Musk przyspiesza realizację ambitnych planów dotyczących „superinteligencji”: SpaceX(SPCX.US) i Tesla(TSLA.US) rozważają połączenie o wartości 3,5 biliona dolarów, ASML przyspiesza dostawy dla Terafab

APP giełdowy Zhitong Finance poinformował, że po zamknięciu rynku we wtorek, Elon Musk połączył dwie wcześniej niezależne informacje podczas konferencji dotyczącej wyników finansowych SpaceX(SPCX.US) za trzeci kwartał. Obie wiadomości dotyczą jednego celu: na łańcuchu obliczeniowym AI Musk jednocześnie rozwiązuje dwa problemy - „nie można produkować” i „nie można zintegrować”.

Pierwsza dotyczy chipów: powiedział, że ASML(ASML.US) i inni dostawcy kluczowych urządzeń już przyspieszają dostawy sprzętu dla projektu Terafab Tesli(TSLA.US) i SpaceX, „terminy są bardzo ambitne, jesteśmy bardzo wdzięczni ASML i wszystkim innym dostawcom za przyspieszenie dostaw, aby osiągnąć ten rezultat.” Druga dotyczy operacji kapitałowych: SpaceX i Tesla utworzyły specjalne komitety złożone z niezależnych dyrektorów w celu badania możliwości fuzji - jest to najbardziej kompleksowa publiczna deklaracja dotycząca tej potencjalnej transakcji do tej pory.

Harmonogram Terafab: próbne chipy maj 2027, produkcja masowa trzeci kwartał 2028

Musk tym razem podał pierwsze konkretne wewnętrzne punkty kontrolne Terafab, dodając zastrzeżenie – „zakres błędu jest bardzo duży”. Według niego, celem fabryki badawczej w Austin jest uruchomienie pierwszego testowego chipa w maju lub czerwcu przyszłego roku, chip ten jest „podobny do chipa SRAM” i służy weryfikacji linii produkcyjnej; następny cel to produkcja masowa w głównym zakładzie Gibbons Creek w trzecim kwartale 2028 roku.

Aby zrozumieć wagę tych punktów, należy spojrzeć na projekt jako całość. Terafab została oficjalnie ogłoszona w Austin 21 marca 2026 przez SpaceX, Teslę i xAI, mając na celu roczną produkcję 1 terawata (1 TW) mocy obliczeniowej AI - SpaceX w swoim komunikacie podaje powód: „łączne zapotrzebowanie Tesli i SpaceX na chipy przewyższy 1 TW, znacząco więcej niż obecna światowa podaż”. Fabryka mieści się na terenie byłej elektrowni węglowej Gibbons Creek w Grimes County, Texas, zajmuje ponad 6 000 akrów, około 90 mil na północny zachód od Houston; 6 października odbyła się ceremonia rozpoczęcia prac, czyszczenie terenu zaczęło się w sierpniu, budowa oficjalnie rozpocznie się 1 grudnia, zakończenie całej inwestycji przewidziane jest na koniec 2028 roku.

Struktura inwestycji również jest warstwowa: pierwszy etap to 16,8 miliarda dolarów, potwierdzone przez SpaceX w komunikacie z 6 sierpnia i gubernatora stanu Texas Abbotta; według dokumentów motywacyjnych złożonych do stanu Texas, łączna wartość przedsięwzięcia po ukończeniu może sięgnąć 119 miliardów dolarów. Texas Enterprise Fund zapewni dotację w wysokości 30 milionów dolarów na pierwszy etap, a komisja powiatowa w czerwcu stosunkiem głosów 4 do 1 przegłosowała 100% zwolnienie z podatku od nieruchomości.

