Nvidia ustanowiła nowy rekord, moc obliczeniowa AI i temat technologii przeprowadzają spektakularny kontratak! Zatrudnienie poza rolnictwem wzrosło tylko o 29 tys., ceny ropy spadają, zakłady na podwyżkę stóp procentowych przez Fed znacznie się ochładzają.

Aplikacja Stolica Finansowa Polska uzyskała informację, że po publikacji najnowszych danych o zatrudnieniu poza rolnictwem, rynek zmniejszył zakłady na podwyżkę stóp procentowych przez Fed w październiku. Dodatkowo, międzynarodowe ceny ropy spadły poniżej 100 dolarów w wyniku szeregu pozytywnych katalizatorów, co wspólnie napędziło zdecydowane odbicie akcji technologicznych w USA i Europie. Szczególnie, akcje amerykańskie związane z tematem AI i DCF pod presją wzrostu rentowności obligacji długoterminowych oraz rosnącymi oczekiwaniami dotyczącymi podwyżek, odnotowały na początku sesji w piątek najbardziej gwałtowny wzrost. „Nvidia — supermocarz AI” – jej akcje po otwarciu bezpośrednio osiągnęły historyczne maksimum.

Liczba nowych miejsc pracy w USA we wrześniu była niższa od oczekiwań, a wzrost płac zwolnił, co sugeruje, że w obliczu wzrostu kosztów pracodawcy wykazują pewną ostrożność w zatrudnianiu. Główny ekonomista Regions Financial Corp., Richard Moody, powiedział: „Zaskakuje mnie, że ten stan trwa już ponad rok. Wciąż mamy sytuację z niewielkim zatrudnieniem i niskimi zwolnieniami.”

Ogólnie rzecz biorąc, ochłodzenie po danych o zatrudnieniu poza rolnictwem oraz spadek cen ropy otwierają „okno dekompresji wyceny” dla akcji związanych z AI oraz szerzej dla globalnych akcji technologicznych opartych na ochłodzeniu DCF. We wrześniu przybyło tylko 29 tysięcy miejsc pracy poza rolnictwem, a wzrost wynagrodzeń również zwolnił, co dalej ograniczyło zakłady na podwyżkę stóp przez Fed w październiku, a prawdopodobieństwo spadło nawet poniżej 10%. Tymczasem odbudowa dostaw ropy na Bliskim Wschodzie i koordynowane uwolnienie rezerw strategicznych w Europie spowodowały, że cena ropy Brent spadła poniżej 100 dolarów za baryłkę. Ochłodzenie zarówno zatrudnienia, jak i cen energii, spowodowało spadek rentowności obligacji amerykańskich, co dało kolejne makroekonomiczne wsparcie dla odbicia akcji technologicznych w Europie i USA, a kontrakty terminowe na Nasdaq 100 wzrosły o około 1,2%.

Ostatni raport analityków JP Morgan podkreśla, że ich największą preferencją są półprzewodniki AI, gdzie rozmycie pozycji, spadek wyceny i trwałość zysków tworzą nową możliwość rekonstrukcji portfeli. Według najnowszego raportu, od czerwca prognoza zysków na akcję dla półprzewodników na kolejne 12 miesięcy została podniesiona o około 30%, podczas gdy prognozy zysków dla software’u się nie poprawiły; przewidywane nakłady inwestycyjne dla hyperscalowych dostawców chmur wynoszą: ok. 950 mld USD w 2026 r., 1,4 bln USD w 2027 r., 3 bln USD w 2030 r.

Według danych opublikowanych w piątek przez Biuro Statystyki Pracy USA, w ostatnim miesiącu liczba miejsc pracy poza rolnictwem wzrosła o 29 tysięcy, a dane z dwóch poprzednich miesięcy zostały znacząco zrewidowane w dół. Ten wzrost był niższy niż jakakolwiek bazowa prognoza zawarta w badaniach setek ekonomistów przed publikacją danych. Stopa bezrobocia wzrosła do 4,2%, częściowo odzwierciedlając znaczący wzrost siły roboczej.

