Wyprzedaż amerykańskich obligacji nasila się! Aukcja 7-letnich obligacji skarbowych USA nie cieszy się zainteresowaniem, wielkość wykupu przez Departament Skarbu ponownie poniżej limitu, rentowność obligacji municypalnych osiąga najwyższy poziom od 15 lat

Rynek amerykańskich obligacji skarbowych w tym tygodniu pozostaje pod presją. Po słabej aukcji 5-letnich obligacji, również aukcja 7-letnich obligacji o wartości 44 mld USD w czwartek nie cieszyła się dużym popytem, rentowność ustalona na poziomie 5,085% osiągnęła najwyższy poziom w historii dla tego terminu obligacji.

Rentowność ustalona podczas aukcji była o 0,7 punktu bazowego wyższa od rentowności „emisji natychmiastowej”, udział inwestorów zagranicznych spadł do 57,2%, najniżej od listopada 2025 roku. Po ogłoszeniu wyników aukcji, rynek wtórny amerykańskich obligacji dalej się osłabiał, a rentowność 10-letnich obligacji przekroczyła 5,2%, po raz pierwszy od 2007 roku.

Jednocześnie, druga rozszerzona operacja repo przeprowadzona przez Departament Skarbu w czwartek nie osiągnęła maksimum 6 mld USD, przyjęto jedynie oferty na kwotę 4,078 mld USD, co stanowi 68% limitu, poniżej około 86% z pierwszej rozszerzonej operacji z 11 września. Wsparcie płynnościowe ze strony rynku było niższe od oczekiwań.

Presja na rynku instrumentów o stałym dochodzie rozprzestrzeniła się również na obligacje municypalne. Rentowność benchmarkowych 30-letnich obligacji municypalnych wzrosła do 5,07%, a 10-letnich do 4,01% – oba wskaźniki osiągnęły najwyższe poziomy od 2011 roku.

W czwartek amerykańskie obligacje zostały wyprzedane, a rentowność 30-letnich obligacji wzrosła chwilowo o 9 punktów bazowych do 5,49%, ustanawiając najwyższy poziom od 2004 roku.

Według strategów JPMorgan i KKR,w obliczu inflacji napędzanej energią, znacznego zadłużenia rządu oraz ryzyka dalszego zaostrzenia polityki monetarnej przez bank centralny, rentowności amerykańskich obligacji skarbowych mają przestrzeń do dalszego wzrostu.

Aukcja 7-letnich amerykańskich obligacji rozczarowuje, rentowność bije rekord

W czwartek Departament Skarbu USA wyemitował 44 mld USD 7-letnich obligacji, a docelowa rentowność ustalona została na 5,085%, wyżej niż 4,512% sprzed miesiąca, ustanawiając najwyższy poziom w historii dla tego terminu obligacji.

Rentowność osiągnięta podczas aukcji była o 0,7 punktu bazowego wyższa niż „emisja natychmiastowa” 5,078%, a spread był największy od marca tego roku. Większy spread oznacza, że końcowa rentowność przewyższyła poziom rynkowy sprzed aukcji, pokazując, że inwestorzy wymagali wyższych zysków, by kupić te obligacje.

Popyt podczas aukcji również był słabszy. Udział inwestorów zagranicznych spadł z 60,8% do 57,2%, najniżej od listopada 2025 roku; udział bezpośrednich oferentów wzrósł do 30,3%, historycznie wysokiego poziomu. Dealerzy pierwotni ostatecznie przyjęli 12,5% emisji, co zgadza się z ostatnią średnią.

Mimo że wyniki tej aukcji były lepsze niż słabej aukcji 5-letnich obligacji z dnia poprzedniego, nie poprawiły nastrojów na rynku wtórnym. Po zakończeniu aukcji rentowność 10-letnich obligacji USA ponownie zbliżyła się do dziennego maksimum – obecnie wynosząc około 5,15%.

Departament Skarbu rozszerza repo, ale nie osiąga limitu – wykonanie na poziomie tylko 68%

Departament Skarbu przeprowadził również w czwartek drugą rozszerzoną operację repo „wsparcia płynnościowego” na rynku, celując w 20- do 30-letnie obligacje o stałym kuponie, z maksymalną wielkością skupu ustaloną na 6 mld USD.

