O sentimento de aversão ao risco supera preocupações com a inflação, títulos soberanos da Europa e EUA sobem, rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caem mais de 10 pontos-base durante o pregão.

O aumento do sentimento de aversão ao risco superou as preocupações com a inflação, levando a uma alta generalizada dos títulos soberanos da Europa e dos EUA na quinta-feira, 15 de outubro. Tanto o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos, que serve como referência, quanto o dos títulos de 2 anos, mais sensíveis às taxas de juros, caíram mais de 10 pontos-base durante o pregão. Os rendimentos das notas de médio e longo prazo nas principais economias europeias, como Reino Unido, Alemanha e França, também caíram sincronizadamente, indicando uma recuperação nos mercados globais de títulos.

No pregão europeu de quinta-feira, o Índice de Preços ao Produtor (PPI) dos EUA de setembro registrou o maior aumento mensal em mais de quatro anos, aumentando inicialmente o temor do mercado por novos aumentos das taxas de juros pelo Federal Reserve. No entanto, com a elevação dos riscos de financiamento de empresas de IA e a pressão sobre as ações de tecnologia, os investidores passaram a reavaliar o impacto das elevadas taxas de juros no crescimento econômico e na capacidade de quitação das empresas, levando a uma migração de recursos para o mercado de títulos soberanos devido à demanda por ativos de proteção.

De acordo com a mídia, o mercado está mudando o foco das preocupações com a inflação para um olhar mais atento sobre o impacto do alto custo de financiamento no crescimento econômico. Simultaneamente, riscos de crédito de empresas relacionadas à IA, como a CoreWeave, estão sendo intensamente monitorados, e a divergência de desempenho entre bônus corporativos e títulos públicos ressalta uma reprecificação dos riscos de diferentes tipos de ativos pelo mercado.

Queda pela terceira vez consecutiva no rendimento dos títulos americanos de 10 anos, que toca 5,04% durante o pregão; alta generalizada dos títulos europeus e americanos de longo prazo

O apetite de compra no mercado de títulos do Tesouro americano aumentou significativamente na quinta-feira, com o rendimento das notas de 10 anos caindo para cerca de 5,04% em determinado momento, um recuo diário de aproximadamente 15 pontos-base, atingindo o menor patamar desde 23 de setembro e marcando o terceiro pregão consecutivo de queda. O rendimento dos títulos de 30 anos também caiu de forma notável, com uma queda de cerca de 12 pontos-base durante o dia.

O rendimento dos títulos americanos de 2 anos, mais sensível às perspectivas de política monetária, chegou a cair para abaixo de 4,69% durante o início do pregão de quinta-feira em Wall Street, atingindo a mínima desde 18 de setembro, com recuo diário superior a 10 pontos-base após alta na quarta-feira.

Os títulos de longo prazo da Europa e dos EUA também avançaram. Até o fim da sessão europeia de quinta-feira, o rendimento dos títulos britânicos de 10 anos caía 5,4 pontos-base, para 5,371%; o rendimento dos títulos de 30 anos caía 6,4 pontos-base e o rendimento dos títulos de 2 anos caía 2,1 pontos-base.

Ao final da sessão europeia, o rendimento dos títulos alemães de 10 anos caía 5,3 pontos-base, para 3,413%; o rendimento dos títulos de 30 anos caía 5,3 pontos-base e o de 2 anos caía 1,7 pontos-base.

Os títulos franceses tiveram desempenho ainda mais forte. No fechamento, o rendimento dos títulos franceses de 10 anos caía 8,5 pontos-base, para 4,796%; o rendimento dos de 30 anos caía 8 pontos-base e o dos de 2 anos caía 3 pontos-base.

No geral, os rendimentos de longo prazo no mercado de títulos da Europa e dos EUA caíram amplamente, e em diversos mercados a queda de longo prazo superou a de curto prazo. Com o recuo acentuado dos rendimentos dos títulos americanos, os títulos de longo prazo das principais economias europeias também avançaram, refletindo a reavaliação dos investidores sobre a relação entre inflação, crescimento e riscos dos mercados financeiros.

Os dados de inflação continuam elevados, e o mercado começa a se preocupar com o custo do crescimento em meio a juros elevados

O cerne deste movimento de alta dos títulos americanos reside numa nova ponderação do mercado em relação à inflação e ao cenário de taxas de juros.

O PPI de setembro dos EUA, ao registrar o maior aumento em mais de quatro anos, indica que a pressão dos preços a montante ainda é evidente. Após os dados de inflação acima do esperado, o mercado chegou a elevar as apostas de novos aumentos pelo Federal Reserve, pressionando os rendimentos dos títulos americanos.

No entanto, a inflação alta não impediu a recuperação dos preços dos títulos públicos na quinta-feira. À medida que o mercado reavalia o impacto do alto custo de financiamento nos investimentos empresariais, no consumo e no crescimento econômico, investidores intensificam a alocação de recursos em ativos relativamente seguros, como títulos soberanos.