Silne wydatki konsumenckie i dynamiczne inwestycje przedsiębiorstw wspierały zatrudnienie, jednak wielu pracodawców skupionych na kontroli kosztów nie było skłonnych poszerzać liczby pracowników. Zwolnienia pozostają jednak na niskim poziomie.

„Dane o zatrudnieniu poza rolnictwem we wrześniu pokazują, że po świetnych wynikach w sierpniu wzrost zatrudnienia wyhamował. Dodając wzrost stopy bezrobocia, ten raport nie wspiera podwyżki stóp Fed w październiku. Oczekujemy, że Fed utrzyma stopy na niezmienionym poziomie do końca roku.” — napisali Anna Wong, Andrew Saher i Eliza Winger, ekonomiści Bloomberg Intelligence.

W związku z tym, że stopa bezrobocia jest na historycznie niskim poziomie, urzędnicy Fed mogą skupić się na inflacji podczas rozważania kolejnej podwyżki stóp. Po publikacji danych, traderzy rynku kontraktów terminowych na stopy procentowe znacząco zmniejszyli zakłady na podwyżkę w październiku — po danych prawdopodobieństwo wzrosło do zaledwie 10%, choć przed publikacją wynosiło prawie 80%.

„Dla Fed te dane powinny wykluczyć możliwość podwyżki stóp w październiku,” napisał Thomas Simons, główny ekonomista USA w Jefferies, w raporcie. „Wygląda na to, że decydenci polityczni, którzy podkreślali, że jest jeszcze czas do kolejnej podwyżki, będą teraz bardziej skłonni zachować cierpliwość.”

Po publikacji danych kontrakty terminowe na S&P 500 wzrosły, rentowności długoterminowych obligacji USA i indeks dolara wyraźnie spadły.

To ostatni raport o zatrudnieniu przed listopadowymi wyborami śródokresowymi — oczekuje się, że sytuacja gospodarcza będzie ważnym czynnikiem wpływającym na głosowanie amerykańskich wyborców. Rynek pracy jest jednym z elementów, ale mimo ciągłych wydatków konsumenckich, obawy o koszt życia pozostają w centrum uwagi.

Według szczegółowych danych zatrudnienia poza rolnictwem, liczba zatrudnionych w lokalnych samorządach w USA spadła, a niektóre branże szczególnie narażone na wpływ AI — w tym sektor informacyjny, profesjonalne i biznesowe usługi oraz sektor finansowy — zanotowały również spadek zatrudnienia. Inwestycje w centra danych i inne infrastruktury związane z AI wspierają wzrost zatrudnienia w budownictwie i przemyśle.

W sektorze opieki zdrowotnej, usług rekreacyjnych i hotelarskich odnotowano wzrost zatrudnienia. Średnia godzinowa płaca wzrosła nieznacznie o 0,1% względem sierpnia, mniej niż oczekiwano; wzrost roczny wyniósł 3%, co jest najwolniejszym tempem od 2021 roku.

Raport o zatrudnieniu składa się z dwóch badań: jedno skierowane do przedsiębiorstw, służy do kompilacji danych o zatrudnieniu poza rolnictwem, drugie do gospodarstw domowych, dostarcza danych o stopie bezrobocia i uczestnictwie w rynku pracy. Badanie gospodarstw domowych ma również niezależny wskaźnik zatrudnienia, który w tym miesiącu znacząco wzrósł.

Wskaźnik uczestnictwa w rynku pracy we wrześniu — czyli odsetek ludności aktywnej zawodowo lub aktywnie poszukującej pracy — wzrósł do 61,8%, co jest najwyższym poziomem od czterech miesięcy.

Stabilność rynku pracy ma jednak swoje wady. W pewnych przypadkach brak przepływu pracowników sprawia, że czują się oni uwięzieni na niechcianych stanowiskach. Utrudnia to bezrobotnym znalezienie nowej pracy. Może to wyjaśniać, dlaczego wielu Amerykanów pesymistycznie ocenia rynek pracy: mniej osób uważa, że łatwo znaleźć pracę, a więcej, że jest to trudne.