Prawdziwe możliwości produkcyjne nie leżą w rękach Muska. Intel(INTC.US) dołączył do projektu 7 kwietnia, zobowiązując się obsługiwać cały pionowy łańcuch projektowania, produkcji i opakowań, produkcja masowa Terafab będzie korzystać z procesu Intel 14A; 2 października pojawiły się doniesienia o możliwym udziale TSMC(TSM.US), 7 października Musk wyjaśnił na X: „Zbudujemy i będziemy prowadzić tę fabrykę sami”, TSMC może najwyżej wynająć jej część. Analiza Adriena Sáncheza z Yole Group jest bardziej bezpośrednia: Terafab „wygląda jak ekspansja fabryki Intela, Tesla, SpaceX i xAI to kluczowi klienci”.

Rola ASML: jedyne wąskie gardło, ale też najbardziej bezpośredni beneficjent

Musk szczególnie podziękował firmie, której moce produkcyjne są już zakontraktowane do 2030 roku.

ASML opublikował rekordowe wyniki za trzeci kwartał 14 października: 11,662 miliarda euro przychodów, wzrost kwartał do kwartału o 25,0%, rok do roku o 55,2%, ale nieco mniej niż średnie prognozy Wall Street wynoszące 11,735 miliarda euro; prognoza całorocznych przychodów została podniesiona do 44-45 miliardów euro, marża brutto do około 56%. CEO Christophe Fouquet potwierdził wtedy bezpośredni kontakt z Muskiem w sprawie Terafab, określając go jako „bardzo poważnego (very serious)”, z zastrzeżeniem – tylko jeśli ASML nie stanie się wąskim gardłem, projekt ten będzie szansą, a obecnie firma nie jest w stanie zapewnić pełnej podaży nawet obecnym klientom.

Sprzęt może być gotowy wcześniej niż budynek. Według obserwacji Tima Culpana z branży chipów, pierwsza maszyna EUV ASML dla Terafab może być dostarczona w połowie przyszłego roku; szacunki SemiAnalysis wskazują, że główna struktura fabryki w Austin zostanie ukończona dopiero pod koniec 2027 roku, a urządzenia zostaną zainstalowane jeszcze później. Oznacza to, że ta bardzo droga maszyna przez dłuższy czas będzie nieużywana. Dla tradycyjnych producentów chipów to poważne obciążenie finansowe, dla Terafab niekoniecznie.

Dlaczego trzeba produkować samemu? Raport finansowy z AI jako główną działalnością

Motywacja Terafab znajduje odzwierciedlenie w liczbach z raportów finansowych tej samej nocy.

Przychody SpaceX w trzecim kwartale wyniosły 14,575 miliarda dolarów, wzrost rok do roku o 161% (w analogicznym okresie poprzedniego roku 5,576 miliarda dolarów); zysk operacyjny 2,791 miliarda dolarów, zysk netto 4,404 miliarda dolarów, oba wykazują powrót z deficytu; skorygowana EBITDA 8,809 miliarda dolarów, wzrost rok do roku o 306%; rozwodniony zysk na akcję według GAAP 0,35 dolara. Wszystkie te wyniki przewyższają prognozy analityków z S&P Global Market Intelligence (przychody około 12,8 miliarda, zysk netto około 2 miliarda, skorygowana EBITDA około 6,8 miliarda).

Zmiany w strukturze są ważniejsze niż ogólna suma: AI, zwane przez firmę „Super Intelligence”, przyniosło w trzecim kwartale 7,56 miliarda dolarów przychodów, wzrost rok do roku o 830%, pierwszy raz przewyższając Starlink jako główne źródło dochodu (około 52% całkowitych przychodów), z zyskiem operacyjnym 431 milionów dolarów. Motorem napędowym są umowy wynajmu mocy obliczeniowej w chmurze – Anthropic w maju zgodził się zapłacić prawie 45 miliardów dolarów do centrum danych Colossus SpaceX w ciągu trzech lat, Google podpisał umowę na 9,2 miliona dolarów miesięcznie od października do czerwca 2029 (AFP).

