Goldman Sachs po raz pierwszy przyznał Tempus AI (TEM.US) ocenę "neutralną": działalność diagnostyczna uzyskuje dywidendy z refundacji, ale kontrakty na dane wchodzą w "okres weryfikacji"
Goldman Sachs przyznał Tempus AI ocenę „neutralną” i cenę docelową 75 USD; xT i xF mają szansę na korzyści ze zwrotu, ale trwałość umów z dużymi firmami farmaceutycznymi oraz przewagi konkurencyjnej wymaga jeszcze potwierdzenia.
Aplikacja finansowa Zhitong Finance zauważyła, że Goldman Sachs opublikował raport analityczny, rozpoczynając pokrycie Tempus AI (TEM.US) z oceną „neutralną” i ceną docelową 75 dolarów. W porównaniu z najnowszą ceną akcji 78,03 dolarów, oznacza to około 4% potencjalnej przestrzeni do spadku. Ocena ta nie jest pesymistyczna – katalizatory refundacyjne dla działalności diagnostycznej są ostatnio dość konkretne; natomiast odnowienie kontraktów z kluczowymi klientami w dziale danych pozostaje znakiem zapytania nad wyceną.
Tempus został założony przez współzałożyciela Groupon Erica Lefkofsky’ego i wszedł na giełdę w 2024 roku. Główna opowieść skupia się na łączeniu danych z badań genetycznych nowotworów z elektronicznymi dokumentacjami medycznymi, obrazami i wynikami obserwacji, które następnie są sprzedawane firmom farmaceutycznym. Firma posiada dwie linie produktów – diagnostykę i dane – które wzajemnie się napędzają: im więcej testów, tym grubsze multimodalne dane; im bogatsze dane, tym chętniej firmy farmaceutyczne płacą, algorytmy mają też więcej materiału do treningu. Goldman Sachs szacuje, że diagnostyka obecnie odpowiada za około 75% przychodów, dane i aplikacje za około 25%. Jednak to ostatnia kategoria jest długoterminowym filarem strategii firmy.
Diagnostyka: Okno refundacyjne się otwiera
Najbardziej wyrazisty krótkoterminowy katalizator to xT. Ten test diagnostyczny dla nowotworów litych został zatwierdzony przez FDA, a Tempus może cały swój portfel DNA produktów dla nowotworów litych przenieść pod ujednoliconą ramę refundacyjną ADLT. Zarząd szacuje wzrost średniej ceny sprzedaży o około 200 dolarów, co od 2027 roku przyniesie około 85 mln dolarów przychodów rocznych. Klucz tkwi w słowie „przyrost”: opiera się to na istniejącej liczbie testów, nie wymaga dużych dodatkowych inwestycji komercyjnych, więc wpływ na marże jest bezpośredni.
Większy potencjał tkwi w xF, biopsji płynnej. Test został zgłoszony do FDA, a Goldman Sachs prognozuje zatwierdzenie w drugiej połowie 2027 roku. Jeśli zostanie zatwierdzony i objęty wyceną ADLT, stawka refundacji może wzrosnąć z obecnej około 3200 dolarów do około 7500 dolarów, ze średnią ceną sprzedaży wyższą o około 550 dolarów. Łącząc xT i xF, zarząd szacuje, że do 2028 roku może zostać uwolnione około 400 mln dolarów przychodów przyrostowych. Dla firmy z przychodami szacowanymi na 1,272 mld dolarów w 2025 i 1,593 mld dolarów w 2026, to znacząca kwota.
Inne projekty w toku obejmują: wzrost liczby testów MRD, w 2Q26 obsłużono około 9000 przypadków, wzrost kwartał do kwartału o 38%, ale obecnie tylko około 10-15% zespołu sprzedażowego oferuje MRD – po rozszerzeniu refundacji potencjał będzie znaczny; wprowadzenie xH, pełnego sekwencjonowania genomu nowotworów hematologicznych; wskaźnik dołączania algorytmów do zamówień nowotworowych osiągnął w 2Q26 około 45%. Tempus podpisał także ostateczną umowę przejęcia Personalis – ta firma jest ściśle powiązana z projektami terapii nowotworów indywidualnych Moderna (MRNA.US) i Merck (MRK.US). Goldman Sachs nie uwzględnił przychodów Personalis w modelu, ale zauważa, że jeśli komercjalizacja intismeran przebiegnie pomyślnie, do 2035 roku liczba powiązanych testów może sięgnąć około 60 000 przypadków.
