Jedyny „nabywca” na koreańskim rynku akcji opuścił wcześniej scenę?

Giełda koreańska stoi obecnie przed kluczową próbą płynności. Ostatnia linia obrony utrzymująca indeks KOSPI na powierzchni, pomimo nieustannej presji sprzedażowej ze strony inwestorów indywidualnych i zagranicznych – czyli historycznie największy w Korei plan wykupu akcji o wartości ok. 40 mld USD zrealizowany wspólnie przez Samsung Electronics i SK Hynix – została zakończona kilka tygodni przed czasem. Rynek w obliczu ostrzeżenia Goldman Sachs o "próżni płynności".

Plan wykupu akcji przez Samsung Electronics zakończył się w tym tygodniu, a SK Hynix pozostaje już tylko kilka sesji do finału. Przez ostatnie dwa miesiące te dwie firmy były praktycznie jedynymi netto nabywcami na rynku koreańskim, przejmując ponad 25 mld USD sprzedaży ze strony inwestorów indywidualnych i zagranicznych. Gdy wsparcie w postaci wykupów nagle zniknęło, KOSPI w środę (7 października) spadł o 2%, ponownie przełamując poziom 7000 punktów, a zagraniczni inwestorzy wycofali się netto na kwotę 1,9 mld USD w ciągu jednego dnia.

Co gorsza, Samsung Electronics opublikował jednocześnie wyniki za trzeci kwartał, zarówno przychody jak i zysk operacyjny były poniżej oczekiwań rynkowych, a dziś (8 października) czeka rynek korekta ETF półprzewodnikowych, wygasanie opcji i inne wydarzenia, co nagle podnosi ryzyko wahań rynku. Kto przejmie pałeczkę – to obecnie najważniejsze pytanie na koreańskiej giełdzie.

Program wykupu: dwa miesiące wytężonego wsparcia

Pod koniec sierpnia tego roku Samsung Electronics i SK Hynix ogłosiły łączny plan wykupu akcji o wartości 55 bilionów wonów (ok. 40,5 mld USD), ustanawiając rekord największego programu zwrotu dla akcjonariuszy w historii Korei.

SK Hynix zadeklarował wykup za 40 bilionów wonów w okresie od 20 sierpnia do 19 listopada, a Samsung Electronics planował wykup za 15 bilionów wonów od 24 sierpnia do 21 listopada.

Wybrany moment był bardzo nieprzypadkowy. Kilka tygodni przed ogłoszeniem programów rynek koreański przeżył gwałtowny krach w lipcu – SK Hynix zanotował największy dzienny spadek w historii, inwestorzy indywidualni ponieśli duże straty na lewarowanych ETFach pamięciowych i deklarowali, że „nie wrócą do KOSPI”.

Od tego czasu obie spółki niemal codziennie biły rekordy wykupu. Według danych z trading desku Goldman Sachs w Seulu, w ciągu czterech tygodni do 22 września wykupy firm pochłonęły ok. 27 mld USD presji sprzedażowej, podczas gdy inwestorzy indywidualni wycofali się netto na ok. 18 mld USD, a zagraniczni na ok. 10 mld USD.

Dane per akcja Goldman Sachs pokazują, że zarówno w przypadku Samsunga, jak i SK Hynix, pozycja „wykupy firmowe” rosła gwałtownie, podczas gdy inwestorzy indywidualni i zagraniczni konsekwentnie sprzedawali – wyniki obu spółek były „głównie podtrzymywane przez wykupy przedsiębiorstw”.

Przedwczesne "wyczerpanie amunicji"

Analityk Goldman Sachs w Seulu, Heather Oh, w raporcie z 30 września oszacowała, że oba programy wykupu zostaną zrealizowane znacznie wcześniej niż planowany listopadowy termin:

• Samsung Electronics: Zrealizowano 87,3% wykupu (13,1 biliona wonów przy celu 15 bilionów), przy tempie ok. 2 mln akcji dziennie (ok. 570 mld wonów), przewiduje się zakończenie w ciągu najbliższych 3–4 sesji (czyli na początku października).

• SK Hynix: Zrealizowano 74,8% wykupu (29,9 biliona wonów przy celu 40 bilionów), przy tempie ok. 600 tys. akcji dziennie, przewiduje się zakończenie w ok. 10 sesji (czyli w połowie października).

Statystyki Bloomberg z tego dnia potwierdzają powyższe wnioski: Około 80% obu programów wykupu zostało już zrealizowane, całość zakończy się z miesiącowym wyprzedzeniem względem pierwotnych planów. Analityk SK Securities, Cho Junkee, ostrzega, że po zakończeniu programu wykupu „rynek może znacząco zyskać na zmienności”.

Tydzień później prognoza się sprawdziła. Trading desk Goldman Sachs w Seulu w raporcie po zamknięciu z 7 października potwierdził, że plan wykupu Samsunga „praktycznie zakończył się dzień wcześniej”, jedyną pozostałą korporacyjną ofertą kupna pozostało ok. 5,17 mln USD (ok. 7100 mld wonów) wykupu SK Hynix – ta kwota jest o połowę niższa niż maksimum i wciąż maleje.

Kto przejmie rynek?