Koszty są odzwierciedlone w wydatkach kapitałowych: wydatki w trzecim kwartale to 19,593 miliarda dolarów, z czego 16,4 miliarda na „Super Intelligence”, przez pierwsze dziewięć miesięcy około 48 miliardów dolarów. Moc obliczeniowa na dzień 30 września wynosiła 1,7 GW, rok wcześniej 0,6 GW; Musk twierdzi, że do końca roku osiągnie 2,5–3 GW, a do 2027 roku spodziewa się 10 GW, a może nawet „trochę więcej” do 20 GW, przewidując roczne przychody SpaceX (ARR) między 500 miliardów a 1 bilion dolarów do końca 2027.

Jak ambitny jest ten zakres? Można to wyliczyć: przychody za trzeci kwartał – 14,575 miliarda dolarów – odpowiadają rocznemu poziomowi około 58,4 miliarda, więc jeśli w ciągu 15 miesięcy mają osiągnąć 500 miliardów, ARR musiałby wzrosnąć co najmniej 8,5-krotnie. W zestawieniu z Terafab, logika jest spójna – przy tak stromym wzroście zapotrzebowania na moc obliczeniową, sama podaż staje się największym ograniczeniem, a Musk rozwiązaniem proponuje budowę własnej fabryki.

Sygnalizacja fuzji: od „nie wolno omawiać na telekonferencji” do specjalnego komitetu

Największa niespodzianka dla rynku to właśnie ta druga sprawa.

W lipcu, zapytany przez analityka Wells Fargo o możliwości fuzji, Musk odpowiedział: „Takich rzeczy nie można omawiać na konferencji dotyczącej wyników, potrzeba odpowiednich procedur”. 20 października wyjaśnił, czym są te procedury: „SpaceX i Tesla powołały na żądanie akcjonariuszy specjalne komitety do rozważenia tej koncepcji, złożone z niezależnych dyrektorów. Jako osoba zainteresowana nie mogę uczestniczyć w dyskusji. To trochę jak dziwny, formalny teatr kabuki - dwie grupy rozmawiają, a ja nie mogę brać w tym udziału.”

Zaznaczył również trzy granice: specjalny komitet nie osiągnął żadnych warunków transakcyjnych i „oczywiście nie można zagwarantować”, że je osiągnie; transakcja wymaga wsparcia akcjonariuszy i „w przypadku Tesli co najmniej 50% wszystkich udziałów musi oddać głos na tak, nie tylko obecni akcjonariusze” – określił to jako „bardzo wysoki próg”; „Niektórzy sądzą, że fuzja to pewnik, ja uważam, że to przesada.”

Ale wyraził swoją opinię całkowicie otwarcie: „Czy uważam to za dobry pomysł? Tak.” Powody to lista synergii – oprogramowanie dla super inteligencji, projektowanie chipów, Terafab, technologie robotyczne, wynoszenie satelitów StarMind, oraz „połączenie”, dodane przez prezes Shottwell. Jeśli dojdzie do skutku, skala będzie bezprecedensowa: wartość rynkowa obu firm to odpowiednio około 2 biliona i 1,5 biliona dolarów.

Naprawdę istotne są napięcia na poziomie zarządzania. Według dokumentów IPO SpaceX, Musk ma ponad 82% udziałów w głosowaniach w SpaceX, a około 20% w Tesli; według analiz Dana Levy z Barclays, jeśli SpaceX przejmie Teslę wyłącznie poprzez wymianę akcji, Musk po fuzji będzie posiadał około 37% udziałów ekonomicznych i kontrolował około 56% głosów – „transakcja z mniejszościowym udziałem, ale większościową kontrolą”.

