CoreWeave spada o 15%, AI obliczeniowa napotyka wyzwania związane z finansowaniem

Zamówienia warte miliardy dolarów nie są w stanie utrzymać kosztów pożyczek wynoszących 15% – logika biznesowa infrastruktury AI jest teraz bezpośrednio sprawdzana przez rynek kapitałowy.

Akcje CoreWeave w środę zanotowały jednodniowy spadek o około 15%, w handlu po zamknięciu rynku zniżkowały o kolejne prawie 6%, ceny obligacji wpadły do strefy zagrożenia, a wyceny swapów ryzyka kredytowego pokazują, że prawdopodobieństwo niewypłacalności w ciągu pięciu lat przekroczyło już 50%. Jednocześnie akcje związane z infrastrukturą AI, takie jak Oracle, Nebius, Dell, również spadały, a presja na rynku obligacji wysokodochodowych rosła.

CEO Michael Intrator natychmiast wysłał do pracowników wewnętrzny memoradum, twierdząc, że firma posiada zaległe zamówienia o wartości ponad 104,2 miliarda dolarów, „w pełni wystarczające do pokrycia wszystkich zobowiązań dłużnych", i przypisuje wyprzedaż na rynku „nieporozumieniom i irracjonalnym zachowaniom”. Jednak to uspokojenie nie powstrzymało dalszych spadków.

Zaległe zamówienia nie są równoznaczne z gotówką, a realizacja wymaga ciągłych inwestycji w GPU, centra danych i infrastrukturę energetyczną. Rynek naprawdę interesuje się czasem realizacji przychodu, marżą projektów oraz tym, czy przepływy pieniężne mogą pokryć odsetki i nakłady inwestycyjne. W środowisku gwałtownie rosnących kosztów finansowania, model CoreWeave „najpierw zadłużenie, potem realizacja kontraktów” – czy to się opłaca?

Analityk D.A. Davidson Gil Luria powiedział: „Jeśli CoreWeave pożycza pieniądze z kosztami 9%, a najlepszy możliwy zwrot to tylko 5%, to bez względu na rozmiar ekspansji nie ma to sensu: przy każdym kroku niszczą wartość.”

Obligacje w strefie zagrożenia, rekordowe koszty ubezpieczenia przed niewypłacalnością, Musk: Ojej!

Według Bloomberg, obligacje CoreWeave wydane w kwietniu tego roku na kwotę 2,75 miliarda dolarów, z oprocentowaniem 9,75%, w środę były notowane po cenie 0,81 dolara za jednostkę – rentowność przekroczyła 15%. Dwie serie obligacji niezabezpieczonych zapadających w 2031 i 2032 roku spadły poniżej 0,8 dolara – poziom ten rynek uznaje za granicę problemów finansowych pożyczkobiorcy. Analitycy mówią, że „nie da się refinansować pożyczki z taką stopą 15%.”

Według danych Dow Jones Market Data, koszt swapów ryzyka kredytowego dla pięcioletnich obligacji CoreWeave wzrósł w poniedziałek do około 881 punktów bazowych, znacznie wyżej niż 547 punktów bazowych z końca czerwca. Bloomberg na podstawie tych danych stwierdza, że wycena rynku oznacza ponad 50% prawdopodobieństwo niewypłacalności w ciągu pięciu lat.

Elon Musk na swojej platformie społecznościowej udostępnił związany z tym raport, zostawiając tylko „Ojej (yikes)”, wyrażając swoje zaskoczenie.

Sektor infrastruktury AI pod presją, perspektywa podwyżki stóp zapalnikiem

Cena akcji CoreWeave spadła tego dnia o około 15,46%, a spadek od początku miesiąca zbliżył się już do jednej czwartej wartości. Ta wyprzedaż nie jest odosobniona. W środę równie mocno zniżkowały Nebius (-15,1%), operatorzy centrów danych Applied Digital i IREN (-8,8% i -9,9%), Oracle (-7,2%), Dell i HPE odpowiednio (-10,3% i -6,4%).

Barclays w tym dniu obniżył rating Dell i HPE z „zwiększyć udział” do „neutralny”, zauważając: „Wycenom udało się wyprzedzić rynek, koszty surowców napędzały przychody, ale jeszcze nie widzieliśmy istotnego punktu zwrotnego w AI.”

Bezpośrednim zapalnikiem dla pogorszenia nastrojów były dane o inflacji. Wskaźnik cen konsumpcyjnych ogłoszony tego dnia był wyższy niż oczekiwano, a wraz z tym wzrosły zakłady na kolejną podwyżkę stóp przez Fed w tym miesiącu. Rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych wzrosła do około 5,19%, a rentowność dwuletnich podskoczyła o 7,2 punktu bazowego w jeden dzień.

Kim Forrest, główny dyrektor inwestycyjny Bokeh Capital Partners, powiedziała: „Inwestorzy kwestionują, czy masowa budowa infrastruktury AI naprawdę przyniesie zakładane wcześniej zyski.”

CEO wydaje memorandum – kluczowe jest to, czy gigantyczne zamówienia zostaną zrealizowane

Intrator napisał w wewnętrznym memorandum: „Kiedy budujesz nowy typ firmy technologicznej, rynek czasem źle interpretuje nasze działania i zachowuje się nieracjonalnie. Jesteśmy pewni naszej strategii biznesowej, klientów, doskonałej jakości wykonania oraz rygorystycznej dyscypliny w zarządzaniu finansami, którą zbudowaliśmy.”

