Po rekordowych wyprzedażach przez fundusze hedgingowe, Goldman Sachs zaleca „selektywne” inwestowanie w AI, ale brakuje pewności

Fundusze hedgingowe koncentrują się na redukcji pozycji, a zatłoczenie transakcji AI maleje, co stwarza okazję do zakupu wybranych amerykańskich spółek technologicznych, jednak Goldman Sachs pozostaje ostrożny wobec wzrostowego odbicia. Ich strategowie zalecają selektywne alokowanie aktywów AI, kluczowym argumentem jest brak rewizji w dół oczekiwań zysków liderów branży; jednak ciągły wzrost wydatków kapitałowych i niepewność zwrotów z inwestycji sprawiają, że ta korekta pozostaje niepewną okazją inwestycyjną.

W tym tygodniu aktywa powiązane z AI doświadczyły gwałtownej wyprzedaży. Koszyk VIP funduszy hedgingowych Goldman Sachs zanotował w czwartek najgorszy jednodniowy wynik od 2011 roku, a wydział maklerski Goldman Sachs odnotował największą od września 2024 roku wyprzedaż akcji technologicznych. Równocześnie, indeks S&P 500 bez komponentów AI pierwszy raz w tym roku przewyższył cały S&P 500, co potwierdza słabnącą trwającą trzy lata przewagę nadwyżkowych zysków AI.

Za wyprzedażą stoi ponowna analiza przez rynek kosztów i zysków z inwestycji AI. Meta podniosła dolną granicę wytycznych wydatków kapitałowych na 2026 rok do 135 miliardów dolarów, wolne przepływy pieniężne stały się ujemne, a kurs akcji spadł w czwartek o 7%. To pokazuje, że przychody powyżej oczekiwań nie wystarczają już, by zrównoważyć obawy inwestorów przed rosnącymi wydatkami kapitałowymi.

W samym Goldman Sachs zdania są podzielone: sprzedaż pozycji może przynieść odbicie, ale czy popyt na AI przełoży się na wystarczający przepływ gotówki, pozostaje otwartym pytaniem.

Fundusze hedgingowe przyspieszają delewarowanie, akcje technologiczne mocno redukowane

Dane działu Prime Goldman Sachs pokazują, że beta-skorygowana wartość netto dźwigni funduszy fundamentalnych long-short spadła w tym tygodniu o 3,5 punktu procentowego, a od października już o 10,3 punktu, do najniższego poziomu od roku, plasując się w 14. percentylu z ostatnich trzech lat. W ciągu ostatnich 8 sesji, fundusze hedgingowe delewarowały się przez 7 dni, a tempo tej korekty przekracza jakikolwiek okres w całym 2025 roku.

Czwartkowe delewarowanie znalazło się w tym roku na piątym miejscu pod względem wielkości i było napędzane wyłącznie sprzedażą pozycji long. Wskaźnik netto dźwigni funduszy fundamentalnych long-short spadł do 47%, co plasuje go w 1. percentylu za ostatnie trzy lata – fundusze znacząco redukują ekspozycję na ryzyko.

Tony Pasquariello z Goldman Sachs napisał w piątkowym raporcie, że na podstawie komunikacji z klientami obecna fala wyprzedaży dotknęła kluczowych pozycji rynkowych, a czwartkowa redukcja ekspozycji na akcje technologiczne była największa od dwóch lat.

Przepływ kapitału również wyraźnie się różnicuje. W czwartek indeks Philadelphia Semiconductor spadł o 6,7%, podczas gdy 337 spółek z S&P 500 zyskało na wartości, a cały indeks zniżkował jedynie o 1,2%. Jednocześnie S&P 500 bez komponentów AI wzrósł w październiku o 6,5%, co może być najlepszym miesięcznym wynikiem od trzech lat. Przewaga akcji AI wobec szerokiego rynku się zawęża – inwestorzy nie są już skłonni płacić każdej ceny za aktywa powiązane z AI.

Transakcje AI wyraźnie słabną, lecz Goldman Sachs nadal wierzy w wybranych liderów

Zmniejszenie aktywności AI jest szczególnie widoczne w wynikach odpowiednich portfeli Goldman Sachs. Koszyk AI i hedgingu AI (GSPUARTI) osiągnął szczyt 22 czerwca na poziomie 583,45 pkt, a najnowsza wycena to 261,71 pkt, co oznacza spadek o około 55% od szczytu. Wzrost koszyka wysokiego bety momentum (GSPRHIMO) z tego roku także został w pełni oddany – od czerwcowego maksimum spadł o około 43%, testując ponownie lipcowe minima.