Dane: Odnowienie umów testem jakości
Historia danych jest nieco wcześniejsza i bardziej skomplikowana. Produkt Insights od Tempus udziela firmom farmaceutycznym licencji na zanonimizowane dane kliniczne, molekularne i obrazowe, które odpowiadają za ponad 80% przychodów z danych. Firma współpracowała już z 19 z 20 największych firm farmaceutycznych oraz ponad 250 firmami biotechnologicznymi. Koncentracja klientów rzeczywiście maleje: udział przychodów od pięciu największych klientów spadł z 85% w 2020 roku do 59% w 2025 roku.
W ciągu najbliższych 1-2 lat kilka dużych kontraktów wejdzie w okno odnowienia. Umowa MSA z AstraZeneca (AZN.US) podpisana w listopadzie 2021 roku przewiduje minimalne wydatki na poziomie 220 mln dolarów, warunki obowiązują do 31 grudnia 2026, po czym AstraZeneca może dołożyć kolejne 100 mln i wydłużyć umowę do 2028 roku. Umowa MSA z GlaxoSmithKline (GSK.US) pierwotnie podpisana w sierpniu 2022, zmieniona w 2024, minimalne wydatki na poziomie 180 mln dolarów, obowiązuje do 2027 roku, po czym można dołożyć 120 mln do 2030 roku. MSA z Recursion (RXRX.US) podpisana w listopadzie 2023 roku obejmuje opłatę początkową plus roczne opłaty licencyjne, łącznie do 2028 roku daje 160 mln dolarów, ale Recursion od listopada 2026 roku może wypowiedzieć umowę z 90-dniowym wyprzedzeniem i zapłacić opłatę za rozwiązanie.
Goldman Sachs nie przewiduje sukcesu lub porażki odnowienia tych kontraktów, ale podkreśla, że inwestorzy będą skupiać się na tych kluczowych datach. Powód jest prosty: jeśli duże kontrakty zostaną pomyślnie przedłużone, „lepkość” i zróżnicowanie danych Tempus zostaną potwierdzone; jeśli pojawią się problemy, średnioterminowe prognozy wzrostu na poziomie 25% będą zagrożone.
Fosa ochronna: Przewaga pierwszego nie oznacza trwałej bariery
Tempus rzeczywiście jest liderem w gromadzeniu multimodalnych danych: generuje dane dzięki działalności diagnostycznej, tworzy kanały danych z placówkami medycznymi, następnie współpracuje z organizacjami branżowymi. Jednak Goldman Sachs przypomina, że firma nie posiada oryginalnych danych EHR. Jej przewaga częściowo wynika z wczesnych nakładów – budowanie interfejsów i współpraca z działami prawnymi i IT szpitali wymaga czasu i środków – oraz z umiejętności AI/ML umożliwiających czyszczenie danych do modeli treningowych. Problem polega na tym, że narzędzia AI rozwijają się bardzo szybko, a czas potrzebny późniejszym firmom na zbudowanie podobnych kanałów może się skrócić.
Konkurencja nadchodzi ze wszystkich stron. Firmy diagnostyczne zaczynają podkreślać monetyzację własnych danych: Guardant Health (GH.US) z Infinity AI, Natera (NTRA.US) z AI Foundation Models, Caris (CAI.US) z współpracą Flatiron – to przykłady. Roche (RHHBY.US) posiada Flatiron EHR nowotworów oraz Foundation Medicine z kompleksowymi testami onkologicznymi, co daje naturalną przewagę kombinacji. Goldman Sachs uważa, że jeśli te firmy chcą skopiować multimodalne zbiory danych Tempus, najprawdopodobniej będą musiały współpracować bezpośrednio z EHR lub placówkami medycznymi; ale gdy Tempus udowodnił wykonalność modelu biznesowego, szybko pojawią się naśladowcy.