Firma ujawniła także, że na koniec drugiego kwartału zaległe zamówienia CoreWeave osiągnęły 104,2 miliarda dolarów, wzrastając z 99,4 miliarda dolarów w pierwszym kwartale; w trzecim kwartale firma pozyskała nowych zobowiązań klientów netto na ponad 25 miliardów dolarów.

CoreWeave w oświadczeniu powiedział: „Jesteśmy pewni naszych zaległych zamówień – są one wystarczające, by pokryć wszystkie zobowiązania dłużne. Jesteśmy pewni naszej sytuacji finansowej.”

Jednak Craig Manchuck, menedżer portfela obligacji w Osterweis Capital Management, powiedział MarketWatch: CoreWeave jest „barometrem nastrojów wobec AI”, a wyprzedaż obligacji „wstrząsnęła dziś rynkiem”, budząc obawy, że firma pożycza zbyt dużo zbyt szybko, co może spowodować ryzyko niemożności dalszego finansowania ekspansji AI.

Analityk: Pożyczając 9%, zarabiając 5% – im większa skala, tym większa strata

Gil Luria, dyrektor ds. badań technologicznych D.A. Davidson, bezpośrednio wskazał problem podczas wywiadu w telewizji Bloomberg.

Stracili już możliwość pożyczania na 9% – to bardzo niepokojący czynnik.

Jeśli CoreWeave pożycza na 9% i maksymalnie może odzyskać 5%, to ekspansja skali nie ma sensu – każda decyzja niszczy wartość. Jest to szczególnie istotne w przypadku nowych usług chmurowych, które budują centra danych wyłącznie na finansowaniu długu. Im więcej dźwigni finansowej użyjemy do budowy centrów danych, tym więcej ryzyka wprowadzamy do całego systemu.

Luria wcześniej określił CoreWeave mianem „sektora subprime w AI”. Zauważa, że już w lipcu pojawiły się sygnały ostrzegawcze przy pożyczkach firmy – ostatecznie pożyczka dźwigniowa została sprzedana z wyższą niż oczekiwano stopą procentową; według szacunków Bloomberg, oznacza to około 30 milionów dolarów dodatkowego kosztu odsetek rocznie.

Brannin McBee, współzałożyciel CoreWeave, w wywiadzie dla brytyjskiego „Financial Times” stwierdził, że celem firmy jest stałe uzyskiwanie ratingu inwestycyjnego dla zadłużenia zabezpieczonego chipami, a ostatecznie także podniesienia ratingu całej firmy, aby móc korzystać ze „wszystkich pieniędzy z puli ubezpieczeniowej”.

Luria uważa jednak, że marzenie o ratingu inwestycyjnym zderza się z rzeczywistością.

Rynek kapitałowy będzie się samoregulować, nie będziemy dalej udzielać kredytów na takich warunkach. Ryzyko związane z budową centrów danych przy użyciu kapitału wysokiego ryzyka jest ograniczone – miejmy nadzieję, że to pozwoli na utrzymanie wzrostu na zrównoważonym poziomie do 2030 roku.

Rysa w kredytach rozprzestrzenia się – rynek obligacji wysokodochodowych w stanie alarmu

Osłabienie odnotowały także niektóre obligacje powiązane z CoreWeave, w tym obligacje Galaxy Digital Inc. i Core Scientific Inc.

Analitycy S&P Global Ratings we wrześniu przygotowując raport ratingowy dotyczący obligacji Galaxy Digital, napisali, że kluczowym oczekiwaniem jest, by CoreWeave „w najbliższej przyszłości” był w stanie realizować swoje zobowiązania leasingowe, równocześnie zaznaczając: „Ponieważ terminy kontraktów klientów są krótsze niż zobowiązania leasingowe wobec Galaxy Digital, jeśli popyt na usługi AI okaże się niższy niż oczekiwano, a podaż infrastruktury AI przewyższy popyt, realizacja tych zobowiązań leasingowych przez CoreWeave może stanowić wyzwanie.”

Brian Therien, starszy analityk stałego dochodu w Edward Jones, powiedział MarketWatch: „Ich rating jest wyższy, ale wyniki handlowe przypominają obligacje z trzema C w ratingu.”

Stephanie Link, główny strateg inwestycyjny Hightower Advisors, zauważyła, że dealerzy obligacji śmieciowych „wyczuwają problemy wcześniej niż rynek akcji”, obecnie rysa jest „ograniczona” do najbardziej podatnych na problemy pożyczkobiorców z sektora obligacji śmieciowych, ale dodała: „Na pewno obserwuję to bardzo uważnie.”

David Royal, główny dyrektor finansowy i inwestycyjny Thrivent, ostrzega: „Wiele takich firm pożycza na stosunkowo krótki okres, ale nie da się refinansować na 15%. Tak właśnie zaczynają się problemy.”

State Street SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF, śledzący rynek amerykańskich obligacji wysokodochodowych, do środowego popołudnia wykazał niewielką stratę od 2026 roku, a spadek przekroczył 0,2%.

Mimo iż obligacje weszły w strefę zagrożenia, akcje CoreWeave od IPO w marcu 2025 roku wzrosły łącznie o ponad 60%, a kapitalizacja giełdowa firmy wynosi obecnie około 36,5 miliarda dolarów.