Dzienna relatywna zmiana koszyka AI beneficjentów Goldman Sachs (GSTMTAIP) wobec S&P 500 bez komponentów AI (SPXXAI) spadła do najniższego poziomu od czasu szoku spowodowanego przez DeepSeek, a szeroko rozumiane akcje AI względem rynku dotarły do letnich minimów.

Jednak strateg Louis Miller z Goldman Sachs uważa, że dostosowanie pozycji i korekta kursów nie oznaczają utraty sensu przez strategię AI. Przedstawia trzy argumenty za budowaniem pozycji podczas spadków: po pierwsze, ekspozycja momentum inwestorów spadła do najniższego poziomu od czerwca 2025 roku; po drugie, skala tej korekty poprawiła relację ryzyka do zysku niektórych aktywów; po trzecie, oczekiwania zysków liderów AI pozostają stabilne.

Najważniejszym wsparciem są tu prognozy zysków. Goldman Sachs podkreśla, że oczekiwania zysków hiperskalerów (Hyperscalers) nie zostały zrewidowane w dół od lipca, a segment sprzętu dla centrów danych również nie wykazuje spowolnienia wzrostu zysków. Jeśli zyski pozostaną stabilne, a wyceny już mocno spadły, wybrane aktywa AI mogą mieć pole do odbicia.

Jednak oczyszczenie pozycji nie oznacza, że ryzyko zostało w pełni uwolnione. Miller przyznaje również, że mimo spadku ekspozycji momentum, wciąż znajduje się ona na 73. percentylu w historycznym rozkładzie – co oznacza, że nie doszło jeszcze do pełnej deeskalacji tłoku na tych instrumentach.

Selektywne „łapanie dołka” – liczy się zwrot z AI, a nie tylko popyt na moc obliczeniową

Rekomendacje Goldman Sachs nie polegają na szerokim optymizmie wobec AI, lecz na selektywnym pozycjonowaniu z jednoczesnym zachowaniem zabezpieczenia. Bank z jednej strony widzi szanse na odbicie wybranych beneficjentów AI, z drugiej ostrzega przed zbyt szybkim wzrostem akcji spoza AI, a priorytety inwestycyjne przesuwa w kierunku pozyskiwania energii po godzinach szczytu, własnych elektrowni kampusowych, unikając spółek cyklicznych i niskiej jakości.

Ta strategia odzwierciedla ocenę Goldman Sachs na temat zróżnicowanych szans w łańcuchu wartości AI: oczyszczenie pozycji i korekta kursów oznaczają okazje inwestycyjne, ale nie gwarantują zakończenia korekty całego sektora. Pasquariello przyznaje, że jego wiara w kierunek rynku jest „ograniczona”, i wskazuje: popyt na moc obliczeniową (POWER) można rozwiązać, ale problem kosztów kapitałowych (CAPITAL) wciąż pozostaje bez odpowiedzi.

W miarę jak wydatki kapitałowe AI stale rosną, rynek coraz częściej skupia się nie tylko na pytaniu, czy dostawcy chmury zwiększają inwestycje, ale czy te wydatki zamienią się w wystarczające przychody, zyski i wolne przepływy pieniężne. Zachowanie kursu Meta pokazuje, że nawet przy silnym wzroście biznesu, jeśli zwrot z inwestycji nie nadąża za wydatkami, wyceny mogą pozostać pod presją.

Przeszłe wyniki także przypominają o zachowaniu ostrożności. Dane Goldman Sachs pokazują, że po 10% korekcie koszyka momentum, mediana trzymiesięcznych zwrotów wynosi 16,4%; jednak odbicie po marcowym minimum 2026 roku zostało ostatecznie w pełni oddane, a po lipcowym dnie, portfel w ciągu kolejnego miesiąca spadł jeszcze o 15,4%.

W przyszłym tygodniu Microsoft i Alphabet opublikują swoje wyniki w kilka godzin po ogłoszeniu decyzji Fed w sprawie stóp procentowych, a Amazon przedstawi raport w czwartek. Wyniki te będą dalszym testem zwrotu z inwestycji w AI. Wobec nadal nierozstrzygniętej sprzeczności między wydatkami kapitałowymi a przepływami gotówkowymi, strategia Goldman Sachs polega na wykorzystywaniu okazji do kupna wybranych aktywów AI, a nie na szerokim zakładzie na pełne odbicie całego sektora.