Wpłynęły oferty na 10,489 mld USD, ale ostatecznie zaakceptowano jedynie 4,078 mld USD, co stanowi 68% maksymalnej wielkości skupu, znacząco poniżej ok. 86% osiągniętego podczas pierwszej rozszerzonej operacji z 11 września.

Departament Skarbu zaakceptował tylko 12 spośród 35 kwalifikujących się obligacji. Dwie największe transakcje to 1,5 mld USD obligacji wygasających w lutym 2048 r., z kuponem 3,000%, oraz 1,5 mld USD obligacji wygasających w listopadzie 2051 r., z kuponem 1,875%.

Rentowności oblacji zaakceptowanych, wygasających w latach 2047–2051, wynosiły około 5,54%–5,56%, czyli ok. 40–45 pb wyżej niż 5,10%–5,16% rentowności 10-letnich obligacji USA w tym momencie.

Departament Skarbu nie zaakceptował ofert znacznie poniżej rozsądnej krzywej rentowności. Wszystkie 12 zaakceptowanych papierów znajdowały się blisko dopasowanej krzywej rentowności, co oznacza, że nie podnoszono wyraźnie ceny repo w celu powiększenia skupu.

Skala repo poniżej 6 mld USD sugeruje, że wsparcie płynnościowe oferowane przez Departament Skarbu było niższe niż potencjalne oczekiwania rynku.

Rentowność 30-letnich obligacji municypalnych przekracza 5%, najwyżej od 2011 roku

W czasie presji na rynku amerykańskich obligacji skarbowych, również rynek obligacji municypalnych w USA doświadczył wyraźnej wyprzedaży.

Do godziny 15:00 czasu nowojorskiego w czwartek, rentowność benchmarkowych 30-letnich obligacji municypalnych wzrosła o 11 pb do 5,07%, przekroczyła próg 5% i osiągnęła najwyższy poziom od co najmniej 2011 roku. Rentowność 10-letnich wzrosła o 14 pb do 4,01%, również najwyżej od co najmniej 2011 roku.

Obawy związane z inflacją oraz oczekiwania rynku co do kolejnych podwyżek stóp przez Fed wpływają na rynek obligacji municypalnych. Do środy, kumulowany spadek obligacji municypalnych we wrześniu osiągnął 2,8%, co może być najgorszym miesięcznym wynikiem od 2023 roku.

Według danych Bloomberg, w środę skala ofert sprzedaży złożonych przez instytucje inwestycyjne osiągnęła ok. 3,4 mld USD, najwyżej od początku pandemii w 2020 roku, gdy rynek był wyjątkowo zmienny.

Zespół strategów kierowany przez Petera DeGroota z JPMorgan wskazuje, że na rynku obligacji municypalnych pojawiły się oznaki negatywnego sprzężenia zwrotnego – słaba kondycja rynku powoduje odpływ kapitału, zaś odpływ kapitału dalej pogarsza wyniki rynku. Sytuacja może się utrzymać do czasu stabilizacji otoczenia stóp procentowych.

Wysoka rentowność obligacji municypalnych zaczyna przyciągać kapitał instytucjonalny

Jednak po przekroczeniu progu 5% rentowności, rynek obligacji municypalnych zaczyna przyciągać część inwestorów instytucjonalnych.

Mark Paris, dyrektor inwestycyjny ds. obligacji municypalnych w Invesco, stwierdził, że uczestnicy rynku zwracają uwagę, iż na rynek zaczęły wchodzić firmy ubezpieczeniowe, banki oraz inni inwestorzy cross-border – „próg 5% jest dla nich bardzo istotny”.

Jednocześnie podaż obligacji municypalnych może wyhamować. Do czwartku szacuje się, że w ciągu 30 dni na rynku wyceni się obligacje municypalne o wartości około 15,9 mld USD.

Ryan Ciavarelli, starszy wiceprezes Belle Haven Investments, wskazał, że w sytuacji słabszego zainteresowania księgą zamówień, underwriterzy będą ostrożniej wprowadzać nowe emisje – co może skłaniać część emitentów do opóźnienia emisji.

Stwierdził, że dopóki nowe emisje są wyceniane atrakcyjnie, popyt na rynku pozostaje, lecz część emitentów może zdecydować się na chwilowe wstrzymanie emisji i obserwowanie sytuacji na rynku.