29 tysięcy poza rolnictwem redukuje zakłady na podwyżkę stóp, akcje technologiczne otwierają „okno dekompresji wyceny”

Obszary półprzewodników i AI, wcześniej pod presją rosnących stóp i oczekiwań co do podwyżek, stają się główną osią obecnego odbicia. Europejski sektor technologiczny już przed publikacją danych o zatrudnieniu zanotował wzrost o około 2,1%, prowadzony przez liderów branży półprzewodników. Na początku amerykańskiej sesji, Nvidia — lider AI — wzrosła najbardziej spektakularnie; o 21:30 czasu warszawskiego jej akcje poszybowały o ponad 2%, osiągając 236,420 USD — historyczne maksimum i zaskakującą kapitalizację rynkową na poziomie około 5,7 biliona USD. Dla firm infrastrukturalnych AI, których prognozy zysków są wciąż podnoszone, zmniejszenie presji ze strony stóp oznacza, że efekt wyceny negatywnej jest słabszy, co tworzy pozytywne okno przejścia z „cięcia wyceny” do „wzrostu zysków”.

Zatrudnienie i płace poza rolnictwem ochłodły, dodatkowo odbudowa dostaw ropy i spadek jej ceny łagodziły dwa czynniki negatywne dla akcji technologicznych: presję polityki dalszych podwyżek oraz wpływ wysokich stóp na wyceny przyszłych zysków. We wrześniu w USA liczba miejsc pracy poza rolnictwem wzrosła o zaledwie 29 tysięcy — znacznie poniżej prognozowanych 90 tysięcy; w lipcu i sierpniu łącznie liczba miejsc pracy została zrewidowana w dół o 60 tysięcy. Średnia godzinowa płaca wzrosła tylko o 0,1% miesiąc do miesiąca i 3,0% rok do roku, stopa bezrobocia wzrosła do 4,2%, a współczynnik uczestnictwa do 61,8%. Te dane znacznie osłabiły argumenty za „ciągłym przegrzaniem rynku pracy i płac oraz koniecznością szybkiej podwyżki stóp przez Fed”; wzrost uczestnictwa oznacza też, że wzrost bezrobocia wynika częściowo z napływu nowych osób na rynek pracy, a nie tylko z pogorszenia zwolnień.

Globalny rynek kontraktów terminowych na stopy natychmiast obniżył oczekiwania co do zacieśniania polityki monetarnej. Na otwarciu amerykańskiej giełdy o 21:30, prawdopodobieństwo podwyżki w październiku spadło do nieco poniżej 10%. Rentowności 2-, 10- i 30-letnich obligacji USA spadły odpowiednio o ok. 7, 6 i 4 punkty bazowe, do 4,716%, 5,176% i 5,569%, a indeks dolara obniżył się o ok. 0,2%. Krótkie stopy są najbardziej wrażliwe na politykę, stąd ich większy spadek; spadek dłuższych stóp daje bezpośrednie wsparcie wycenom akcji i kosztom nowego finansowania firm.

Spadek cen ropy daje kolejne wsparcie dla tej „fali dekompresji wyceny”, a zmiana ta nastąpiła jeszcze przed publikacją danych. Do godziny 20:00 Brent kosztował 99,78 USD za baryłkę, spadając o 2,47%; WTI kosztował 89,55 USD, spadek o 3,57%. Jednak w porównaniu z cenami sprzed wojny (27 lutego), oba wzrosły odpowiednio o 37,7% i 33,6%: szok energetyczny łagodnieje, ale kumulowany wzrost cen nie zniknął całkowicie.

Poprawa podaży ma konkretny wymiar: według danych cytowanych przez osoby dobrze poinformowane, przepływ przez rurociągi wschód-zachód wynosi obecnie prawie 6 mln baryłek dziennie, co stanowi 86% projektowanej mocy 7 mln baryłek; po odjęciu zużycia na zachodnim wybrzeżu do eksportu pozostaje ok. 4,5 mln baryłek dziennie. Francja promuje koordynowane uwolnienie rezerw strategicznych, najnowsze plany obejmują wypuszczenie ok. 50 mln baryłek diesla przez Europę oraz 50 mln baryłek ropy przez członków Międzynarodowej Agencji Energetycznej. Warto zaznaczyć, że chodzi tu o odbudowę przesyłu i rezerw, nie można tego bezpośrednio utożsamiać z gotowym zwiększeniem produkcji przez G7.

