Goldman Sachs w jeden dzień zorganizował finansowanie na 210 miliardów dolarów! AI „sztafeta kapitałowa” wzmacnia zaufanie, narracja o hossie na rynku półprzewodników zyskuje kolejne argumenty

Zgodnie z informacjami Investycje Praktyczne APP, po tym jak amerykański gigant finansowy Goldman Sachs zdobył kontrakt finansowy o wartości 210 miliardów dolarów, amerykański sektor półprzewodników kontynuuje trajektorię odbicia z ostatniego piątku i rynek rozpoczął handel według logiki „sztafety kapitałowej”—wraz z publikacją trzech kluczowych informacji o finansowaniu AI, obawy inwestorów instytucjonalnych z Wall Street dotyczące kryzysu finansowania infrastruktury obliczeniowej dla sztucznej inteligencji uległy wyraźnemu złagodzeniu.

Ostatni, gwałtowny spadek w sektorze półprzewodników na Wall Street oraz szerokich spółkach technologicznych miał miejsce, ponieważ uczestnicy rynku ponawiali pytania: „Kto pokryje koszty budowy infrastruktury obliczeniowej AI o wartości bilionów dolarów?”. Trzy poniedziałkowe wiadomości w pewnym stopniu odpowiedziały na te wątpliwości Wall Street: finansowanie akcji przez Meta, dzierżawa dużych urządzeń obliczeniowych AI przez SpaceX, a Anthropic to IPO—wydatki kapitałowe na AI mogą być dalej silnie wspierane przez środki z rynku.

Goldman Sachs zamienia ogromne zapotrzebowanie na finansowanie w łańcuchu AI computing w możliwości wzrostu przychodów z tytułu ubezpieczania, projektowania struktur transakcyjnych oraz zarządzania aktywami. W trzech transakcjach ogłoszonych 26 października Goldman Sachs wspólnie przewodzi planowi oferty akcji Meta o wartości około 95 miliardów dolarów, pełni funkcję jedynego agenta strukturalnego w finansowaniu chipów SpaceX na około 40 miliardów dolarów oraz zdobył pozycję głównego księgowego zarządzającego w IPO Anthropic.

Według wyliczeń instytucji opartych na proponowanym udziale, łączna wartość tych transakcji wynosi co najmniej 210 miliardów dolarów i może przynieść Goldman Sachs dziesiątki milionów, a nawet setki milionów dolarów przychodów z opłat. Znaczenie tych wydarzeń polega na tym, że Goldman Sachs potrafi łączyć emitentów, inwestorów rynku publicznego i kapitał prywatny, stale realizując transakcje finansowania podczas cyklu budowy infrastruktury AI—czyli uczestniczy równocześnie w ofercie Meta, finansowaniu chipów SpaceX i IPO Anthropic; te kwoty to wielkości transakcji i oczekiwań, a nie przychody Goldman Sachs ani środki już otrzymane.

Trzy najnowsze wiadomości łańcucha AI dokładnie odpowiadają na pytanie o źródła finansowania w fazie budowy: Meta prowadzi finansowanie kapitałowe, SpaceX wspiera zakup chipów przez finansowy leasing urządzeń, a Anthropic realizuje IPO—razem poszerzają źródła środków w tej bezprecedensowej fali inwestycji AI. Stąd wynika, że rynek ponownie ocenia prawdopodobieństwo spowolnienia zakupów AI computing oraz opóźnień dużych zamówień na układy AI wskutek presji finansowania—jest to centralny mechanizm „sztafety kapitałowej” wspierający odbicie półprzewodników.

Dodatkowo, w czasie gdy Meta Muse oraz OpenAI GPT-6 Astra wywołują prawdziwą falę agentów AI, „AI FOMO trading” (tj. inwestorzy kupują akcje AI z obawy przed przegapieniem wzrostów lub odbudowują wczesniej zmniejszone pozycje) powraca na rynek. Strukturalnie patrząc na infrastrukturę obliczeniową AI, Muse i Astra mogą dalej powiększać zakres zastosowań agentów AI; gwałtowny wzrost obciążenia pracą AI generowanego przez te rozwiązania jednocześnie zwiększy zapotrzebowanie na inferencję modelu, wykonywanie narzędzi oraz zarządzanie stanem, a także zaostrzy konkurencję między niektórymi firmami programistycznymi. Zespół analityków strategii JP Morgan szacuje i prognozuje, że wydatki kapitałowe hiper-skalowych dostawców chmury sięgną około 950 miliardów dolarów w 2026 roku, 1,4 biliona w 2027 oraz 3 bilionów dolarów w 2030.