Rynek już wycenia, ale również są wyraźne rozbieżności

Doradcy rynku mają już konkretne wizje: Dan Levy z Barclays przewiduje, że transakcja może zostać ogłoszona przed dorocznym walnym zgromadzeniem Tesli (zaplanowanym na 3 grudnia) – SpaceX może przejąć Teslę z premią w formie akcji, według jego wyceny SpaceX 2,1 biliona dolarów i Tesli 1,5 biliona, akcjonariusze Tesli mogliby wymienić jedną akcję na około 0,7 akcji SpaceX; jeśli nie, to ogłoszenie może nastąpić w ciągu 6–12 miesięcy. Dan Ives z Wedbush ocenia szansę na fuzję do końca 2027 roku na ponad 80%. RBC Capital już uwzględnił premię za przejęcie Tesli przez SpaceX w wysokości 25–30% w swoich prognozach dla Tesli.

Krytycy są równie bezpośredni. Gary Black z The Future Fund ostrzega byków: „Nie promujcie transakcji TSLA-SPCX”, uznając, że fuzja poprzez wymianę akcji będzie wyceniona według niższych współczynników Tesli, a arbitraż zje premię dla SpaceX przed finalizacją; Morningstar podkreślił wcześniej, że rozbieżności w wycenach mogą być bardzo duże, zwłaszcza po stronie akcjonariuszy Tesli. W kwestii cen docelowych sprzedawcy są raczej zgodni, ale ogólnie ostrożni: średnia 12-miesięczna 38 analityków wynosi 397,83 dolarów, JPMorgan 415, Morgan Stanley 400, Goldman Sachs 360, UBS 391, przeważają ratingi neutralne lub „trzymaj”.

Rynek predykcyjny daje inne liczby: kontrakt na Polymarket „ogłoszenie fuzji przed końcem 2026” wycenia się na około 23,5% (wzrost o 6 punktów w ciągu 24 godzin), „przed końcem 2027” – około 64,5% – to wycena traderów, nie dowód na istnienie umowy.

Cena ambicji: 48 miliardów na inwestycje kapitałowe kontra coraz trudniejsze finansowanie

Patrząc szerzej, Musk proponuje rozwiązanie „wymienić bilans na czas”.

Ograniczenia postępu są nadal wyraźne: SemiAnalysis szacuje, że badawcza fabryka chipów potrzebuje 15 miesięcy na budowę i kolejne 6 miesięcy na instalację sprzętu, zanim zacznie produkować; przeniesienie procesu Intel 14A wymaga szerokiej certyfikacji urządzeń; moce High-NA EUV ASML do 2028 roku będą nadal priorytetowo obsługiwać obecnych klientów. Musk dodał do tych terminów własne zastrzeżenie – „zakres błędu jest bardzo duży”.

Ograniczenia finansowe również mają znaczenie. SpaceX wydał około 48 miliardów dolarów kapitału przez pierwsze dziewięć miesięcy, a prognoza na czwarty kwartał to 35–40 miliardów dolarów. Tymczasem w tym samym okresie środowisko finansowania dla infrastruktury AI się pogarsza: akcje CoreWeave i Nebius spadły o około 28% w październiku, IREN o 35%, australijski operator centrów danych Firmus wycofał plany IPO z powodu zmienności rynku.

Niepewność proceduralna jest najłatwiejsza do niedocenienia. Do chwili obecnej, informacja o istnieniu specjalnych komitetów pochodzi wyłącznie z ustnej wypowiedzi Muska podczas konferencji – żadna dokumentacja finansowa SpaceX ani Tesli tego nie potwierdza, żadna z firm nie ogłosiła składu komitetów ani szczegółów transakcji (Drive Tesla Canada). Dodatkowo, transakcja wymaga dwóch głosowań akcjonariuszy, przeglądu antymonopolowego i potencjalnej kontroli bezpieczeństwa kraju, gdy jeden kontraktor obronny przejmuje firmę motoryzacyjną intensywnie związaną z Chinami.

Innymi słowy, sygnał nadany przez Muska tej nocy jest jasny i spójny – sprzęt już zamówiony, komitet już powołany, cel mocy obliczeniowej wpisany do prognoz; ale od „sygnału” do „faktu” droga prowadzi przez próg, który Musk sam wielokrotnie podkreślał: głosowanie akcjonariuszy.