e administrativas, a margem operacional central da empresa caiu para cerca de 7% no trimestre.

5. Projeções para o próximo trimestre: A ARM espera receitas no segundo trimestre fiscal de 2027 entre US$ 1,33 bilhão e US$ 1,43 bilhão, com o valor médio (US$ 1,38 bilhão) correspondendo a um crescimento de 21,6% ao ano, em linha com as expectativas do mercado (US$ 1,35 bilhão); a empresa projeta EPS (Non-GAAP) de US$ 0,43 a US$ 0,51, conforme as expectativas do mercado (US$ 0,45).

Opinião geral Dolphin: desempenho "morno" não sustenta a "fé em altas avaliações"

O resultado trimestral da ARM não foi muito bom. Em comparação com sua alta e constante margem bruta (acima de 97%), o desempenho em receitas e despesas passou a ser mais relevante.

No trimestre, a empresa apresentou crescimento de 22%, desempenho bastante morno, basicamente em linha com a expectativa de mercado.Vale ressaltar que as despesas com P&D e vendas e administração aumentaram significativamente, levando as despesas operacionais à taxa de cerca de 90%. Em resumo, mesmo com a margem bruta em 97,2%, a margem operacional central está em torno de 7%.

Mais que o desempenho trimestral atual, o mercado está atento a três indicadores principais: guidance da empresa, valor contratual anualizado e pedidos pendentes a realizar:

1) Guidance da gestão: a empresa espera receita para o próximo trimestre entre US$ 1,33 bilhão e US$ 1,43 bilhão, em linha com a expectativa do mercado (US$ 1,35 bilhão). A previsão é de crescimento anual de aproximadamente 30% para licenciamento (License), enquanto o crescimento de royalties (Royalty) deve desacelerar para cerca de 13%.

A pressão proveniente do aumento dos preços de memória para celulares fez com que a empresa revisasse para baixo o guidance anual de crescimento dos royalties (Royalty) para cerca de 18% (anteriormente 20%); o crescimento no segmento de licenças compensou essa queda, mantendo o ritmo anual inalterado.

2) Valor contratual anualizado (ACV): um indicador antecipatório das receitas do próximo trimestre. A ARM registrou ACV de US$ 1,73 bilhão no trimestre, crescimento marginal de 4,3% em relação ao anterior. Combinando com as receitas do trimestre,Dolphin estima que o valor contabilizado de contratos antigos nas receitas do trimestre foi de cerca de US$ 415 milhões, enquanto "novos contratos acrescidos do trimestre + receita de royalties (Royalty) do trimestre" totalizaram cerca de US$ 870 milhões.

Quando ao RPO (pedidos pendentes a realizar), a empresa deixou de divulgar este dado a partir deste trimestre.

Dentro dos negócios tradicionais da ARM, na atual onda de inteligência artificial, a empresa teve benefícios e prejuízos.

Por um lado, a adoção da arquitetura ARM no mercado de computação aumentou substancialmente, proporcionando benefícios diretos com a onda de IA; por outro, o aquecimento da IA aumentou muito o preço das memórias, causando pressão sobre fabricantes tradicionais de smartphones, PCs, etc., levando a ARM a revisar para baixo o guidance anual de royalties (Royalty).

Além dos negócios tradicionais,a empresa também espera entrar diretamente no mercado de CPUs para data centers, criando mais espaço para crescimento. O primeiro produto foi lançado em março e entregue a diversos clientes; a empresa planeja lançar a segunda geração do ARM AGI CPU em 2027.Atualmente, a empresa anunciou que a demanda já ultrapassa US$ 2 bilhões (mantido, sem revisão para cima) e já garantiu capacidade de fabricação de US$ 1 bilhão (anos fiscais 2027-2028).

Apesar de um crescimento "apenas" acima de 20%, o mercado aceita um múltiplo de PE acima de 100 vezes principalmente pela expectativa de crescimento futuro, que justificaria o valuation. Contudo, diante da vulnerabilidade da cadeia de IA, há preocupação sobre o crescimento futuro da empresa, ainda mais após o corte no guidance anual de royalties (Royalty).

No que diz respeito ao negócio de CPUs da ARM, ainda não houve contribuição de receitas; espera-se que receitas significativas comecem no terceiro trimestre do fiscal de 2027. Além disso, a empresa prevê que a margem bruta do primeiro produto será de apenas 35% a 45% (enquanto a taxa de despesas operacionais está em 90%), o que significa que no início, o negócio de CPUs praticamente "não dará lucro".

De modo geral, com o mercado volátil, os "altos valuations" da ARM precisam ser sustentados por desempenho excepcional. Mas a empresa apenas correspondeu às expectativas e ainda revisou para baixo parte do guidance anual e não revisou para cima as expectativas da nova linha de CPUs - isso, certamente, vai "decepcionar" o mercado..

A Microsoft não aumentou novamente o CAPEX e foi "recompensada" pelo mercado. Trata-se de um efeito "dominó". Se mais grandes empresas adotarem uma postura "cautelosa", isso terá um impacto direto sobre o "potencial de crescimento" da cadeia de IA. Quando o foco do mercado se deslocar de "crescimento" para "certeza", fica difícil a ARM, com "alto valuation", conquistar o interesse do mercado.

A seguir, Dolphin apresenta gráficos e dados sobre o relatório da ARM:

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