Dla sektora pamięci masowych, który był ostatnio w centrum wyprzedaży na fali transakcji AI i odpływu kapitału z technologii, panuje nadal silny optymizm zarówno pod względem nastrojów, jak i fundamentów. Najnowsze badania KeyBanc w Azji pokazują, że centra danych AI wciąż pochłaniają ogromne ilości zasobów computingowych AI, utrzymując tendencję wzrostu cen do 2027 roku. Prognozuje się, że w pierwszym kwartale 2027 ceny HBM mogą wzrosnąć nawet o 80%–100%, a ceny pamięci DRAM w czwartym kwartale 2026 wzrosną o 15%–20% kwartał do kwartału, a w pierwszym kwartale 2027 kolejne 10%–15%; w segmencie NAND przewiduje się, że ceny w czwartym kwartale 2026 wzrosną o około 20%, a w pierwszym kwartale 2027 o kolejne 10%–15%.

Z perspektywy struktury systemu inferencji AI, coraz bardziej złożone zadania AI, napędzane przez Meta Muse, obejmują dłuższy kontekst, wielokrotne wywołania modeli, wykonywanie narzędzi i weryfikację wyników: prefill (wypełnianie wstępne) wymaga obsługi wejść, dekodowanie (decode) ciągłego generowania wyjść, a pamięć podręczna klucz-wartość (KV Cache) wraz ze wzrostem kontekstu i skali równoczesności zużywa więcej pamięci, więc przepustowość obliczeniowa, przepustowość i pojemność pamięci muszą być wspólnie zwiększane. Wraz z eksplozją zapotrzebowania na moc obliczeniową, napędzaną przez Meta Muse i inne nowatorskie narzędzia, podstawowe wnioski odnośnie przemysłu AI computing są następujące: GPU, TPU/AI ASIC obsługują obliczenia modeli, wysokowydajne CPU w centrach danych realizują wykonanie narzędzi i aranżację zadań, HBM, serwerowe DRAM, pamięci masowe, infrastruktura szybkich sieci oraz optyczne urządzenia połączeniowe obsługują szybki transport i zarządzanie stanem; wszystko to wymaga kompletnych oraz wciąż rozbudowujących się klastrów AI computing do świadczenia ciągłych usług.

Sektor półprzewodników zdaje się odbijać, zaczynając handlować „sztafetą kapitałową”

Dla amerykańskiej giełdy, gdzie sektor półprzewodników stanowi znaczącą część kapitalizacji rynku, od lokalnego ustabilizowania się w zeszły piątek przeszedł on do szerszej odbudowy i logiki kontrataku w poniedziałek.

23 października indeks Philadelphia Semiconductor wzrósł o 0,44%, Micron o 2,46%; 26 października indeks Philadelphia Semiconductor wzrósł o 2,82%, zaś indeks Nasdaq Composite i Nasdaq 100 wzrosły odpowiednio o 0,83% i 1,09%. Nvidia wzrosła o 2,39%, a pozytywne nastroje względem AI computing w sektorze pamięci masowych wracają na rynek – segment ten przoduje w hossie półprzewodników na Wall Street – SK Hynix ADR zwyżkował ponad 4%, kurs Micron wzrósł o 2,98%, a Sandisk o 1,42%; najwięksi globalni producenci dysków HDD do centrów danych, Western Digital i Seagate, wzrosły odpowiednio o 3,63% i 2,18%. Analitycy powszechnie uznali złożenie wniosku o IPO przez Anthropic za ważny czynnik wzmacniający sentyment wobec AI, ale indeks Philadelphia Semiconductor spadł o ok. 12,2% w skali miesiąca, a obecny trend to przede wszystkim korekta oceny perspektyw finansowania infrastruktury AI oraz nadmiernie pesymistycznej wyceny, a rynek zaczyna handlować logiką „sztafety kapitałowej AI compute infrastructure”.

