Wycena spadła do najniższego poziomu od dziesięciu lat! Jensen Huang twierdzi, że Nvidia jest "pierwszą na świecie akcją rosnącą o wartości", ale wydaje się, że inwestorzy nie są przekonani

Wycena akcji Nvidia spadła do najniższego poziomu od ponad dekady. Pomimo tego, że przychody i zyski firmy nadal rosną szybko, rynek zaczyna coraz mocniej przyglądać się temu, czy wzrost zysków może być kontynuowany.

Według danych zgromadzonych przez Bloomberg, obecny wskaźnik cena/zysk dla Nvidia spadł poniżej 17, co stanowi około połowy wartości prognozowanej na rok 2025, a także wyraźnie mniej niż ponad 25 odnotowane w maju tego roku. Tymczasem segment półprzewodników radzi sobie bardzo dobrze — indeks Philadelphia Semiconductor od początku roku wzrósł o blisko 76%, podczas gdy wzrost Nvidia za ten sam okres wyniósł około 20%, co plasuje ją na piątym miejscu od końca wśród składników indeksu.

Podczas konferencji technologicznej Goldman Sachs na początku tego miesiąca, dyrektor generalny Nvidia, Jensen Huang, wypowiedział się o pozycji rynkowej firmy. Stwierdził, że Nvidia jest „pierwszą i jedyną na świecie akcją wzrostu o wartości”, i podkreślił, że firma „jest poważnie niezrozumiana”. Patrząc na najnowszą wycenę i notowania akcji, inwestorzy nadal skupiają się na tym, czy obecny poziom zysków Nvidia pozostanie trwały.

Fundamenty nadal mocne, presja na wycenę trwa

Dane finansowe pokazują, że dynamika wzrostu Nvidia pozostaje silna. Przychody firmy są prognozowane do wzrostu o 90% rok do roku w roku fiskalnym kończącym się w styczniu 2027, a wzrost zysków netto prognozowany jest na 99%, oba wskaźniki wyższe niż 65% zanotowane w poprzednim roku fiskalnym. W raporcie za drugi kwartał opublikowanym w zeszłym miesiącu, Nvidia prognozowała wzrost sprzedaży w roku fiskalnym 2028 o 70%, wyraźnie powyżej wcześniejszych oczekiwań rynkowych wynoszących 45%.

Jednak silne prognozy wyników nie przełożyły się na równoczesny wzrost kursu akcji. Nvidia wzrosła od początku roku o około 22%, Apple o około 25%, a Intel oraz Advanced Micro Devices (AMD) zanotowały wzrosty przekraczające 180% w tym samym okresie.

Eli Horton, starszy menedżer portfela tematycznego i trwałego wzrostu TCW, mówi, że gwałtowny spadek wyceny odzwierciedla pewne wątpliwości rynku co do tego, czy obecny poziom zysków Nvidia może być utrzymany. „Biorąc pod uwagę tak silne fundamenty, wyniki kursu akcji są zaskakujące, jednak pokazuje to, że oczekiwania rynku pozostają poniżej obecnego konsensusu analityków.”

Presja na marże brutto, zmieniająca się konkurencja

Oprócz zmian wyceny, sama rentowność przyciąga uwagę rynku. Według średnich prognoz analityków zgromadzonych przez Bloomberg, marża brutto Nvidia w drugim kwartale wyniosła około 75%, a do czwartego kwartału prognozowany jest jej spadek poniżej 72%, z możliwością stopniowego odbicia później. Wzrost kosztów kluczowych komponentów, takich jak pamięci, jest jednym z czynników wywierających presję na marże.

David Russell, szef strategii rynków globalnych TradeStation, uważa, że zmiana marży brutto stanowi jeden z ważnych czynników wpływających na wycenę Nvidia. Jednocześnie, samodzielne rozwoju klientów w zakresie chipów może zmienić układ konkurencyjny. Meta Platforms i Alphabet rozwijają własne chipy AI, a niektórzy duzi klienci próbują ograniczyć zależność od Nvidia.

Russell twierdzi, że wraz ze wzrostem liczby alternatyw dla klientów, udział w rynku i możliwości kształtowania cen przez Nvidia mogą być pod presją, co sprawia, że dalsza poprawa marży brutto jest niepewna. Jego zdaniem ponowne rozszerzenie wielokrotności wyceny będzie zależne od przyszłego wzrostu zysków firmy oraz zmian w układzie konkurencyjnym.

Nakłady na AI nadal kluczowym czynnikiem, brak wyraźnych sygnałów spowolnienia w krótkim okresie

Kolejnym wyzwaniem dla przyszłości Nvidia jest inwestowanie w infrastrukturę AI. Wraz ze wzrostem skali budowy centrów danych, rynek zaczyna przyglądać się temu, czy wysoki poziom nakładów na AI może być kontynuowany, a środowisko wysokich stóp procentowych zwiększa koszt finansowania takich inwestycji.

Na początku tego miesiąca niektórzy eksperci AI wezwali do spowolnienia rozwoju najbardziej zaawansowanych modeli AI, co na krótko wywołało korektę w segmencie półprzewodników — indeks Philadelphia Semiconductor spadł o prawie 6% jednego dnia, 14 września.

Obecnie jednak nie ma wyraźnych sygnałów spowolnienia inwestycji w infrastrukturę AI. Wstępne wyniki nowego AI Meta są obiecujące, co poprawiło oczekiwania rynku co do zapotrzebowania na chipy AI i napędziło wzrost indeksu Philadelphia Semiconductor o 4,3% w poniedziałek, co było największym jednodniowym wzrostem od 4 sierpnia.

Horton uważa, że obecna wycena Nvidia już uwzględnia w pewnym zakresie oczekiwanie spowolnienia nakładów kapitałowych na AI. By potwierdzić te obawy, potrzebne byłyby wyraźne redukcje nakładów przez największych dostawców chmur lub istotne zmiany regulacji, jednak na razie nie widać wyraźnych zmian w tych obszarach.

W ciągu ostatnich czterech lat akcje Nvidia wzrosły łącznie o ponad 1600%, a firma stała się na pewien moment największym przedsiębiorstwem pod względem wartości rynkowej na świecie. W tym samym czasie jej przychody wzrosły z około 27 miliardów dolarów w roku fiskalnym 2023 do prognozowanych około 410 miliardów w 2027 roku fiskalnym. Jako jedna z najbardziej reprezentatywnych firm ery inwestycji w AI, wzrost jej zysków, zmiany marży brutto oraz popyt ze strony klientów pozostają przedmiotem zainteresowania rynku.