As ações caem 36% no mês e o spread de CDS dispara: provedora de serviços de IA em nuvem CoreWeave (CRWV.US) enfrenta crise de confiança

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Finance, a CoreWeave (CRWV.US) está enfrentando uma crise de confiança, com suas ações e títulos sendo vendidos em massa. Com o aumento vertiginoso das taxas de juros e o crescimento das preocupações com a construção de infraestrutura de IA, empresas emergentes de serviços em nuvem fortemente endividadas como a CoreWeave são vistas por muitos participantes do mercado como os investimentos mais frágeis no setor de IA.

O analista de crédito do Barclays, Andrew Keches, escreveu em um relatório enviado aos clientes na terça-feira: "O sentimento do mercado é claramente negativo", referindo-se à dívida corporativa no setor de tecnologia. Ele também enfatizou: "O cenário do setor de IA está mudando rapidamente a cada dia".

A CoreWeave foi listada em março do ano passado, e três meses depois seu valor de mercado chegou ao ápice de aproximadamente US$ 90 bilhões. Atualmente, o valor de mercado da empresa está em cerca de US$ 31 bilhões, com o preço das ações caindo 36% este mês, incluindo uma queda de 10% somente na quinta-feira. Ao mesmo tempo, o rendimento de sua dívida sem garantia está em torno de 15%. O spread do CDS (swap de risco de crédito, equivalente a um seguro contra inadimplência) de cinco anos da CoreWeave subiu 179% no último ano, com um aumento de 39% em outubro, atingindo recentemente 1.145 pontos-base, ou 11,45%. A CoreWeave recusou-se a comentar.

Essa crise de confiança está se espalhando por todo o setor de novas empresas de nuvem. As ações da Nebius (NBIS.US) caíram 33% neste mês, e as da IREN (IREN.US) recuaram 38%. Na Austrália, as ações da operadora de data center NextDC despencaram 40% na quarta-feira, após a empresa revisar drasticamente para baixo sua previsão anual de lucro. No início deste mês, a empresa australiana de data centers Firmus cancelou seus planos de IPO, citando volatilidade do mercado e condições desfavoráveis.

A Nscale, empresa britânica emergente de serviços em nuvem, também está sob os holofotes, enquanto os investidores observam se a empresa apoiada pela Nvidia (NVDA.US) seguirá adiante com seu IPO. No mês passado, a empresa já havia protocolado um pedido de listagem na Bolsa de Valores de Nova York.

Aperto no ambiente de financiamento

A CoreWeave é a maior entre as empresas emergentes de nuvem, estando intimamente ligada ao mercado de IA dos Estados Unidos. Segundo dados da FactSet, a Nvidia é o maior investidor institucional da CoreWeave, com cerca de 9% de participação. No ano passado, mais de dois terços da receita da CoreWeave vieram da Microsoft.

Isso faz com que o mercado esteja ainda mais atento à situação financeira e à capacidade de operação contínua da empresa. A CoreWeave tem cerca de US$ 20,7 bilhões em dívida vencendo até 2030, e outros US$ 14,9 bilhões depois disso, e o financiamento futuro pode enfrentar taxas de juros mais altas.

Fontes do departamento de crédito informaram que, devido às preocupações persistentes do mercado com resistência política enfrentada pelos data centers, o mercado de títulos de alto rendimento está, na prática, paralisado, e espera-se que só volte a funcionar após as eleições de meio de mandato daqui a duas semanas. Uma fonte, que pediu anonimato devido à sensibilidade do assunto, disse que investidores de renda fixa "só se comprometerão a financiar depois que questões de licenciamento e regulamentação forem substancialmente resolvidas". Seth Meyer, chefe global de gerenciamento de portfólio da Janus Henderson, afirmou em entrevista: "Dado a recente turbulência do mercado, faz sentido pausar os financiamentos".

Estimativa da necessidade de financiamento

O CEO da CoreWeave, Mike Intrator, enviou um memorando aos funcionários na quinta-feira, tentando acalmar as preocupações. Intrator destacou que a empresa possui diversas fontes de financiamento. Ele escreveu: "Nosso modelo de financiamento combina empréstimos garantidos por infraestrutura, dívida corporativa, capital próprio e pré-pagamentos de clientes." Ele também afirmou que, conforme as condições de mercado e as necessidades de capital mudem, a empresa tem "flexibilidade adicional para emitir mais ações ao longo do tempo".