Kluczową zmianą tej serii finansowań AI computing po stronie logiki jest to, że kapitał giełdowy i finansowanie urządzeń wspólnie wspierają inwestycje AI, ograniczając zależność cyklu budowy od pojedynczego kanału obligacji korporacyjnych.

Meta, czyli spółka-matka Facebook i Instagram, wystartowała z około 35 miliardami dolarów emisji ubezpieczeniowej, a ponadto planuje wprowadzić emisję z rynku o wartości około 60 miliardów dolarów (At-the-Market Offering, ATM); SpaceX uzyskał przyrzeczenie leasingu finansowego GPU na około 40 miliardów dolarów, dostawa spodziewana jest do końca 2026 roku, a wynajem rozpocznie się z dostawą urządzeń na początku 2027. Anthropic nie określił jeszcze liczby i ceny akcji w IPO. Jeżeli nowy kapitał zakładowy zostanie pozyskany, wzmocni możliwości płatnicze spółek modelowych; finansowanie urządzeń pozwala operatorom rozłożyć w czasie koszty początkowych zakupów, zwiększając szanse realizacji zamówień u dostawców chipów.

Ta sztafeta kapitałowa pojawia się w chwili presji na kredyt, stanowiąc niemal zastrzyk super „dopalacza” dla rynku akcji i obligacji. W samym środku „sztormu wyprzedażowego AI compute” i spekulacji o „pękaniu bańki AI” znalazły się papiery CoreWeave (CRWV.US)—5-letni kredytowy swap ryzyka niewykonania zobowiązań (CDS) wynosił 26 października około 1 148 punktów bazowych; przy założeniu 40-procentowej stopy odzysku oznacza to około 62% skumulowanego prawdopodobieństwa domniemanej niewypłacalności w ciągu pięciu lat – liczba ta zawiera rynkową premię za ryzyko, a nie jest rzeczywistą prognozą bankructwa. Wcześniejsze doniesienia z 22 października podawały rentowność obligacji wygasających w 2031 roku na poziomie około 15,76%; 5-letni CDS Softbanku z 20 października wynosił 432 punkty bazowe, a najdłuższa dolarowa emisja obligacji z września oferowała zaskakujące 9,75% kuponu – to rekord SoftBanku i jedna z największych emisji high-yield w historii.

Wskaźniki rentowności obligacji spółek technologicznych o wysokim ratingu także podlegają re-pricingowi: 5 października na rynku wtórnym obligacje Microsoftu do 2060 r., Alphabetu (spółka-matka Google) do 2075 r. i Meta do 2064 r. miały rentowność odpowiednio 6,36%, 6,84% i 7,48%; ceny tych obligacji odzwierciedlają efekty wzrostu rentowności amerykańskich obligacji 10-letnich i powodują wyższą wycenę ryzyka oraz wpływ na wycenę wszystkich obligacji kredytowych na świecie, lecz nie stanowią realnej stopy płatności od wszystkich zobowiązań firm.

Rynki akcji także pokazują selektywność kapitału. Od 19 do 23 października Meta, Alphabet (akcje klasy A) i Microsoft spadły odpowiednio o około 9,40%, 5,98% i 0,86%, Nvidia o około 1,48%, a Philadelphia Semiconductor o około 3,21%; do 26 października media podawały, że CoreWeave spadł w miesiącu ponad 30%. W tym tygodniu akcje Nvidia i Philadelphia Semiconductor zachowały się lepiej niż Meta i Alphabet, jednak Microsoft spadł tylko o 0,86%, co czyni go bardziej odpornym niż Nvidia. Pokazuje to znaczne rozwarstwienie wyników aktywów związanych z AI.

Fakt, że Goldman Sachs jest w stanie zorganizować tak duże finansowania, wskazuje, że rynek kapitałowy nadal chce finansować wybrane firmy AI, choć możliwości finansowania coraz bardziej zależą od jakości klienta, bezpieczeństwa aktywów i podstaw finansowych. Dla półprzewodników najważniejszą korzyścią jest wsparcie budżetów zakupowych klientów; jeśli chodzi o firmy finansujące ściśle powiązane z infrastrukturą AI, inwestorzy wciąż analizują, czy nowy kapitał przyniesie wystarczającą stopę zwrotu.

