Deutsche Bank: Złoto wykazuje odporność wspierającą pozytywne perspektywy, srebro stoi w obliczu nadwyżki podaży, miedź może stać się największym zwycięzcą

Portal Walutowy 3 października—— Daniel Gall, szef działu badań nad metalami w Deutsche Bank, w najnowszym wywiadzie przedstawił ważną analizę rynku metali: w środowisku wysokich rentowności, cena złota wykazuje wyjątkową odporność, a perspektywy na przyszłość są optymistyczne; wcześniej gwałtownie rosnąca fundamentalna kondycja srebra całkowicie się odwróciła, weszło ono w cykl nadwyżki podaży, a przyszłe wyniki najprawdopodobniej pozostaną słabe; tymczasem rynek miedzi doświadcza rzadkiej od dziesięcioleci sytuacji deficytu, co czyni ją najbardziej obiecującym metalem pod względem wzrostu w średnim i krótkim terminie.

Daniel Gall, szef działu badań nad metalami w Deutsche Bank, w najnowszym wywiadzie przedstawił ważną analizę rynku metali: w środowisku wysokich rentowności, cena złota wykazuje wyjątkową odporność, a perspektywy na przyszłość są optymistyczne; wcześniej gwałtownie rosnąca fundamentalna kondycja srebra całkowicie się odwróciła, weszło ono w cykl nadwyżki podaży, a przyszłe wyniki najprawdopodobniej pozostaną słabe; tymczasem rynek miedzi doświadcza rzadkiej od dziesięcioleci sytuacji deficytu, co czyni ją najbardziej obiecującym metalem pod względem wzrostu w średnim i krótkim terminie.

Omawiając sytuację na rynku złota, Gall wskazuje, że obecnie rynek stoi w obliczu wielu czynników negatywnych: rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła powyżej 5%, cena ropy naftowej utrzymuje się na wysokim poziomie 100 USD za baryłkę, a polityka Fed dynamicznie się zmienia – te czynniki powinny poważnie wpłynąć na cenę złota. Tymczasem rzeczywista dynamika jest bardzo odporna: od lipca tego roku cena złota nie ustanowiła nowych, niższych poziomów, a obecna korekta jest niewielka.

Gall analizuje, że obecna sytuacja na rynku złota jest bardzo podobna do tej z 2022 roku – nastroje wśród inwestorów są najgorsze od października 2021, jednak zasadnicze fundamenty uległy korzystnej zmianie. Po pierwsze, oficjalne instytucje państwowe na całym świecie wyraźnie zwiększyły skalę zakupu złota — tempo tych zakupów jest ponad dwukrotnie większe niż w 2021. Po drugie, liczba instytucji inwestujących w złoto stale rośnie — w porównaniu z 2021 liczba inwestorów instytucjonalnych wzrosła o około 70%, a wielkość rezerw nadających się do inwestycji rosła równolegle. Dodatkowo przez ostatnie miesiące systematycznie wzmacniała się logika inwestowania w złoto.

Odnosząc się do obecnego nastawienia inwestorów, Gall wyjaśnia, że słabsza od oczekiwań skuteczność złota jako bezpiecznej przystani pod wpływem konfliktu geopolitycznego w Iranie spowodowała pewną rezerwę wśród inwestorów — jednak to tylko krótkoterminowy czynnik zakłócający. W perspektywie do roku 2027 złoto oferuje wyraźne atuty inwestycyjne: niskie pozycje inwestorów, głęboko wyprzedana cena, niski udział instytucji w portfelach — te korzystne czynniki tworzą wyjątkową okazję do inwestycji.



Na popularne pytanie inwestorów „Jak wybrać między złotem a obligacjami?”, Gall odpowiada: nie trzeba wybierać — nie jest to wybór albo-albo. Rynek powszechnie ignoruje kluczową logikę: bessa na amerykańskich obligacjach zmusza globalnych inwestorów instytucjonalnych do dywersyfikacji aktywów.

W ciągu ostatnich dwóch dekad globalne fundusze emerytalne, fundacje, trusty, ubezpieczyciele i inne duże instytucje znacznie zwiększyły alokacje na alternatywne aktywa — jednak większość alternatyw wciąż jest bardzo wrażliwa na rentowności rynku. Gdy trwa bessa na tradycyjnych obligacjach, ich wartość dla portfela spada, zaś złoto jako aktywo o niskiej korelacji i dużej odporności na wahania stało się kluczowym wyborem dla instytucji rozpraszających ryzyko. Popyt na złoto stale rośnie.



W pierwszej połowie 2026 roku srebro osiągnęło historycznie wysoką cenę, po czym – pod wpływem wojny w Iranie – cena gwałtownie spadła o 50%. Gall ocenia, że fundamenty rynku srebra uległy przełomowej zmianie, rynek pożegnał dotychczasowy stan deficytu.

Patrząc na zapasy, ubiegłoroczny niedobór fizycznego srebra przypominał niemal ekstremalną sytuację z czasów braci Hunt, którzy pół wieku temu monopolizowali rynek srebra — obecnie jednak zapasy są bardzo obfite. W londyńskich skarbcach poziom wolnych zapasów srebra wzrósł do najwyższego od listopada 2024, magazyny na nowojorskiej giełdzie są przepełnione, a poziom zapasów wyraźnie przekracza zapotrzebowanie z otwartych kontraktów, co pozwala w każdej chwili zrównoważyć wahania dostaw na rynku londyńskim. Równocześnie w Szanghaju również zapasy srebra rosną — globalnie mamy pełen komfort podaży.
Patrząc na popyt, wysokie ceny srebra wywołały wyraźny spadek popytu. Dane pokazują, że w 2026 roku popyt na przemysłowe srebro w chińskim sektorze fotowoltaiki spadł o jedną trzecią względem poprzedniego roku. Obecny rynek srebra charakteryzuje się jednocześnie wzrostem zapasów i spadkiem popytu, a coroczny deficyt rynkowy szybko się kurczy — w 2027 prawdopodobnie zamieni się w trwałą nadwyżkę podażową.

Gall przewiduje, że srebro w przyszłości nadal będzie ustępować złotu i relacja cen tych metali będzie się pogarszać. Zrównoważona podaż/nadwyżka ograniczy zakres wahań cen srebra, a spektakularne wzrosty i spadki z ostatnich lat są trudne do powtórzenia — ogólnie oczekuje się spokojniejszy, słabszy trend.


Wśród wszystkich metali, Gall najbardziej wierzy w krótką i średnioterminową dynamikę miedzi — uważa, że miedź ma największy potencjał wzrostu, a elastyczność jej ceny znacznie przewyższa złoto czy srebro.

Gall wskazuje, że obecnie deficyt na globalnym rynku miedzi osiągnął największy od lat 80. poziom i elastyczność miedzi w odpowiedzi na deficyt będzie nadal rosła. Kluczowym czynnikiem jest długoterminowe strategiczne gromadzenie zapasów przez Chiny i USA, które zablokowały większość światowych zapasów. Obecnie łączne zapasy miedzi trzymane przez Chiny i USA to 70% całkowitych światowych zapasów, co powoduje skrajną rzadkość dostępnej miedzi na rynku.

W sytuacji skrajnej nierównowagi pomiędzy popytem a podażą globalne zapasy miedzi pozostają na niskim poziomie, popyt jest stabilny, a jej rzadkość nieustannie rośnie — zatem ceny miedzi, w oparciu o fundmenty deficytu, rozpoczną nowy trend wzrostowy, z ogromnym potencjałem wybuchowego wzrostu.