Amerykański CPI za wrzesień zostanie ujawniony dziś wieczorem: ogólna inflacja może wzrosnąć do 3,6%, czy spowolnienie inflacji bazowej może rozwiać oczekiwania dotyczące podwyżki stóp Fed w październiku?

Szok energetyczny przyspiesza ogólną inflację, ale presja w kluczowych kategoriach stopniowo się łagodzi, otwierając okno dla Federal Reserve na utrzymanie obecnych stóp procentowych.

Bureau of Labor Statistics w USA opublikuje dziś o 20:30 czasu polskiego dane CPI za wrzesień. Goldman Sachs, Citi i inne banki inwestycyjne z Wall Street przewidują, że roczna dynamika ogólnego CPI wzrośnie z sierpniowych 3,4% do zakresu 3,6–3,7%, napędzana głównie wzrostem cen energii; jednocześnie oczekuje się, że miesięczny wzrost rdzennego CPI zawęzi się z sierpniowych 0,29% do przedziału 0,18–0,24%, co wynika głównie ze stabilizacji inflacji mieszkaniowej oraz spadku w niektórych segmentach usług.

Przed publikacją danych, najnowsze wypowiedzi przedstawicieli Federal Reserve jasno sygnalizują nastawienie rynku. Protokół z wrześniowego posiedzenia FOMC pokazał, że "większość" członków uważa za zasadne jedną podwyżkę stóp w tym roku, ale wielu z nich podkreśla brak konieczności pośpiechu—członek rady Federal Reserve Waller stwierdził, że nie trzeba podwyższać stóp na kolejnych posiedzeniach, wiceprzewodniczący Williams dodał, że jedna podwyżka "może" być odpowiednia w tym roku, ale w 2027 roku dalsze zacieśnianie nie jest planowane. W efekcie tego rynek obniżył implikowane prawdopodobieństwo podwyżki stóp o 25 punktów bazowych w październiku z ok. 70% przed raportem o zatrudnieniu do ok. 20%; w grudniu szansa na podwyżkę pozostaje w okolicach 72%.

Dane z dzisiejszego wieczoru wpłyną bezpośrednio na oczekiwania dotyczące polityki na posiedzeniach FOMC 28 października oraz w grudniu. Jeśli rdzenne CPI będzie umiarkowane, wzmocni argumenty „cierpliwych”; w przypadku niespodziewanego wzrostu wszechstronnej inflacji bazowej może na nowo rozgorzeć dyskusja o podwyżce w październiku, choć analitycy rynku podkreślają, że Federal Reserve nigdy nie zrealizował podwyżki stóp na październikowym posiedzeniu tuż przed wyborami połówkowymi w USA.

Według Goldman Sachs, CPI ogólny we wrześniu wzrósł miesiąc do miesiąca o 0,59%, a rok do roku osiągnął 3,70%, wyżej niż konsensus rynkowy 3,6% i znacznie powyżej sierpniowych 3,40%. Podkategoria energii wzrosła o 5,0% m/m, a kolejne zwyżki cen detalicznych benzyny są głównym czynnikiem; ceny żywności poszły w górę o 0,2% m/m.

Citi prezentuje bardziej umiarkowaną prognozę – we wrześniu CPI ogólny ma wynieść 3,6% r/r, ale również potwierdza, że wzrost cen energii jest centralnym elementem napędzającym całą inflację. Citi przewiduje, że roczny wzrost cen energii osiągnie około 21,6%, najwyższy poziom w tym roku.

Ceny biletów lotniczych są kluczowym wskaźnikiem obserwowania wtórnych efektów szoku energetycznego. Goldman Sachs przewiduje, że ceny biletów lotniczych wzrosły we wrześniu o 3,0% m/m, bezpośrednio odzwierciedlając przenoszenie wzrostu cen paliwa lotniczego. Dane Goldman Sachs pokazują, że od wybuchu wojny z Iranem ceny spot paliwa lotniczego w USA mniej więcej się podwoiły, a linie lotnicze przerzucają całkowite zwiększenie kosztów na ceny biletów.

Goldman Sachs przewiduje, że rdzenne CPI we wrześniu wzrosło o 0,24% m/m, co daje 2,46% r/r, oba wskaźniki nieco poniżej konsensusu rynkowego (0,2% m/m i 2,5% r/r); Citi przedstawia jeszcze ostrożniejszą prognozę, rdzenne CPI wzrosło zaledwie o 0,18% m/m, zaznaczając, że szansa na spadek do zaokrąglenia 0,1% jest większa niż wzrost do 0,3%.

Goldman Sachs wyróżnia trzy kluczowe trendy w podkategoriach: po pierwsze, odbicie inflacji w samochodach—ceny pojazdów używanych mają wzrosnąć o 0,5% m/m, nowych aut o 0,2%, a ceny ubezpieczeń komunikacyjnych o 0,2%; po drugie, umiarkowana stabilność inflacji mieszkaniowej—wskaźnik ekwiwalentu właściciela (OER) i czynsz za główną rezydencję mają wzrosnąć odpowiednio o 0,20% i 0,17% m/m z utrzymaniem trendu spadkowego; po trzecie, ceny biletów lotniczych w górę o 3,0%, będące najważniejszym punktem obserwacji presji inflacyjnej w rdzeniu.