Z perspektywy inwestycyjnej przemysłu AI, ostatni kontratak Philadelphia Semiconductor przełożył się na rezonans potwierdzeń zamówień, wsparcia skupu akcji i odbudowy apetytu na ryzyko, a także na powiązane przychody z aplikacji Meta, SpaceX i rosnące nakłady na AI compute. Analityczne tło dla segmentu storage podbudowują optymistyczne prognozy KeyBanc i TrendForce – globalne wyceny technologii i półprzewodników są pod presją, ale nie oznacza to automatycznie spadku popytu na AI; liderzy łańcucha AI computing, którzy potrafią przełożyć inwestycje zagraniczne na realną realizację i przepływy pieniężne, np. Nvidia, mogą liczyć na nową ocenę swojej wartości.

Nvidia o kapitalizacji około 5,2 biliona dolarów, pozostaje kluczowym punktem odniesienia dla byków i niedźwiedzi na Wall Street. Citi utrzymuje rekomendację „kupuj” z celem 315 dolarów od 22 października na GTC w Berlinie, wskazując, że głównym ograniczeniem ekspansji AI jest wciąż szybkość produkcji i wdrożeń; Morgan Stanley przywrócił jej status „top pick w półprzewodnikach” 2 października, utrzymując „ow­erweight” i cel 300 dolarów. Bank of America w raporcie sierpniowym także stawia ją na pierwszym miejscu, cel 350 dolarów, a Jefferies powtarza „kupuj” i 300 dolarów pod koniec sierpnia. Te oceny opierają się na wzroście dostaw Rubin i Vera CPU, poszerzającym się gronie klientów, a także skuteczności Nvidii w zwiększaniu mocy obliczeniowej i wartości systemu na wat.

Przy cenie zamknięcia Nvidia 22 października na poziomie 212,21 dolarów, cele 300, 315 i 350 dolarów oznaczają potencjalny wzrost odpowiednio o około 41,4%, 48,4% i 64,9%; przy niezmienionej liczbie akcji ok. 24,1 miliarda, to wyceny około 7,23 biliona, 7,59 biliona i 8,44 biliona dolarów. Te liczby wyrażają ocenę o przyszłej ekspansji zysków—realizacja tej ścieżki zależy od kolejnej generacji superplatform AI, uruchamiania przez klientów zasobów oraz stałych zakupów mocy obliczeniowej.

Bezprecedensowa gorączka finansowania AI napędza Goldman Sachs do uczestnictwa w transakcjach na minimum 210 miliardów dolarów w jeden dzień

Według dostępnych informacji, w trzy główne transakcje finansowania AI ogłoszone w poniedziałek rano czasu nowojorskiego, zaangażowana była jedna i ta sama instytucja: Goldman Sachs.

Ten bank z Wall Street wspólnie przewodzi emisji akcji Meta Platforms na 95 miliardów dolarów, jest jedynym agentem strukturalnym w transakcji chipowej SpaceX na 40 miliardów dolarów oraz został wyznaczony głównym księgowym zarządzającym dla dużego IPO Anthropic—jego wielkość ma być porównywalna z czerwcowym finansowaniem SpaceX.

Wszystkie te transakcje o łącznej wartości co najmniej 210 miliardów dolarów zapewnią Goldman Sachs znaczne dochody. Bank najpewniej otrzyma za te działania co najmniej kilkadziesiąt, a może nawet kilkaset milionów dolarów wynagrodzenia.

Pozycja zdobyta przez Goldman Sachs w IPO Anthropic zaskoczyła część obserwatorów, bo wcześniej Morgan Stanley prowadził negocjacje w sprawie powiększenia linii kredytowej tej spółki AI. Osoba wtajemniczona podaje, że relacje klientów z Anthropic prowadzą bankierzy Nick Giovanni i Zheng Min z oddziału San Francisco, przy czym ten drugi obsługuje także Nvidię.

Rzecznik Goldman Sachs odmówił komentarza.

Wall Street rywalizuje w finansowaniu boomu AI, w tym odpowiadaniu na gwałtowny wzrost popytu na chipy i centra danych—niezbędnych dla tej technologii. Jednak przy napływie zamówień dłużnych i kapitałowych oraz szybko zużywanym gotówką przez laboratoria AI, pojawiają się obawy, czy finansowanie wytrzyma tempo rozwoju.

