Todo mundo está esperando pela Nvidia, mas quem realmente pode estar subvalorizada é a Amazon.
No último ano, a inteligência artificial generativa (Generative AI) não foi apenas o tema quente no setor de tecnologia, mas praticamente definiu a principal narrativa dos mercados de capitais globais. Nessa onda de inteligência que varre o mundo, a Nvidia se tornou a rainha entre os "vendedores de pás" graças ao monopólio computacional das GPUs, a Microsoft integrou o Copilot da OpenAI em todos os cantos do ambiente corporativo, enquanto o Google, apoiado em seu profundo know-how tecnológico, tenta remodelar a pesquisa e seu ecossistema. Essas três empresas se tornaram as protagonistas absolutas sob os holofotes, com ações renovando máximas históricas e suas lógicas de valuation completamente reconstruídas.
No entanto, em meio a essa movimentada festa da IA, outra gigante profundamente envolvida na infraestrutura, dados, aplicações e ciclo comercial da inteligência artificial permaneceu surpreendentemente “silenciosa” por um longo tempo — a Amazon. Apesar de possuir a maior plataforma de computação em nuvem do mundo, a AWS, e a maior rede de varejo eletrônico, a Amazon parece ter se tornado um canto esquecido na lógica de negociação de IA do mercado secundário. Seu desempenho em bolsa é sólido, mas está longe de gozar dos prêmios de valuation recebidos por Nvidia ou Microsoft.
É nesse contexto que o Morgan Stanley publicou recentemente um relatório de análise que vai um pouco “contra o consenso”. Manteve a recomendação de “overweight” (acima da média do mercado) para Amazon, com preço-alvo de 300 dólares, apontando claramente que a AWS e o varejo estão sendo sistematicamente subestimados pelo mercado enquanto beneficiários da IA generativa. Essa avaliação foi como uma pedra lançada em um lago calmo, provocando reflexões no mundo dos investimentos.
E surge a questão: em um momento em que a narrativa da IA está tão saturada, o “silêncio” da Amazon seria um sinal de racionalidade de mercado, ou uma oportunidade perdida? A Amazon de hoje representa uma rara “janela de compra” ou é apenas mais uma gigante madura e reembalada pela narrativa da IA, porém sem explosão de valor? Para responder a essa pergunta, precisamos ir além do ruído do mercado e reavaliar a verdadeira posição ecológica da Amazon na era da IA.
Por que o mercado subestima a Amazon: ela não é a “empresa de IA mais parecida com uma empresa de IA”
Se olharmos apenas sob a ótica da emoção dos investidores e da narrativa do mercado secundário, de fato a Amazon não parece ser um ativo central típico de IA. No imaginário dos investidores, o investimento em IA frequentemente busca “pureza” e “explosão de crescimento”. A Nvidia possui uma lógica claríssima de “monopólio computacional”, com cada nova onda de modelos demandando diretamente chips como H100 e B200; já a Microsoft tem a narrativa sedutora de “OpenAI + Copilot”, fazendo o mercado vislumbrar o crescimento exponencial das receitas de assinaturas de software.
Em comparação, a história da Amazon com IA parece dispersa, lenta e até um pouco pesada. Não lançou um modelo para o usuário final, como Sora ou GPT-4, que gerasse debate nacional; sua estratégia de IA está mais escondida em serviços B2B e na otimização de eficiência de bastidores. Essa característica “aparentemente sem glamour” é o ponto de partida da subvalorização da Amazon.
O mercado, há tempos, precifica a Amazon com base em duas narrativas antigas. A primeira é a do “império do varejo”: apesar da enorme receita, a margem de lucro do e-commerce é baixa e exige altos investimentos em logística, sendo vista como uma atividade “braçal”. A segunda é a da “preocupação com a nuvem”: embora a AWS seja líder do setor, seu crescimento desacelerou nos últimos trimestres e enfrenta forte concorrência da Microsoft Azure e do Google GCP, fazendo o mercado temer que sua fatia de mercado em nuvem seja erodida na era da IA. Nessa velha estrutura, a IA é vista mais como um “toque de luxo” para otimizar logística ou auxiliar na codificação, e não como variável central para uma reavaliação estrutural.