Tempus obecnie jest wyceniany na ok. 8-krotność EV/Sales prognozowanych na 2027 rok, Goldman Sachs uznaje to za dyskonto względem mediany branżowej. Bank przyjmuje wycenę opartą o ok. 7-krotność przyszłych przychodów i ustanowił cenę docelową na 75 dolarów. Model finansowy przewiduje, że firma osiągnie 1,593 mld dolarów przychodów w 2026, 1,964 mld dolarów w 2027, 2,373 mld dolarów w 2028; EBITDA wzrośnie z 98,2 mln w 2026 do 237,5 mln w 2028; EPS dopiero w 2028 roku będzie dodatni – prognozuje się 0,16 dolara. Podsumowując, Goldman Sachs zważa wyraźne perspektywy wzrostu diagnostyki w krótkim okresie i niepewność odnowienia kontraktów w dziale danych i aplikacji w średnim terminie – dopóki bank nie uzyska większej klarowności w kwestii odnowienia kontraktów i sytuacji konkurencyjnej, pozostaje obserwacyjny.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Trzech urzędników Fedu tego samego dnia przedstawia jastrzębie stanowisko, rynek oczekuje, że prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych w październiku wzrośnie do 69%.
W czwartek prezes Fed z Filadelfii stwierdził, że dalsze zacieśnianie polityki może być konieczne; prezes Fed z Nowego Jorku uznał kolejną podwyżkę stóp procentowych w tym roku za rozsądną; prezes Fed z Cleveland wskazała na znaczący wzrost ryzyka odkotwiczenia oczekiwań inflacyjnych. Wcześniej, w środę, członek zarządu Fed Michael Barr powiedział, że może być konieczne dalsze dostosowanie polityki; we wtorek prezes Fed z Richmond zauważył wzrost ryzyka utrwalenia inflacji. Wskutek jastrzębich wypowiedzi urzędników oraz mocnych danych ekonomicznych, prawdopodobieństwo podwyższenia stóp procentowych w październiku wzrosło z 53% pod koniec zeszłego tygodnia do 69%.
Wyprzedaż amerykańskich obligacji nasila się! Aukcja 7-letnich obligacji skarbowych USA nie cieszy się zainteresowaniem, wielkość wykupu przez Departament Skarbu ponownie poniżej limitu, rentowność obligacji municypalnych osiąga najwyższy poziom od 15 lat
W czwartek rentowność amerykańskich obligacji skarbowych o 7-letnim terminie zapadalności wzrosła do 5,085%, osiągając rekordowy poziom dla tego okresu. Udział inwestorów zagranicznych w przydziale spadł do najniższego poziomu od prawie dwóch lat. Amerykański Departament Skarbu rozszerzył operacje odkupu, realizując jedynie 68% limitu, co jest niższym wynikiem niż poprzednie 86%, a wsparcie płynności okazało się słabsze od oczekiwań. Presja przeniosła się na rynek amerykańskich obligacji municypalnych, gdzie rentowność obligacji 30-letnich przekroczyła 5%, osiągając najwyższy poziom od 2011 roku, a skala wyprzedaży była największa od początku pandemii. W czwartek rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA przekroczyła 5,2%, po raz pierwszy od 2007 roku.
Macron: Francja udzieli wsparcia militarnego Arabii Saudyjskiej, aby chronić instalacje naftowe w porcie Yanbu nad Morzem Czerwonym
Macron oznajmił, że Francja wyśle wojska do Yanbu oraz zapewni systemy radarowe i obronne. Podkreślił, że celem operacji jest ochrona obiektów w Yanbu, a nie ingerowanie w konflikty regionalne. W zeszły piątek powiedział, że po zablokowaniu Cieśniny Ormuz rurociąg naftowy biegnący ze wschodu na zachód Arabii Saudyjskiej stał się ważną alternatywną trasą transportową, jednak przesył ropy tym rurociągiem gwałtownie spadł po ataku sił Huti z Jemenu na Yanbu.
Spowolnienie modeli AI niekoniecznie jest negatywne: trzy strukturalne korzystne trendy tradycyjnych centrów danych przewyższają wzrost stóp procentowych
HSBC uważa, że tradycyjna logika wzrostu centrów danych przechodzi od iteracji modeli na frontach do komercjalizacji AI. Wzrost zapotrzebowania na inferencję, ekspansja wydatków kapitałowych dostawców usług chmurowych, oraz zaostrzenie ograniczeń związanych z energią i regulacjami mogą utrzymać napiętą sytuację podaży i popytu do 2028 roku. Nawet przy wzroście stóp procentowych skumulowany roczny wskaźnik wzrostu AFFO na akcję w latach 2025–2028 prognozowany jest na poziomie 11%–12%, wykazując dużą odporność na zyski.
Ceny krypto
Więcej
