Podwyżka stóp procentowych nie zmienia byczego nastawienia! Goldman Sachs: Krótkoterminowy wzrost ma spowolnić, ale prognoza na koniec 2027 roku pozostaje na poziomie 5400 dolarów

Aplikacja Finanse Intelligente informuje, że książkowa reakcja na podwyżkę stóp procentowych przez Fed jest prosta: rentowności obligacji rosną, dolar się umacnia, a złoto — które nie wypłaca odsetek swoim posiadaczom — staje się mniej atrakcyjne. To właśnie miało ostatnio miejsce, lecz jeden z największych banków na Wall Street mówi swoim klientom: jeszcze nie porzucajcie tej inwestycji. Goldman Sachs od ponad roku broni swojego byczego nastawienia wobec złota mimo obniżek, podwyżek i wszelkich wahań w międzyczasie. Najnowszy raport pokazuje, że bank wciąż wierzy w spory potencjał wzrostowy tego metalu — nawet jeśli Fed w ostatnim czasie działa przeciwko niemu.

Po podwyżce stóp, Goldman Sachs nadal stawia na wzrost złota

Goldman Sachs w raporcie opublikowanym 18 września utrzymał bycze nastawienie do złota, informując inwestorów, że podwyżka stóp przez Fed powinna jedynie spowolnić obecny wzrost, a nie całkowicie go wykoleić. Raport pojawił się po decyzji Fed z 16 września; ekonomiści GS oczekują obecnie kolejnej podwyżki w październiku.

Analityczka Lina Thomas podtrzymała prognozę ceny złota na poziomie 5400 USD/uncję pod koniec 2027 roku, obstając przy tym celu, mimo że perspektywa stóp procentowych staje się coraz mniej korzystna dla złota. Jej szacunki wartości godziwej na koniec 2026 roku zostały obniżone z 4900 USD/uncję do 4650 USD/uncję — to wciąż wyraźnie więcej niż ostatnia cena spot ok. 4350 USD/uncję. Thomas zaznacza, że większość skutków cyklu zacieśniania została już uwzględniona przez popyt na ETF.

Mimo ostatnich korekt liczbowych, długoterminowe spojrzenie Thomas nie uległo zmianie. Według niej, Fed prawdopodobnie obniży stopy trzy razy między wrześniem 2027 a marcem 2028, a docelowy poziom stóp procentowych pozostaje zgodny z wcześniejszymi założeniami Goldman Sachs. Ta rama spójna jest z ogólnym tonem raportu banku.

Zakupy złota przez banki centralne nadal kluczowym czynnikiem

Thomas pisze, że Goldman Sachs oczekuje dalszego, powolnego wzrostu cen złota („grind higher”) i uważa, że większe niż oczekiwano zakupy złota przez banki centralne powinny skompensować pozostałe negatywne skutki wyższych stóp.

Dla całości prognozy GS, szumy wokół stóp procentowych są mniej istotne niż siła strukturalna: banki centralne kupują fizyczne złoto w tempie znacznie przekraczającym historyczne normy. Obecne zakupy to ok. 91 ton miesięcznie, podczas gdy przed 2022 rokiem średnia wynosiła jedynie 17 ton. Goldman Sachs całą oczekiwaną, 23-procentową zwyżkę cen do końca 2027 roku przypisuje temu popytowi.

Ten trend nie jest nowością w obecnym cyklu. Zespół ds. surowców GS wielokrotnie podkreśla, że ciągłe zakupy złota przez banki centralne stanowią filar ich byczego nastawienia — nawet gdy polityka Fed czy przepływy do ETF działają w krótkim terminie w przeciwnym kierunku.

W obrębie tego szerszego trendu Chiny są szczególnie stałym nabywcą. Chiński bank centralny w styczniu przedłużył rekordową serię zakupów do 15 miesięcy, kontynuując powiększanie rezerw do 22 miesięcy z rzędu na sierpień. To część szerszego obrazu dywersyfikacji rezerw w krajach rozwijających się, który GS określa jako kluczowy czynnik strukturalny obecnej hossy.

Goldman Sachs wiąże też część popytu ze zjawiskiem określanym jako „debasement trade” — odzwierciedla ono rosnący niepokój osób zamożnych i instytucji wobec długoterminowego poziomu zadłużenia rządowego oraz erozji wiarygodności polityki pieniężnej w czasie. Według doniesień, te pozycje mają charakter strukturalny, a nie taktyczny, co jest powodem, że GS nie spodziewa się ich szybkiego zamknięcia — nawet jeśli krótkoterminowe oczekiwania odnośnie stóp procentowych będą się zmieniać.

Zmienne prognozy

W ostatnim roku cele cenowe GS dla złota mocno się zmieniały, co odzwierciedlało burzliwy okres dla złota i polityki Fed. Już w październiku 2025 roku GS ustalił cel na IV kwartał 2026 bazując na przewidywanych trzech obniżkach stóp do początku 2026. W miarę upływu czasu cel ten rósł: w styczniu zostało podniesione do 5400 USD; w kwietniu bank utrzymał ten poziom. Przewidywał też, że zachodnie ETF-y zwiększą swoje pozycje wraz z łagodzeniem polityki przez Fed, a wśród inwestorów zaniepokojonych o stabilność finansów publicznych, „debasement trade” rośnie w siłę.

Optymizm ten napotkał jednak przeszkodę w czerwcu — GS wycofał się z oczekiwań dotyczących obniżek stóp w 2026. Silne dane gospodarcze i z rynku pracy oraz bardziej jastrzębie wypowiedzi Fed sprawiły, że prognozowane obniżki z grudnia 2026 i marca 2027 przesunięto na czerwiec i grudzień 2027.

Ostatnie komunikaty są najnowszym przejawem tych cyklicznych korekt: GS obniżył krótkoterminowe prognozy na 2026 rok, ale utrzymał długoterminowe cele na 2027. Ten schemat odpowiada sposobowi, w jaki bank reaguje na niespodzianki w obecnym cyklu — zmieniając harmonogram, ale nie rezygnując z podstawowej tezy.

Na co inwestorzy powinni zwracać uwagę?

Thomas podkreśla, że jej prognozy obarczone są większym ryzykiem wzrostu niż spadku. Popyt na złoto jako narzędzie zabezpieczenia wobec polityki makro pozostaje silny, co oznacza, że jeśli ceny dalej będą rosnąć, pozycje z opcjami call mogą dać dodatkową przestrzeń na wzrost.

Nie oznacza to jednak, że Goldman Sachs całkowicie ignoruje ryzyko spadku. Thomas jasno ostrzega: „bardziej jastrzębia polityka Fed może wywołać silniejsze niż dotychczas rynkowe korekty”, a mimo ogólnego byczego nastawienia, rynek może podlegać większej zmienności w obu kierunkach. Takie ostrożne podejście jest zgodne z podstawowymi prognozami banku z początku roku.

Dla inwestorów obserwujących sytuację, kluczowe jest nie tak przywiązanie do jednego celu cenowego, lecz monitorowanie tych samych czynników, które GS śledzi od początku roku: niespodzianki w polityce Fed z Waszyngtonu, statystyki światowego stowarzyszenia złota dotyczące zakupów banków centralnych oraz to, jak długo „debasement trade” utrzyma się, gdy stopy procentowe rzeczywiście ponownie zaczną spadać.