Ghana ponownie rozpatruje przedłużenie wielkiej koncesji na złoto: Tarkwa planuje rozwój przez kolejne 20 lat, 5,3 miliarda dolarów wartości aktywów stoi w obliczu zmian politycznych

Ghana ocenia obecnie schemat lokalnego posiadania dużych kopalń złota, biorąc również pod uwagę zdolność operatorów do finansowania i długoterminowych inwestycji. Według doniesień Bloomberga z tego tygodnia, wynik przedłużenia licencji dla kopalni Tarkwa należącej do Gold Fields (GFI.N) pozostaje nieokreślony. Ta kopalnia jest drugim co do wielkości źródłem złota dla firmy.

W ogłoszeniu z czerwca potwierdzono, że podmiot zależny w Ghanie, w którym spółka posiada 90% udziałów, złożył wniosek o przedłużenie na pięć umów dzierżawy kopalni Tarkwa już w listopadzie 2025 roku, przed terminem wygaśnięcia umów w kwietniu 2027 roku. Firma oświadczyła wówczas, że wyniki, czas i warunki renegocjacji są nadal konsultowane z rządem.

Warunki dla Tarkwa różnią się od tych dla przekazanych już kopalń

Emmanuel Armah-Kofi Buah, minister ziemi i zasobów naturalnych Ghany, w rozmowie z Bloomberg powiedział, że rząd promuje udział krajowych firm w dużych projektach wydobywczych i również zwraca uwagę, które podmioty potrafią pozyskiwać kapitał i podejmować ryzyko inwestycyjne; wiele rodzimych firm nie posiada jeszcze analogicznych możliwości.

Od początku 2025 roku, wraz z objęciem władzy przez nowy rząd, Ghana stopniowo odchodzi od niemal automatycznego przedłużania praw wydobywczych międzynarodowym inwestorom na rzecz indywidualnej oceny każdego przypadku. Około sześć miesięcy temu Gold Fields został zobligowany do przekazania kopalni Damang, która weszła już w dojrzałą fazę eksploatacji, państwu. Następnie rząd zorganizował przetarg skierowany wyłącznie do rodzimych przedsiębiorstw.

Przed przekazaniem Damang zajmował się głównie przetwarzaniem rud magazynowych i nie prowadził już wydobycia naziemnego. Sytuacja Tarkwa jest inna – Gold Fields przedłożył rządowi 20-letni plan rozwoju. Mówiąc o przedłużeniu, Buah zaznaczył, iż niektóre duże kopalnie złota, mające przed sobą jeszcze wiele lat eksploatacji, mogą lepiej funkcjonować pod zarządem międzynarodowych firm.

Buah dodał również, że rząd nie posiada polityki przekazywania kopalń zbudowanych przez zagraniczne przedsiębiorstwa bezpośrednio lokalnym firmom. Takie oświadczenie pozostawia możliwość różnych rozwiązań dotyczących zarządzania, jednak w wywiadzie nie ujawniono decyzji dotyczącej odnowienia koncesji dla Tarkwa ani nie określono nowej struktury udziałów.

Przyrost wartości złota przekazywany do akcjonariuszy przez politykę kosztów i dystrybucji

Tarkwa stanowi istotną część przepływów pieniężnych firmy. W opublikowanej w czwartek analizie Goldman Sachs oszacowano, że ta kopalnia odpowiada za 15%-20% produkcji grupy. Według modelu Goldman Sachs, zaktualizowanego o nową stawkę opłaty licencyjnej, 90% udziałów Gold Fields w kopalni wyceniono na 5,3 mld dolarów, co stanowi około 15% szacowanej przez bank wartości netto aktywów grupy na poziomie zasobów.

Opłaty licencyjne wpływają na wielkość zysków możliwych do uzyskania przy wysokich cenach złota. Przy założeniach Goldman Sachs dotyczących cen złota i opłat, zmiana systemu opłat licencyjnych spowodowałaby spadek wartości netto Tarkwa o około 1,3 mld dolarów. W modelu przyjęto, że nowe warunki wejdą w życie w drugim kwartale 2027 roku – to szacunki wartościowe, a nie oficjalne warunki odnowienia.

Wartość kopalni zależy również od przyszłych nakładów. Goldman Sachs stwierdził, że Tarkwa pozostaje aktywem długoterminowym, a bieżące inwestycje mają na celu utrzymanie i przywrócenie rocznej produkcji do około 500 tys. uncji. Model działania Damang oparty na przetwarzaniu istniejących rud kontrastuje z planem dalszego wydobycia i inwestycji w Tarkwa, co stawia przed inwestorami różne wymagania.

Patrząc na wypłaty dywidend z grupy, raport Goldman Sachs podkreśla podstawową politykę dystrybucji na poziomie 35% wolnych przepływów pieniężnych przed wydatkami inwestycyjnymi na wzrost, przy czym dolną granicą jest 0,50 USD na akcję rocznie. Na tej podstawie bank odseparował analizę wpływu ceny złota, kosztów, przepływów pieniężnych oraz dystrybucji do akcjonariuszy; wielkość dywidend nie rośnie bezpośrednio proporcjonalnie do wzrostu ceny złota.

W modelu wrażliwości Goldman Sachs na 2027 rok, wzrost ceny złota o 100 USD za uncję odpowiada wzrostowi wolnych przepływów pieniężnych o około 60 USD za uncję, natomiast podstawa dywidendy i dywidenda specjalna zwiększają się odpowiednio o około 21 USD i 6 USD za uncję. Te dwie ostatnie wartości odnoszą się do każdej wyprodukowanej uncji złota, a nie do kwoty wypłaconej na akcję, ani nie są to zapowiadane przez spółkę konkretne wypłaty.

Okres dzierżawy i nowelizacja prawa górniczego nadal nieustalone

Okres zarządzania kopalnią jest przedmiotem dyskusji politycznych razem z systemem opłat i podatków. Bloomberg poinformował w czwartek, że planowana nowelizacja prawa górniczego zakłada skrócenie okresu obowiązywania umów dzierżawy, zwiększenie dyskrecji rządu w decyzjach o odnowieniu oraz zniesienie indywidualnych umów pozwalających na zamrożenie warunków podatkowych i finansowych na określony czas. Rozwiązania te wymagają jednak uchwalenia nowego prawa.

Projekt również był zmieniany. Dwa tygodnie temu Reuters, powołując się na trzech informatorów, podał, że Ghana zamierza przedstawić zrewidowaną wersję projektu ustawy górniczej, w której maksymalny okres dzierżawy kopalni zostaje wydłużony z 15 do 20 lat. Według doniesień, obecne prawo pozwala na maksymalnie 30-letni okres.

Informatorzy nie ujawnili czasu ponownego przedłożenia projektu. 20-letni okres dzierżawy stanowi propozycję nowelizacji i nie jest tożsame z 20-letnim planem rozwoju Tarkwa, złożonym przez Gold Fields; plan działalności firmy wymaga jeszcze wsparcia w postaci odpowiednich rozwiązań dotyczących praw wydobywczych.

Mike Fraser, dyrektor generalny Gold Fields, w sierpniowym wywiadzie dla Bloomberga powiedział, że spółka podejmie wszelkie niezbędne działania, w tym prawne, by chronić prawa swoich akcjonariuszy. Buah w wywiadzie opublikowanym w tym tygodniu powiedział, że spodziewa się, iż parlament uchwali znowelizowane prawo górnicze do końca roku.