Citi podkreśla, że w sierpniu ceny usług bezprzewodowej komunikacji wystrzeliły, dodając około 10 punktów bazowych do rdzennego CPI, ale po modyfikacji metodologii w lipcu 2025 ten segment może zmieniać się dynamicznie—historycznie po silnych wzrostach występują jeszcze głębsze spadki. Citi przewiduje spadek cen usług bezprzewodowych w wrześniu o -0,5%, co jest główną przyczyną niższej prognozy rdzennego CPI niż Goldman Sachs.

Dane CPI są również ważnym składnikiem szacowania preferowanej przez Federal Reserve miary rdzennej PCE. Goldman Sachs zakłada, że we wrześniu rdzenne PCE wzrośnie o 0,20% m/m, nieco mniej niż przewidywany wzrost rdzennego CPI, ze względu na niższą wagę nowych i używanych samochodów w koszyku PCE oraz relatywnie łagodny wzrost cen biletów lotniczych i usług medycznych według źródeł PCE.

Citi prognozuje, że we wrześniu rdzenne PCE wzrośnie o 0,21% m/m, a rok do roku pozostanie na poziomie 3,0%. Citi obecnie przewiduje, że w IV kwartale 2026 tempo wzrostu rdzennego PCE wyniesie 2,9% r/r—o około 50 punktów bazowych mniej niż najnowsze prognozy Federal Reserve. Ekonomiści Citi Veronica Clark i Andrew Hollenhorst wskazują, że choć krótkoterminowo rdzenne PCE może być wyższe niż rdzenne CPI, miesięczne dane inflacyjne przez cały rok będą nadal pokazywać oznaki spowolnienia inflacji bazowej, a sygnały rozprzestrzeniania się presji inflacyjnej są ograniczone.

Patrząc w przyszłość, oba instytuty przewidują dalszy spadek inflacji bazowej, choć tempo i skala mogą się różnić.

Goldman Sachs przewiduje, że w październiku miesięczny wzrost rdzennego CPI wyniesie ok. 0,2%, głównie na skutek sezonowego zakłócenia przez brak danych podczas ubiegłorocznego rządowego lockdownu; w listopadzie i grudniu wzrost może spaść do ok. 0,1%, napędzany przez dalszą stabilizację inflacji mieszkaniowej oraz stopniowe wygaśnięcie presji cenowej związanej z taryfami. Dzięki tej ścieżce ekonomiści Goldman Sachs są bardziej optymistyczni niż rynek co do perspektyw inflacyjnych na 2027 rok.

Citi prognozuje, że w ciągu najbliższych dwóch miesięcy rdzenne CPI spadnie do ok. 2,3%. Obie instytucje jasno stwierdzają, że jeśli zakłócenia na rynku ropy będą bardziej trwałe niż przewidywano, zagrożenie inflacyjne znacząco wzrośnie. Brent pozostaje powyżej 105 dolarów za baryłkę, czy szok energetyczny się ustabilizuje do końca roku, pozostaje największą niewiadomą.

Podsumowując, konsensus rynkowy: ogólna inflacja pozostaje wysoka z powodu rosnących cen benzyny, rdzenna inflacja umiarkowana dzięki chłodnemu rynkowi mieszkaniowemu—ta kombinacja stanowi uzasadnienie dla Federal Reserve do kontynuowania „cierpliwej” postawy oraz pozostawienia opcji podwyżki w grudniu.

Goldman Sachs uważa, że umiarkowane dane rdzenne CPI wzmocnią argumenty „czekających”; wszechstronny i niespodziewany wzrost inflacji bazowej może wywołać nową dyskusję o podwyżce w październiku—ale ograniczenia czasowe związane z wyborami połówkowymi oraz tradycja Federal Reserve powodują, że szansa na podwyżkę w październiku jest bardzo niska.

Citi natomiast bardziej optymistycznie ocenia ścieżkę spadku inflacji bazowej przed końcem roku, prognozując rdzenne PCE w IV kwartale 2026 na poziomie 2,9%, znacznie poniżej oficjalnej prognozy Federal Reserve 3,4%. Citi jednak ostrzega, że utrzymujące się wysokie ceny energii, silniejsza skłonność firm do podnoszenia cen niż przed pandemią oraz rosnące oczekiwania inflacyjne konsumentów, to główne ryzyka dla spełnienia tej prognozy.

Na poziomie wycen rynkowych kategorie aktywów wyraźnie się różnicują.

Z danych Goldman Sachs z rynku opcji na zmienność wynika, że w środę, czyli w dzień publikacji CPI, wycena opcji straddle na S&P 500 wynosiła tylko 52 punkty bazowe, najniżej od początku roku; istotnie poniżej średniej z ostatnich publikacji CPI wynoszącej 78 punktów bazowych. Wycena opcji straddle na Nasdaq 100 wynosiła około 85 pb, również poniżej średniej 111 pb. Ten sposób wyceny sygnalizuje, że rynek akcji spodziewa się praktycznie zerowego wpływu danych CPI na ryzykowne aktywa.

Rynek walutowy wygląda zupełnie inaczej. Goldman Sachs podaje, że implikowany ruch EUR/USD na zdarzenie CPI wynosi ok. 32 pb, co stanowi 77 percentyl z ostatniego roku; implikowana zmienność USD/JPY jest czterokrotnie wyższa niż mediana historyczna. Wycena trzech głównych klas aktywów względem tych samych danych jest wyraźnie rozbieżna, a jedna ze stron okaże się w błędzie.