JPMorgan: O Federal Reserve vai manter a taxa de juros esta noite, com um déficit de financiamento de 4.1 mil milhões de dólares a aproximar-se; o grande evento dos títulos do Tesouro dos EUA será na próxima semana.

De acordo com a Jinse Finance APP, a equipa de estratégia de rendimento fixo do JPMorgan, incluindo Jay Barry, afirmou que é muito provável que a Reserva Federal mantenha as taxas de juro inalteradas na quarta-feira, embora possam existir mais do que um voto dissidente hawkish. Para o mercado de Treasuries dos EUA, no entanto, o verdadeiro destaque será o anúncio trimestral de refinanciamento do Tesouro na próxima semana.

Espera-se inação da Reserva Federal, surgem dissidências hawkish

Na véspera da reunião, as yields dos Treasuries norte-americanos mantiveram-se em intervalo, com o perfil da curva a achatar 1 ponto base. O JPMorgan está de acordo com o consenso de mercado e projeta a manutenção das taxas, mas espera que a presidente do Federal Reserve de Cleveland, Loretta Mester, e a presidente do Federal Reserve de Dallas, Lorie Logan, apresentem votos dissidentes hawkish, com risco adicional do presidente do Federal Reserve de Minneapolis, Neel Kashkari, juntar-se a eles.

O verdadeiro ponto de atenção será como o presidente Powell explicará: porque em setembro optou pelo aumento da taxa com o PCE núcleo mensal a 0,2%, mas agora, esperando uma leitura de 0,3%, preferirá manter-se em espera. O JPMorgan acredita que, caso Powell evite explicar, o mercado interpretará como um sinal dovish.

Antevisão do refinanciamento: dimensão mantida, linguagem precisa ser revista

O Tesouro anunciará a estimativa de financiamento trimestral em 2 de novembro e publicará o anúncio completo de refinanciamento em 4 de novembro. O JPMorgan prevê que os leilões de obrigações com cupão manter-se-ão inalterados. Os números fundamentais são: défice de 1,992 biliões de dólares para o ano fiscal de 2026, apenas 28 mil milhões abaixo das previsões do banco; a previsão para 2027 mantém-se em 1,96 biliões de dólares. Em resultado, o setor privado terá necessidades líquidas de financiamento de 2,038 biliões de dólares em 2026 e 2,202 biliões em 2027, dos quais o fornecimento líquido de Treasury Bills deverá aumentar em 991 mil milhões em 2027, o maior montante desde 2023.

O JPMorgan é claro: sob uma perspetiva prudente de gestão da dívida, o Tesouro deveria eliminar o termo "pelo menos" na sua orientação de "manter o volume dos leilões nos próximos trimestres". De facto, o Comité Consultivo de Empréstimos do Tesouro (TBAC) já recomendara em agosto a atualização desta linguagem para maior flexibilidade.

No entanto, o receio do Tesouro face ao nível das yields é evidente: em agosto alterou "avaliar potenciais aumentos" para "avaliar mudanças futuras" e, duas semanas depois, aumentou inesperadamente o volume de recompra nos prazos mais longos. De acordo com isto, o banco acredita que a orientação atual manter-se-á até 2027, com o volume dos leilões inalterado até agosto de 2027 e, posteriormente, a iniciar vários trimestres de aumentos, concentrando-se nos vencimentos de 2 a 10 anos.

Défice de 4,1 biliões de dólares

Segundo as atuais configurações de leilão, o défice de financiamento de 2027 a 2030 poderá atingir 4,1 biliões de dólares. O relatório aponta que a redução dos leilões de longo prazo para baixar as yields carece de sentido estrutural, transferindo apenas a pressão para as short-term bills. Nas previsões do banco, a proporção de short-term bills sobre a dívida circulante chegará aos 24% no final de 2027 e 25% no final de 2028, enquanto o prazo médio ponderado da dívida em circulação deverá encurtar cerca de 3 meses, até 66,9 meses, nos próximos dois anos.

Grandes défices de financiamento nos próximos anos

No entanto, a elasticidade da procura por short-term bills é incerta: o crescimento dos fundos monetários é o mais lento dos últimos anos, as participações estrangeiras oficiais recuaram recentemente, o volume de stablecoins está estagnado há 18 meses, e os dealers são forçados a absorver mais oferta. Em contrapartida, a procura pelas obrigações de longo prazo mantém-se elevada: desde o início do ano, a procura nos leilões a 30 anos atingiu máximos históricos.

Proporção das short-term bills na dívida circulante sobe para 25%

Mudanças de posições

Em termos de carteira, o inquérito do JPMorgan aos clientes de Treasuries mostra que o overweight em duration atingiu o nível mais elevado desde novembro de 2025; recomenda-se manter estratégias de inclinação 10s/30s e encerrar as posições longas em IOTA a 10 anos (diferencial entre inflation swaps e TIPS), operação que acumula atualmente uma perda de 2,5 pontos base.

Ao nível dos dados, o volume médio diário de inflation swaps sobre o CPI foi de 11,6 mil milhões de dólares este ano, uma subida de 57% face ao ano passado, equivalente a 48% do volume de TIPS. Do ponto de vista técnico, as yields a 2 anos das Treasuries encontram resistência entre 4,60% e 4,63%; a menos que o índice S&P 500 caia abaixo do suporte crítico dos 7.500-7.600 pontos, as taxas de curto prazo deverão manter-se em intervalo durante o quarto trimestre, com o topo em 5,00% e o suporte imediato nos 4,825%. Se as yields continuarem a recuar, a zona dos 4,35%-4,43% constitui uma base ainda mais sólida.