Contudo, essa percepção ignora um fato essencial: a IA generativa não é um setor vencido apenas pela capacidade dos modelos, mas sim um projeto de engenharia sistêmica que depende fortemente de computação, dados, cenários de distribuição e ciclo comercial completo. O treinamento de grandes modelos exige poder computacional massivo, a inferência requer infraestrutura estável e de baixa latência, a aplicação demanda cenários ricos em dados e, para comercialização, é necessário um sistema de pagamentos e usuários maduro.
Nesses quatro pilares, a Amazon possui vantagens de escala — e essas vantagens são muitas vezes invisíveis. Diferente das empresas que apostam em um único modelo campeão ou produto de hardware, a capacidade de IA da Amazon é como “água, luz e gás”: não vende “inteligência” diretamente, mas sim o “solo” que gera a inteligência. O mercado a subestima porque está acostumado a procurar “garimpeiros”, esquecendo o “provedor de infraestrutura” que oferece a pá, o mapa, a tenda e o barco ao mesmo tempo. Esse atraso na percepção é exatamente a fonte da diferença de expectativas.
AWS + Varejo: a verdadeira “máquina de monetização” da IA, não apenas uma fantasia de valuation
O que realmente fez o Morgan Stanley reavaliar positivamente a Amazon não é a existência do “modelo mais forte”, mas sim sua posição na cadeia de comercialização da IA. Quando a IA passa da “demonstração técnica” para a “implementação industrial”, AWS e o varejo da Amazon formam a base mais sólida de “máquina de monetização” da era da IA.
Primeiro, o Amazon Web Services (AWS). Na era da IA generativa, o papel da computação em nuvem mudou radicalmente: de um “outsourcing de TI” tradicional para uma “fábrica de computação + plataforma de hospedagem de modelos”. Treinamento, inferência, ajuste fino e implementação de grandes modelos consomem enormes recursos computacionais. Para a maioria das empresas, construir um cluster próprio é caro e complexo; migrar para a nuvem é a única opção. É aí que a AWS mais lucra.
Enquanto o Azure da Microsoft aposta em “IA vinculada ao software” (impulsionando seus modelos e integração com Office) e o Google prioriza “tecnologia” (enfatizando capacidade de modelos), o maior trunfo da AWS é “neutralidade” e “economia de escala”. Na era da IA, as preocupações dos clientes corporativos com privacidade de dados e lock-in de fornecedor aumentam. A AWS, com sua plataforma Bedrock, permite que clientes escolham livremente modelos de terceiros como Anthropic, Meta, AI21, além de suportar modelos próprios das empresas. Seja startup ou gigante tradicional, todos precisam de computação em nuvem estável, baixa latência e escalável. Assim, a AWS é o player menos dependente do sucesso de um único modelo. Não importa qual grande modelo vença, enquanto o tráfego de IA crescer, a fatura da AWS cresce junto. Além disso, os chips proprietários Trainium e Inferentia da Amazon oferecem poder computacional ainda mais competitivo, reforçando sua barreira de custo.
Mais facilmente ignorada é a relação entre o varejo da Amazon e a IA. O mercado tende a enxergar a aplicação de IA no varejo como “chatbots para atendimento”, mas isso é só a ponta do iceberg. IA generativa tem ROI (retorno sobre investimento) muito maior em previsão de cadeia de suprimentos, otimização de estoques, publicidade e recomendações personalizadas do que nas “demonstrações de IA”.
A Amazon possui um dos sistemas de varejo mais complexos e densos em dados do mundo. Desde o clique, navegação, adição ao carrinho, pagamento, logística até o pós-venda, cada etapa gera dados massivos. Cada ganho de eficiência com IA pode ser imediatamente convertido em melhora de margem. Por exemplo, prever vendas regionais com maior precisão reduz estoques parados e custos de transferência; otimizar descrições de produtos e anúncios com IA aumenta conversão; otimizar rotas logísticas reduz custos de entrega na “última milha”.
Enquanto o mercado ainda discute “quando a IA vai dar lucro” ou “qual será o próximo killer app”, a Amazon já comprovou isso internamente. O efeito alavanca operacional no varejo é altíssimo: uma vez que a eficiência impulsionada por IA cobre os custos fixos, o fluxo de caixa livre gerado é impressionante. Esse tipo de liberação de lucro “silenciosa”, embora menos entusiasmante do que lançar um novo modelo, é mais previsível e sustentável no modelo financeiro.