Te rosnące obawy pokazują wyniki obligacji i akcji spółek takich jak CoreWeave. W ostatnim miesiącu akcje niektórych nowych chmurowych dostawców computingowych dla AI spadły gwałtownie. Firmy te świadczą moc obliczeniową dla twórców i operatorów modeli AI.

Mimo że banki z Wall Street nie ujawniły szczegółów swoich przychodów z boomu AI, gwałtowny wzrost popytu kapitałowego napędził działalność bankowości inwestycyjnej. W pierwszych dziewięciu miesiącach tego roku pięć największych instytucji razem osiągnęły około 19 miliardów dolarów przychodów z ubezpieczania, z czego wpływy z rynku kapitału akcyjnego wzrosły o 48%, a z emisji obligacji o 13%.

Goldman Sachs aktywnie walczy o udział w tym boomie, w tym jako jedyny bank w jednej z kooperacji. W sierpniu bank zgodził się zapewnić do 500 miliardów dolarów finansowania transakcji chipowych dla klientów Nvidia.

W transakcji SpaceX ogłoszonej w poniedziałek firma Elona Muska kupi chipy Nvidia korzystając z umowy leasingowej z Apollo Global Management. Goldman pełni funkcję agenta strukturalnego, a fundusze zarządzane przez jego dział zarządzania aktywami także zadeklarowały udział. Według innej osoby wtajemniczonej transakcja nie jest powiązana z programem współpracy Nvidia i została zapoczątkowana po telefonie SpaceX miesiące temu. Z uwagi na poufność źródło prosiło o anonimowość.

W czerwcu tego roku Goldman był głównym księgowym przy rekordowym IPO SpaceX i otrzymał z tego tytułu 100 milionów dolarów honorarium. To efekt wieloletnich relacji bankierów Dana Deesa, Kima Posnetta, Davida Ludwiga i Susie Scher z klientami.

Niedawno media informowały, że Goldman zarobił również kilkaset milionów dolarów dzięki wynagrodzeniu z tytułu wcześniejszych inwestycji dla klientów o wysokiej wartości netto.

Goldman jest również doradcą Google (Alphabet) przy ofercie akcji przekraczającej 80 miliardów dolarów, która jest jedną z największych publicznych ofert akcji w historii. Główni bankierzy obsługujący tę transakcję, Kim Posnett i Yasmin Chapur, prowadzili także poniedziałkową ofertę Meta.

W zeszłym roku Goldman utworzył dział rozwiązań kapitałowych pod przewodnictwem Pete'a Leona i Mahesha Saireddy, używając kompetencji departamentów zarządzania aktywami, bankowości inwestycyjnej i transakcji do projektowania dużych programów finansowania dla firm.

„Uważamy, że stoimy w centrum tego inwestycyjnego supercyklu” – mówił w maju prezes Goldman Sachs John Waldron.

Znacząca poprawa wyników Anthropic i historycznie niska wycena producentów pamięci: dwie kluczowe linie wsparcia dla odbicia półprzewodników

Prospekt IPO Anthropic dostarcza bardziej wymownych sygnałów operacyjnych niż „strata netto 80,7 miliarda dolarów”: przychody w pierwszym półroczu wyniosły 16,286 miliardów dolarów, strata operacyjna spadła do 693 milionów; z 80,748 miliarda dolarów straty netto aż 72,388 miliarda to strata z tytułu zmiany wartości sprawiedliwej instrumentów finansowania, takich jak obligacje konwertowalne. Dlatego wielka strata netto nie jest równoznaczna ze zużyciem gotówki. Jednocześnie wydatki na moc obliczeniową i infrastrukturę to 8,945 miliarda dolarów (55% przychodów), a w drugim kwartale spadły do 48%, co świadczy, że przychody rosną szybciej niż główne koszty.

Ponad 1 900 klientów Anthropic generuje przychód na poziomie ponad miliona dolarów rocznie, a wskaźnik net revenue retention przekracza 900%, co wskazuje na szybką ekspansję skali wykorzystania przez firmy; ten wskaźnik oznacza, że przychody od tej samej grupy klientów wzrosły około dziewięciokrotnie, a nie że każdy klient wydał dziewięć razy więcej.