Po wycofaniu wykupów siły napędowe rynku są bardzo ograniczone. Statystyka Goldman Sachs dotycząca przepływów środków w Samsung Electronics za miesiąc do 2 października pokazuje:

• Wykupy firmowe: netto zakup +8,5 mld USD, największy pojedynczy nabywca

• Lokalne instytucje: netto zakup +2,5 mld USD

• Inwestorzy indywidualni: netto sprzedaż -7,5 mld USD

• Zagraniczni inwestorzy: netto sprzedaż -3,4 mld USD

• Fundusze emerytalne: netto sprzedaż -300 mln USD

Innymi słowy wykupy Samsunga były ponad trzykrotnie większe niż łączna skala zakupu innych podmiotów. Po odjęciu wykupów przedsiębiorstw, praktycznie nikt nie chciał w wrześniu nabyć akcji Samsunga.

Od 1 lipca inwestorzy zagraniczni sprzedali netto akcje Samsunga za prawie 12 bilionów wonów, inwestorzy indywidualni również byli netto sprzedającymi, a cena akcji Samsunga w trzecim kwartale spadła ok. 14% – mimo realizacji jednego z największych programów wykupu globalnie.

Pierwszego dnia po wygaszeniu wykupów KOSPI spadł o 2,0% do 6803,9 punktu i znów nie zdołał odzyskać poziomu 7000. Inwestorzy zagraniczni sprzedali netto 1,9 mld USD, lokalne instytucje 502 mln USD, sektor technologiczny został mocno sprzedany. SK Hynix spadł o 2,8%, Samsung o 1,3%.

Jedynym netto kupującym tego dnia byli koreańscy inwestorzy indywidualni, którzy wcześniej "przysięgali już nie kupować" – netto zakup 1,9 mld USD, w tym 630 mln USD SK Hynix i 175 mln USD Samsung. Powtórzyli tym samym swoją lipcową historię: pogoń za wzrostami na szczycie i późniejsze bolesne uwięzienie w spadkach.

8 października: kumulacja ryzyk

Moment wycofania wykupów jest szczególnie trudny. Heather Oh z Goldman Sachs w najnowszym raporcie zwraca uwagę, że 8 października zbiegną się cztery wydarzenia:

1. Prognoza wyników za trzeci kwartał: konsensus rynkowy zakłada spadek zysku operacyjnego z sierpniowego szczytu ok. 114 bilionów wonów do 105,5 bilionów wonów, głównie przez umocnienie się wonu; zespół badawczy Goldman Sachs przewiduje 106 bilionów wonów.
2. Półprzewodnikowe ETF – rebalansowanie: siedem ETFów półprzewodnikowych o łącznej wartości ok. 19 bilionów wonów (ok. 14 mld USD) będzie podlegać rebalansowi, rynek spodziewa się mechanicznej presji sprzedaży na Samsung ze względu na limit wagowy, natomiast SK Hynix, SK Square i akcie spółek sprzętu półprzewodnikowego mogą zyskać na zakupach.
3. Wygasanie opcji.
4. Wycofanie wykupu: pierwszy pełny dzień handlu po zakończeniu wykupu przez Samsung.

Konkluzja Goldman Sachs: „Biorąc pod uwagę ciągłe netto sprzedaże ze strony zagranicznych inwestorów (przez 5 kolejnych sesji łącznie -2,6 mld USD), prognozy wyników za trzeci kwartał + mechaniczne sprzedaże związane z rebalansem ETFów półprzewodnikowych + wygasanie opcji + wycofanie wykupu mogą wywołać w najbliższym czasie, zwłaszcza 8 października, znaczną zmienność akcji Samsung Electronics.” Trading desk dodaje, że zamówienia klientów przez cały wrzesień były silnie nastawione na sprzedaż – „także dziś”.

Obecnie wyniki Samsunga za trzeci kwartał są już znane: przychody 195 bilionów wonów, poniżej oczekiwań rynkowych 201,9 biliona wonów; zysk operacyjny 107,4 biliona wonów, także poniżej oczekiwań 108,67 biliona wonów – zarówno przychody, jak i zysk poniżej oczekiwań.

Kluczowe zmienne gry na rynku

Goldman Sachs sprowadza dalszą trajektorię rynku do dwóch kluczowych pytań: czy zagraniczny kapitał powróci do Korei oraz czy Samsung i SK Hynix mogą utrzymać silny wzrost zysków i wytyczne wynikowe.

• Argumenty za stroną długą: fundamenty AI pozostają solidne, gdyby obie spółki podczas konferencji wynikowej pod koniec października ogłosiły kolejną rundę programu zwrotu dla akcjonariuszy, mogłoby to na nowo rozbudzić zaufanie rynku.
• Argumenty za stroną krótką: rynek nigdy nie pozbył się nadmiaru podaży przy obecnych poziomach cen, „wsparcie” na 7000 punktów jest w istocie sztucznie wykreowanym poziomem przez jednego kupca, który już przestał kupować. KOSPI w trzecim kwartale odnotował spadek łącznie o ok. 17% – najgorszy wynik spośród głównych indeksów globalnych – a przecież spadek ten miał miejsce przy aktywnej ochronie rynku przez program wykupów.

Jednocześnie ogólna sytuacja rynkowa także się pogarsza: Minister energii Korei przyznał, że prognozy popytu na energię dla centrów danych „były znacznie zawyżone”, akcje sektora sieci energetycznych gwałtownie spadły (HD Electric -8,1%, Hyosung Heavy -7,8%); globalne rentowności obligacji nadal rosną, co jeszcze bardziej ogranicza wycenę aktywów kapitałowych.

"Próżnia płynności" przestała być hipotezą, a stała się realią.