É hora de comprar na baixa? Não é apostar em sentimento, mas sim no “fluxo de caixa da IA”
Dado o profundo know-how da Amazon em IA, será que agora é a hora certa de entrar? A verdadeira questão não é se a Amazon “tem ou não IA”, mas sim se, à medida que a IA sai da fase narrativa e entra na de realização, o mercado irá reprecificar esse modelo de fluxo de caixa previsível.
Em termos de valuation, a Amazon atualmente não desfruta de um prêmio compatível com sua posição de infraestrutura de IA. Em comparação com empresas de hardware de IA que dependem fortemente de ciclos de produto ou investimento de capital, o risco da Amazon é menor, mas seu potencial também é subestimado. O mercado dá à Nvidia um valuation de “ação de crescimento”, à Microsoft um de “monopólio de software”, enquanto à Amazon ainda aplica um desconto por ser “varejo tradicional”.
Eis aí a divergência:
Os pessimistas acreditam que a Amazon é grande demais e que o incremento de receita trazido pela IA só representa uma “melhoria marginal” perto do seu faturamento trilionário, incapaz de impulsionar a ação fortemente. Eles temem o gargalo de crescimento da nuvem e a vulnerabilidade do varejo diante das oscilações macroeconômicas.
Já os otimistas — incluindo o Morgan Stanley — apostam que, assim que AWS e varejo entrarem simultaneamente na fase de liberação de lucros impulsionada por IA, o mercado será forçado a reavaliar a Amazon com novos modelos. Não é apenas aumento de receita, mas expansão estrutural de margem. O aumento da fatia de serviços de IA de alta margem na AWS, somado à redução de custos no varejo via IA, resultará em um “double whammy” de valorização.
Portanto, o cerne da questão “é hora de comprar na baixa?” não depende da volatilidade de curto prazo das ações, nem de o próximo balanço superar as expectativas, mas sim de um julgamento filosófico fundamental sobre investimentos:
Você acredita que o maior vencedor da IA será “quem vende sonhos” ou “quem recebe as faturas”?
“Quem vende sonhos” depende de avanços tecnológicos e visão, com alta volatilidade e riscos, mas potencial ilimitado; “quem recebe as faturas” depende de infraestrutura e monopólio do ecossistema, lucrando independentemente de qual aplicação vença. No início do desenvolvimento da IA, o mercado persegue sonhos; mas na fase de adoção em escala, fluxo de caixa e previsibilidade se tornam ativos escassos.
Se for o segundo caso, talvez a Amazon esteja hoje em um ponto de partida negligenciado. Ela não precisa ser a primeira em cada benchmark de modelo; precisa garantir que cada aplicação de IA rodando na nuvem lhe pague, e que cada transação concluída via seu sistema de recomendações gere lucro. Esse modelo de negócios não está obsoleto na era da IA — pelo contrário, está mais sólido graças à explosão na demanda por computação e dados.

Considerações finais
Olhando para a história das ações de tecnologia, toda revolução passa por “explosão tecnológica - formação de bolha - separação do joio do trigo - retorno ao valor”. Agora estamos na transição da formação de bolha para a separação do joio do trigo. O mercado começa a perceber que nem toda empresa rotulada como IA sobreviverá, mas aquelas que dominam computação, dados e cenários verão seu valor crescer à medida que a penetração da IA aumenta.
O diferencial da Amazon está em ser tanto uma rainha da velha era (e-commerce e logística) quanto o alicerce da nova era (nuvem e IA). Essa dupla identidade a torna ambígua no mercado de capitais, mas essa mesma ambiguidade oferece margem de segurança. O preço-alvo de 300 dólares do Morgan Stanley não é apenas um número, mas a confirmação da mudança de lógica da Amazon: de “ansiedade de crescimento” para “liberação de lucros”.
Para o investidor, acompanhar a Amazon não é mais questão de FOMO (medo de ficar de fora), mas sim de cálculo racional sobre a distribuição de valor na cadeia de IA. Quando a maré baixar, os verdadeiros gigantes que recebem as faturas provarão seu valor. Talvez a Amazon não dobre em curto prazo como a Nvidia, mas oferece um retorno composto mais certo na longa corrida da IA. Quando as ações das empresas consenso em IA atingem o auge, talvez olhar para este gigante silencioso seja o início do retorno da racionalidade do capital.
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