Jednak militarne ryzyko między USA a Iranem wciąż istnieje: USA nadal rozmieszcza siły na Bliskim Wschodzie, podczas gdy Iran szykuje się do rozszerzenia odpowiedzi na ewentualne ataki. Obecny spadek cen ropy odzwierciedla wpływ poprawy podaży na premię za ryzyko, ale nie świadczy o deeskalacji konfliktu geopolitycznego.

Od „cięcia wyceny” do „wzrostu zysków”: JP Morgan widzi nową falę wzrostu akcji technologicznych! Czy AI i szeroko pojęte technologie przejdą do „obszaru wzrostu zysków”?

Te zmiany rzeczywiście są istotnym katalizatorem dla globalnych akcji technologicznych, zwłaszcza dla półprzewodników i tematu AI; kluczowe jest to, że opór wyceny wobec wzrostu zysków się zmniejsza. Dla obligacji długoterminowych reakcje trzeba analizować na podstawie sesji handlowych: rentowności amerykańskie spadły po danych o zatrudnieniu; wcześniej rentowność brytyjskich obligacji 10-letnich spadła do ok. 5,33% podczas porannej sesji europejskiej wraz ze spadkiem cen ropy. Główne sesje japońskie skończyły się przed publikacją danych, a lokalna rentowność 10-letnich obligacji pozostała na wysokim poziomie ok. 3,1%, pod wpływem inflacji w Tokio i oczekiwań wobec Banku Japonii. Pewna jest więc ulga w USA i Europie, w Japonii także rośnie prawdopodobieństwo ulgi.

Dla popularnych akcji związanych z tematem AI, nagły spadek stóp/rentowności obligacji USA najpierw poprawia wartość bieżącą przyszłych przepływów pieniężnych. Budowa infrastruktury AI wymaga wcześniejszych inwestycji w chipy, serwery, sieci i źródła energii, zanim zacznie przynosić zyski z usług w chmurze; im później się te zyski realizują, tym większa wrażliwość na stopę dyskonta. Wcześniej, nawet przy stale rosnących zamówieniach i prognozach zysków, mogliśmy mieć wycenę kompensowaną przez spadający wskaźnik P/E. Teraz, jeżeli długie stopy ustabilizują się w dół, a prognozy wzrostu zysków będą się poprawiać, akcje mają szansę wejść w „obszar wzrostu zysków” — wzrost może opierać się na poprawie zysków przy jednoczesnej ulgi w wycenach.

Ostatni byczy raport JP Morgan dostarcza przemysłowych i wycenowych podstaw dla tej tezy: według ich szacunków wskaźnik P/E dla „siedmiu gigantów” technologicznych względem rynku jest na dziesięcioletnim minimum, a prognozy zysków na akcję dla półprzewodników na kolejne 12 miesięcy podniesiono od czerwca o ok. 30%. To oznacza, że względne wyceny są znacząco niższe, a prognozy zysków ciągle rosną. Połączenie tych aspektów ze spadkiem stóp przenosi uwagę rynku na „czy wzrost zysków utrzyma się”, co jest powodem, dla którego półprzewodniki mogą skorzystać bardziej niż inne sektory technologiczne bez poprawy zysków.

Pod kątem faktycznych projektów opartych na wnioskowaniu AI, aplikacje typu Muse oraz Astra przesuwają zapotrzebowanie na obliczenia z „generowania pojedynczej odpowiedzi” na „ciągłe wykonywanie zadania”. Zadanie często obejmuje planowanie, wyszukiwanie, korzystanie z narzędzi, wykonywanie kodu i sprawdzanie wyników, może zawierać retry i współpracę wielu agentów. Powoduje to zwiększenie zapotrzebowania na akceleratory obliczeniowe, planowanie zadań CPU, pamięć i cache kontekstowe, trwałe magazynowanie oraz sieciową wymianę danych, rozszerzając korzyści inwestycji AI od GPU na CPU serwerowe, HBM i DRAM, SSD klasy enterprise i szybkie połączenia. Wieloetapowe wykonanie i cykl narzędzi, to ważne cechy różniące obciążenia inteligentnych agentów od prostych Q&A.