O The Wall Street Journal avalia que as anteriores preocupações dos investidores com a permanência de uma inflação elevada evoluíram agora para uma maior atenção ao impacto potencial do alto custo do crédito sobre o crescimento econômico. O rendimento dos títulos alemães de 10 anos também atingiu mínima de várias semanas, demonstrando que essa reprecificação não se limita ao mercado americano.

Isso não significa que o mercado já considera dissipado o risco inflacionário ou que as chances de um novo aumento pelo Federal Reserve desapareceram. Mais precisamente, os investidores estão pesando dois riscos: de um lado, as pressões de preços persistentes podem forçar o Federal Reserve a manter uma política restritiva; de outro, juros altos podem, via custo de financiamento, fluxo de caixa das empresas e apetite por risco dos mercados financeiros, exercer pressão ainda maior sobre a atividade econômica.

Risco de crédito da IA cresce, com alta nos títulos públicos coexistindo com aumento do custo de financiamento das empresas

Além dos fatores macroeconômicos, o surgimento concentrado de riscos de financiamento na cadeia produtiva de IA também atraiu as atenções do mercado na quinta-feira.

Recentemente, as ações e títulos da provedora de serviços de computação em nuvem para IA, CoreWeave, têm sido alvo de vendas, com o custo de financiamento disparando. O rendimento de alguns dos títulos da empresa já ultrapassou 15% a 16%, e o spread do Credit Default Swap (CDS) de cinco anos atingiu uma máxima histórica durante o pregão, refletindo um aumento significativo da preocupação do mercado quanto à sua capacidade de pagamento.

O risco não se limita apenas à CoreWeave. O spread do CDS de cinco anos da Oracle foi cotado em 288 pontos-base durante o pregão, ampliando-se 28 pontos-base em relação à semana anterior; o da SoftBank aumentou 24 pontos-base em um único dia, para 424 pontos-base. Os spreads ligados a grandes empresas de tecnologia como Amazon, Alphabet (controladora do Google) e Meta também atingiram recordes históricos.

Parte da mídia correlacionou a recente queda dos rendimentos dos títulos americanos à disparada dos custos de financiamento das empresas de IA, destacando que a pressão no setor de ações de tecnologia e na infraestrutura de IA está direcionando recursos para ativos de proteção como títulos públicos.

Isso também explica por que os rendimentos dos títulos soberanos conseguiram recuar de forma acentuada mesmo com dados de inflação elevados. Normalmente, uma alta da inflação tenderia a pressionar os rendimentos dos títulos, mas quando o risco de crédito e a volatilidade do mercado acionário aumentam, a demanda por proteção pode sobrepor-se temporariamente aos fatores inflacionários, impulsionando os títulos públicos.

No entanto, a divergência entre o desempenho dos títulos soberanos e dos corporativos merece atenção. A queda dos rendimentos dos títulos públicos não implica redução universal do custo de financiamento para todos os tomadores de empréstimo. Para empresas de IA com menor qualidade de crédito e dependentes de expansão contínua via endividamento, mesmo que a taxa livre de risco caia, o aumento dos spreads de crédito pode elevar o custo de captação real.

A sustentação do rali nos títulos depende do embate entre riscos de inflação e de crescimento

A recuperação dos mercados globais de títulos na quinta-feira reflete uma mudança na lógica de operação do mercado: mesmo com a pressão inflacionária ainda presente, os investidores passam a valorizar mais o impacto do alto custo de financiamento no crescimento econômico, na capacidade de pagamento das empresas e na estabilidade do sistema financeiro.

Se os próximos dados de inflação continuarem elevados, o Federal Reserve pode ser obrigado a manter uma política monetária ainda mais apertada, ou até mesmo promover novos aumentos, o que recolocaria pressão de alta sobre os rendimentos dos títulos americanos. Em contrapartida, se o risco de crédito continuar se alastrando e as atividades de financiamento e investimento empresarial forem reprimidas, a demanda por proteção pode continuar sustentando o preço dos títulos públicos.

A divergência que mais merece atenção no momento é que a queda dos rendimentos dos títulos públicos pode conviver com o aumento do custo de financiamento de algumas empresas de IA. A primeira reflete mudanças nas taxas livres de risco e na demanda por proteção; a segunda, uma reprecificação pelo mercado da capacidade de pagamento e do modelo de negócios de empresas específicas.

Para o mercado de títulos, o que deve ser acompanhado daqui em diante é se a inflação nos EUA pode arrefecer, se o crescimento econômico dará sinais mais claros de desaceleração e se o investimento em infraestrutura de IA conseguirá entregar o retorno esperado. Até que esses sinais fiquem mais evidentes, a rápida queda nos rendimentos dos títulos públicos se assemelha mais a uma busca de novo equilíbrio entre os riscos de inflação e de crescimento, do que propriamente ao desaparecimento da ameaça inflacionária.