Wyprzedaż AI zwiększa popyt na bezpieczne aktywa, japońskie obligacje i jen rosną razem

Aplikacja informacyjna Zhihui Caijing donosi, że wyprzedaż akcji technologicznych się pogłębia, a inwestorzy zwracają się ku tradycyjnym bezpiecznym aktywom, takim jak jen, japońskie obligacje skarbowe i amerykańskie obligacje skarbowe. Jen kontynuuje wzrost, osiągając najsilniejszy poziom od ponad miesiąca.

Po utrzymywaniu się przez kilka tygodni w wąskim przedziale w stosunku do dolara, jen w ciągu ostatnich 24 godzin przebił zakres i obecnie jest notowany na poziomie z 18 września — dnia, w którym Bank Japonii podniósł stopy procentowe. W piątek jen umocnił się chwilowo o 0,4%, osiągając kurs 1 USD do 156,08 JPY; dzień wcześniej zyskał już 0,9%.

Azjatyckie rynki akcji podążyły za spadkami na amerykańskim rynku akcji, a inwestorzy nadal wycofują się z akcji technologicznych. Rentowność 10-letnich japońskich obligacji skarbowych gwałtownie spadła o 10 punktów bazowych do poziomu 2,78%, a rentowność 20-letnich obligacji spadła o 6 punktów bazowych; większość czwartkowych wzrostów została utrzymana na rynku amerykańskich obligacji skarbowych. W piątek cała krzywa rentowności japońskich obligacji skarbowych przesunęła się w dół.

Dlaczego jen znowu stał się aktywem bezpiecznym?

"Raporty kwartalne wielkich amerykańskich firm technologicznych w tym tygodniu poddały w wątpliwość narrację o wzroście napędzanym przez AI w USA, przez co jen jako aktywo bezpieczne zyskał większą popularność niż dolar", komentuje Carol Kong, strateg z Commonwealth Bank of Australia. Dodaje, że jeśli likwidacja pozycji w akcjach technologicznych się nasili, dolar względem jena może dalej spadać.

Obecna zmiana to zwrot dla tej waluty — w ostatnich latach jen nie był w stanie konsekwentnie czerpać korzyści ze swojej tradycyjnej pozycji bezpiecznego aktywa. W okresach napięć rynkowych szerokie różnice stóp procentowych oraz masowy napływ japońskich inwestycji za granicę często ograniczały popyt na jena. Dodatkowo, pojawiły się doniesienia, że urzędnicy Banku Japonii są skłonni utrzymać stopy bez zmian podczas najbliższego posiedzenia w tym miesiącu, co również ograniczyło oczekiwania na rychłe zaostrzenie polityki pieniężnej.

Nowa fala wyprzedaży ma wyraźnie „amerykańskie cechy” i może zmieniać dotychczasową dynamikę. "Sprzedaż dolara napędzana wygasaniem 'amerykańskiej wyjątkowości' równoważy popyt na dolara jako aktywo bezpieczne", mówi Tom Nakamura, dyrektor ds. instrumentów o stałym dochodzie i walut w AGF Investments Inc. Przewiduje on, że jen w krótkim terminie może umocnić się do poziomu 1 USD za 156 JPY.

Rynek obligacji: obligacje znów zachowują się jak obligacje

"Obligacje znów zachowują się jak obligacje", komentuje Masahiko Loo, starszy strateg ds. instrumentów o stałym dochodzie w State Street Global Advisors w Tokio. "Kiedy aktywa ryzykowne wykazują zmienność, długi termin (duration) zapewnia dywersyfikację, a inwestorzy w końcu otrzymują rentowność z kuponów."

Wcześniej w tym miesiącu rentowność japońskich obligacji skarbowych wzrosła do najwyższych poziomów od dziesięcioleci z powodu obaw o inflację, wydatki budżetowe i globalną wyprzedaż na rynku obligacji, ale ostatnio notowane są spadki tej rentowności. Piątkowy wzrost rynku obligacji miał miejsce mimo danych pokazujących, że kluczowy wskaźnik inflacji w Japonii po raz pierwszy od początku roku przekroczył cel 2% Banku Japonii — dane te w zasadzie wspierają szeroko oczekiwany ruch podwyżki stóp w grudniu. Loo komentuje, że wraz z przeniesieniem uwagi rynku na ryzyka dla wzrostu gospodarczego i obawy dotyczące AI, dane o inflacji zeszły na drugi plan.

"Dzisiejszy znaczny spadek rentowności na krótkiej i średniej części krzywej pokazuje również, że jeśli spadki akcji AI i obawy o zadłużenie Europy wywołają dłuższy szok na rynkach finansowych, rynek uwzględnia obecnie możliwość, że Bank Japonii opóźni podwyżkę stóp", twierdzi Ryutaro Kimura, starszy strateg ds. obligacji w BNP Paribas Asset Management.

Analitycy podkreślają, że w miarę dalszego spłaszczania się krzywej rentowności, nowo wyemitowane (aktywne) japońskie obligacje skarbowe nie oferują już rentowności na poziomie 4%; popyt na bezpieczne aktywa przeważa nad wpływem danych o CPI. Zauważa również, że dolar względem jena spada, a próg 155 zbliża się do osiągnięcia.

Krosowalne kursy i opcje

Atrakcyjność jena nie ogranicza się tylko do dolara: wzrósł on o 0,3% względem franka szwajcarskiego; o tyle samo względem euro, z powodu obaw o finanse Francji i rosnące ceny energii, które osłabiają euro.

Traderzy opcji również wykazują coraz większy optymizm wobec jena, co widać po jednosesyjnych opcjach na parę USD/JPY. Ta zmiana pokazuje, że inwestorzy coraz częściej pozycjonują się na krótkoterminowe umocnienie jena — choć stratedzy wciąż dyskutują, czy ostatnie wzmocnienie wynika głównie z nastrojów na rynku, czy raczej z wzmocnienia krajowych przepływów kapitałowych w Japonii.

Następny test: dwie decyzje banków centralnych w przyszłym tygodniu

Obecna fala umocnienia występuje tuż przed posiedzeniami banków centralnych Japonii i USA w przyszłym tygodniu, co będzie kolejnym testem dla jena. Rynek generalnie oczekuje, że Bank Japonii utrzyma stopy procentowe bez zmian, a wyceny overnight index swaps (OIS) wskazują, że prawdopodobieństwo podwyżki stóp do grudnia wynosi około 67%.

Niemniej jednak, część analityków przypomina, że obecna tendencja nie musi oznaczać początku trwałego trendu aprecjacji jena. "Biorąc pod uwagę przyszłotygodniowe posiedzenia banków centralnych oraz późniejsze wybory śródokresowe, obecnie nie sądzę, by miało to przerodzić się w długotrwały trend umacniający jena", komentuje Hirofumi Suzuki, główny strateg walutowy w Sumitomo Mitsui Banking Corporation.