A queda do preço do petróleo não pode salvar os títulos americanos! Goldman Sachs: A ligação entre energia e taxas de juros está se desfazendo, e o aumento do rendimento real está elevando o requisito de retorno das ações.

A queda dos preços do petróleo não aliviou a pressão sobre os títulos do Tesouro dos EUA; pelo contrário, expôs o enfraquecimento tradicional da ligação entre energia e taxas de juro. Rich Privorotsky, chefe de mesa de negociação One-Delta da Goldman Sachs, alerta que o rendimento das obrigações continua sob pressão, o spread de crédito está a alargar, e, ao mesmo tempo, o preço do petróleo está em queda. Isto sugere que o mercado pode estar a enfrentar não apenas flutuações de curto prazo, mas sim mudanças estruturais mais profundas.

No relatório interno mais recente, Privorotsky caracteriza um dia de negociação recente como “o dia de sinais interativos entre classes de ativos mais preocupante desta crise”: spreads de crédito a alargar, taxas de juro continuamente sob pressão e preços do petróleo a descerem ao mesmo tempo. No passado, uma descida dos preços da energia normalmente significava uma redução das pressões inflacionistas e ajudava a aliviar a pressão sobre o mercado obrigacionista, mas esse mecanismo de transmissão está a enfraquecer atualmente.

Na opinião de Privorotsky, o problema poderá já ter passado de um choque energético para o próprio financiamento orçamental. O elevado rendimento real pode ser o “preço de liquidação” que as economias lideradas pelo orçamento estatal precisam de pagar para atrair capital privado e financiar enormes dívidas soberanas. Uma vez que o rendimento real sem risco se torne suficientemente elevado, as obrigações governamentais começam a competir com as ações pela mesma reserva de poupança privada.

Descida dos preços da energia não alivia pressão das taxas de juro

Privorotsky afirma diretamente: “A ligação entre energia e taxas de juro parece estar a desmoronar-se... Se a queda do preço do petróleo não resolver o problema, o cenário tornar-se-á ainda mais complexo.”

Apesar de o tráfego pelo Estreito de Ormuz ter basicamente retomado, o mercado físico permanece apertado, com spreads de preço e custos de transporte altos. As Reservas Estratégicas de Petróleo foram novamente libertadas em cerca de 40 milhões de barris, o que pode proporcionar algum amortecedor, mas com os stocks a caírem continuamente, qualquer novo desequilíbrio na oferta e procura pode causar um impacto ainda maior nos preços.

Segundo ele, o gás natural poderá tornar-se a válvula de escape mais importante para a Europa. O preço do TTF caiu claramente, e se o Qatar conseguir aumentar um pouco o fornecimento diário de GNL, o equilíbrio entre oferta e procura da Europa poderá melhorar ainda mais. Contudo, a janela de negociação está a fechar-se e a incerteza permanece.

Ou seja, a descida dos preços da energia já dificilmente conseguirá, por si só, desempenhar o papel de “aliviar a inflação — baixar rendimentos — melhorar condições financeiras”.

Rendimentos reais elevados elevam o limiar de retorno das ações

Relativamente à pressão persistente sobre as taxas de juro, Privorotsky enumera fatores técnicos como a valorização do iene comprimir a capacidade dos balanços globais, desencadear o encerramento de operações de carry trade, e grandes oscilações nas taxas fazem com que os criadores de mercado estejam “inclinados ou incapazes” de continuar a fornecer liquidez suficiente.

Contudo, para ele, esses podem ser apenas sintomas superficiais; o problema mais profundo reside nas necessidades de financiamento orçamental.

“Em certo ponto, trata-se simplesmente do preço de liquidação que as economias orientadas pelo orçamento têm de pagar para atrair capital privado suficiente e financiar grandes quantias de dívida soberana.”

O impacto para o mercado acionista é ainda mais direto. Nos últimos anos, taxas de juro reais baixas empurraram capital ao longo da curva de risco para ativos como ações; se o retorno real sem risco permanecer alto, este processo poderá inverter-se.

Quando os títulos do Estado conseguem proporcionar retornos reais suficientemente elevados, as ações têm de oferecer um retorno esperado maior para atrair capital privado. Ou seja, a pressão atual sobre o mercado acionista não advém apenas da erosão das valorizações por taxas de juro mais altas, mas também do facto de o retorno dos ativos sem risco estar a subir, elevando sistematicamente o limiar de retorno das ações.

O ciclo de investimento em capital de IA ainda está a suportar o mercado acionista, mas Privorotsky afirma que, até que as taxas estabilizem, que o alargamento dos spreads de crédito pare e haja avanços concretos na situação energética, não irá aumentar as suas posições em ações.