Até o final do segundo trimestre, a CoreWeave detinha US$ 5,5 bilhões em caixa e equivalentes de caixa. A empresa deve divulgar os resultados do terceiro trimestre no próximo mês. Dados da FactSet mostram que os analistas projetam um fluxo de caixa livre negativo de US$ 10,1 bilhões para o trimestre, o maior desde que a empresa começou a reportar resultados trimestrais.

Antes da temporada de divulgações financeiras, uma das questões debatidas pelo mercado é: quanto mais capital a CoreWeave precisará levantar. O analista de software da Baird, Rob Oliver, estima que a empresa precisará de cerca de US$ 30 bilhões em 2027. Ele afirmou: "Os resultados trimestrais podem abordar medidas de financiamento para reforçar a confiança, mas eles só precisarão desse capital no primeiro trimestre do próximo ano, no mínimo".

A Bernstein apresenta uma estimativa de longo prazo em seu relatório mais recente: para entregar os contratos de computação assinados, mas ainda não entregues, a CoreWeave precisará de um total de cerca de US$ 85 bilhões, dos quais US$ 9 bilhões podem ser cobertos por financiamentos já existentes, o que significa que ainda há cerca de US$ 76 bilhões em necessidades adicionais de financiamento. Bernstein aponta que o mercado de dívida sem garantia permanece aberto para a CoreWeave, mas as taxas de juros superam os 15%; taxas futuras podem ser ainda mais altas.

Outra questão importante: a Nvidia irá intervir caso necessário? A Nvidia fornece suas GPUs à CoreWeave e investiu US$ 2 bilhões em janeiro para adquirir cerca de 10% das ações da CoreWeave, ao preço de US$ 87,20 por ação. Embora o anúncio tenha feito o preço da ação subir 6% no dia, atualmente a ação da CoreWeave está cotada a apenas US$ 55,60.

O CEO da Nvidia, Jensen Huang, afirmou na semana passada que a CoreWeave "não necessita de suporte garantido pela Nvidia", e disse que o "custo de capital está, na verdade, diminuindo". Mas alguns investidores acreditam que, se as condições de crédito continuarem a piorar, uma participação mais ativa da gigante dos chips pode ser necessária. A Bernstein acredita que, caso surjam riscos de queda reais, a Nvidia pode intervir; isso pode não reativar o preço das ações da CoreWeave, mas pelo menos elevaria o piso de suporte.

Divergências entre as instituições: otimismo e cautela coexistem

Vale notar que, nesta semana, analistas do Goldman Sachs, JPMorgan e Barclays publicaram relatórios otimistas sobre a CoreWeave, destacando seus empréstimos garantidos por GPU e uma lista sólida de clientes de grau de investimento, como Microsoft e Meta.

Os analistas do Goldman Sachs elevaram a classificação da CoreWeave de "neutra" para "compra", enfatizando que a empresa possui força de mercado em relação a muitos de seus concorrentes emergentes de nuvem. No relatório, afirmaram: "Nem todas as plataformas de nuvem são iguais. Em termos de desempenho e capacidade de execução, a CoreWeave pode estar entre o top 25%, senão o top 10% do setor".

No entanto, a Bernstein manteve sua recomendação de "underperform" para a CoreWeave, reduzindo o preço-alvo de US$ 74 para US$ 51, citando preocupações com o custo de capital, especialmente em relação à capacidade de financiamento após a transição para contratos de curto prazo. A Bernstein também observou que a mudança da CoreWeave para clientes corporativos é uma estratégia correta, mas traz um dilema de financiamento: contratos de curto prazo aumentam o preço por megawatt, enquanto clientes corporativos contribuem para a sustentabilidade do negócio; porém, esse tipo de contrato é de maior risco para os credores e não ajuda a CoreWeave a reduzir seu custo de capital.

A Bernstein ainda observa que outras empresas emergentes de nuvem podem possuir propriedades próprias, balanços mais saudáveis e maior capacidade não comprometida para 2027, mas isso não as torna imunes aos riscos econômicos do setor; caso a CoreWeave desapareça amanhã, seus contratos de hospedagem seriam absorvidos e o mercado continuaria funcionando normalmente.