Poprawa wyników połączona z finansowaniem kapitałowym to kluczowy mechanizm wspierający IPO łańcuchów AI obliczeniowych. Anthropic ujawnił umowy leasingu urządzeń Broadcom na 16,12 miliarda dolarów, umowę na dostępność mocy Nvidia przez SpaceX na kwotę do 12,05 miliarda, a także usługi Nscale do 4,46 miliarda – każda na innych warunkach i z różną datą wygaśnięcia. Jeśli środki z IPO trafią do spółki, poprawi się jej zdolność do realizacji tych zobowiązań, a więc wspiera całą branżę akceleratorów AI GPU/TPU/ASIC, pamięci, storage, sieci, optycznych połączeń centrów danych, CPU, a także najnowszych rozwiązań 2.5D/3D w produkcji i testowaniu układów. Jednocześnie ostateczna wycena IPO i tak będzie uwzględniać długoterminowe zobowiązania, bezpieczeństwo oraz zarządzanie; obecnie oferta publiczna przechodzi etap weryfikacji i nie oznacza jeszcze zakończonego procesu pozyskania kapitału.

Koreański sektor memory chipów, z dwoma największymi globalnymi graczami – SK Hynix i Samsung Electronics – oferuje kolejną byczą przesłankę: kursy akcji uwzględniają znacznie bardziej rygorystyczny scenariusz niż aktualne prognozy zysków.

Ostatnio Goldman Sachs obniżył 12-miesięczny cel indeksu KOSPI z 12 000 na 9 000 punktów, stosując bardziej konserwatyjne założenia wyceny i uznając, że obecna wycena koreańskich producentów półprzewodników na giełdzie zakłada 65% spadek zysków w 2027, co uznano za zbyt pesymistyczne. KOSPI wycenia się na ok. 4-krotność prognozowanych zysków, poza storage regionem to 7,6; rynek bardzo mocno przecenia ryzyko co do trwałości zysków. Mimo cięcia celu do 9 000 pkt, przy zamknięciu 26 października na poziomie 5 469,47 pkt, 9 000 oznacza potencjalny wzrost o 64,5%. Jeżeli zamówienia AI wzrosną i nie będzie załamania zysków, wycena fundamentalna daje pole do odbicia.

Takie pole stwarza także zachowanie kapitału. Dane Goldman Sachs pokazują, że w ostatnich dwóch tygodniach wyprzedano technologie na ok. 20 miliardów dolarów netto, a premia zmienności Nasdaq 100 do S&P 500 wzrosła do 98. percentyla w pięcioletnim zakresie, co dowodzi silnego skoncentrowania inwestycji defensywnych. Między 1 a 23 października koreańscy inwestorzy indywidualni netto kupili produkty lewarowane powiązane z Samsung lub SK Hynix za 315,4 mld KRW; między 1 a 22 października zakupili SOXL (poczwórnie lewarowany ETF na Philadelphia Semiconductor – kod SOXL) za około 3,548 miliarda dolarów, co stanowiło około 73,9% ogółu zakupów na amerykańskiej giełdzie. Całe te zakupy pokazują, że oczekiwania na odbicie się kumulują, ale lewarowana natura tych produktów zapowiada też dalszą zmienność.

Najbardziej przekonująca kombinacja optymistycznych sygnałów za kontratak półprzewodników i potencjał wejścia w nową „główną falę” superhossy to aktywne realizowanie powiązanego finansowania AI compute infrastructure, wzrost przychodów z aplikacji i realizacja zysków przez dostawców. Udział Goldman Sachs w finansowaniu, poprawa wyników Anthropic oraz rekordowo niskie wyceny koreańskiego sektora storage wspierają odpowiednio podaż kapitału, osiąganie wyników przez odbiorców końcowych oraz ceny aktywów. Jeżeli finansowe wyniki gigantów technologicznych potwierdzą konwersję zamówień i poprawę cash flow, rynek zyska powód, by ograniczyć obstawianie gwałtownego spadku zakupów computingowych, a obecne odbicie rozciągnie się z korekty portfeli na re-wyceny napędzane zyskami.