Spadek stóp może też poprawić rentowność inwestycji w projekty centrów danych: przy stabilnej premii za ryzyko, spadek stóp wolnych od ryzyka zmniejsza koszt nowego finansowania, podnosi wartość netto projektów i ułatwia decyzje o rozbudowie inwestycji bliskich granicy opłacalności. Tak powstaje pożądany łańcuch: rosnące użycie agentów AI zwiększa zapotrzebowanie na moc, ulga w kosztach finansowania ułatwia budowę, większa dostawa i wykorzystanie przekłada się na przychody i zyski.

Raport JP Morgan pokazuje, że „Siedem Wspaniałych” (Magnificent Seven, Mag 7) — czyli siedmiu gigantów technologicznych o dużej wadze w indeksie USA — przechodzi już korektę wyceny, zyski mogą ponownie wspierać ceny akcji. JP Morgan wskazuje, że wskaźnik P/E na kolejne 12 miesięcy dla siedmiu gigantów względem rynku spadł poniżej mediany o ok. jedno odchylenie standardowe, i jest na dziesięcioletnim minimum.

Apple, Microsoft, Alphabet (spółka-matka Google), Amazon, Meta, Nvidia i Tesla są nie tylko głównymi składnikami indeksów ważonych kapitalizacją USA, ale także poprzez AI chipy/półprzewodniki, chmurę, aplikacje AI i szerokie wdrożenia końcowe, wpływają na globalne oczekiwania wobec inwestycji AI. Do końca 2025, trzyletni supercykl hossy na S&P 500 o ponad 30 bln USD był napędzany przez siedmiu gigantów oraz szeroki łańcuch dostaw infrastruktury AI. Zmiany w ich wycenach i zyskach mogą równocześnie wpływać na benchmarki, globalną awersję do ryzyka i perspektywy wzrostu branży AI.

Zespół strategów JP Morgan uważa, że gdy wycena oraz tłok pozycji na rynku amerykańskich akcji technologicznych spada, wyniki zysków są bardzo mocne, a wyceny stają się bardziej realistyczne, akcje technologiczne odzyskają część dynamiki utraconej od końca pierwszej połowy roku, dlatego zalecają ponowne wejście w sektor w czasie korekty.

Technologiczne akcje wciąż znacznie wyprzedzają S&P 500, ale ostatnie miesiące przyniosły ochłodzenie, a rynek obawia się, że wielkie inwestycje w AI mogą nie przynieść spodziewanych zysków. Wśród nich „Siedem Wspaniałych” jest na dziesięcioletnim minimum wyceny, a półprzewodniki wychodzą z trudnego okresu — Dalio Amodei z Anthropic oraz Sam Altman z OpenAI apelowali o skoordynowane spowolnienie rozwoju zaawansowanego AI, pogłębiając problemy sektora.

„Wątpimy, że nastąpi wyraźne wyhamowanie, ponieważ ta rywalizacja jest kwestią przetrwania i zwycięzca bierze wszystko,” napisał Mislav Matejka ze strategów JP Morgan. JP Morgan wskazuje, że choć takie wzrosty jak z pierwszej połowy roku raczej się nie powtórzą, poważne okazje wciąż istnieją.

Minimum wyceny „Siedmiu Wspaniałych” to nie tylko odosobniona opinia JP Morgan. Dane Morgan Stanley Wealth Management Global Investment Committee pokazują, że ich premia wyceny względem pozostałych 493 spółek S&P 500 wynosi obecnie tylko 10%, co jest najniższym poziomem od ponad dekady, a cała siedmioosobowa grupa ma średnio 45% przewagi we wzroście zysków.

Lisa Shalett, główny inwestor Morgan Stanley Wealth Management, napisała w raporcie: „W porównaniu uważamy, że te hyperscale cloud giants wyglądają obecnie wręcz tanio.”