Rezerwa Federalna zaczyna podnosić stopy procentowe, prywatne kredyty „pogarszają sytuację”

Nowa runda podwyżek stóp procentowych przez Fed jeszcze mocniej pogrąża i tak już znajdującą się w trudnej sytuacji branżę private equity, pchając ją w jeszcze bardziej niebezpieczne miejsce. Rekordowe 349 miliardów dolarów utknęło w „funduszach zombie”, kanały wyjścia pozostają zablokowane, a wielkość pozyskiwanych środków spada do najniższych poziomów od wielu lat—intensywność tego kryzysu rośnie wraz z zaostrzaniem krzywej stóp procentowych.

Fed ogłosił w środę kolejną podwyżkę stóp procentowych, bezpośrednio uderzając w nadzieje branży private equity na odbicie rynku, które dominowały od początku roku. Wcześniej branża liczyła, że nowy szef Fedu powołany przez Trumpa, Wosch, będzie naciskać na obniżkę stóp, co chwilowo ożywiło aktywność transakcyjną. Jednak stopy nie tylko nie spadają, lecz rosną, około 500 miliardów dolarów w funduszach private equity będących w siódmych do dziesiątych roku działania może nie zdążyć z realizacją wyjścia, a rozmiar „funduszy zombie” prawdopodobnie jeszcze się zwiększy.

Według artykułu The Wall Street Journal z 17 września, skutki podwyżek stóp są wielowymiarowe: wzrost kosztów pożyczek dla spółek portfelowych, trudności ze sprzedażą aktywów, inwestycje w software napotykają presję ze strony AI, a działalność pożyczkowa private equity również przechodzi turbulencje. Akcje największych firm zarządzających alternatywnymi aktywami jak Apollo, Blackstone czy KKR wyraźnie spadły w tym miesiącu wraz ze wzrostem oczekiwań na kolejne podwyżki stóp. Współprezes Apollo, Scott Kleinman, przyznał, że część zarządzających, którzy dynamicznie rozwijali się przez ostatnie dziesięć lat, będzie musiała ograniczyć skalę działalności.

Rekordowy rozmiar funduszy zombie, zablokowane wyjścia tworzą błędne koło

„Zombie nightmare” branży private equity jest daleki od zakończenia. Według danych PitchBook aktywa uwięzione w funduszach zombie—czyli takich, których okres działania przekroczył 10 lat, a inwestycje nie zostały jeszcze wycofane—wzrosły o około 65% od końca 2021 do końca 2025 roku, a inwestorzy chcą odzyskać rekordowe 349 miliardów dolarów.

Model biznesowy private equity opiera się na pełnym cyklu „zakup—zwiększenie wartości—wyjście” trwającym około 10 lat: zarządzający funduszem opierają się na własnych środkach, pozyskują kapitał od instytucji takich jak fundusze emerytalne i ubezpieczeniowe, przy przejęciach dodają dźwignię finansową opartą na kredytach zaciąganych przez przejmowane spółki, ostatecznie sprzedają aktywa, spłacają kredyty, pobierają opłaty za zarządzanie i zwracają zyski inwestorom.

Wzrost stóp procentowych bezpośrednio niszczy ten łańcuch logiczny. Koszty pożyczek z zmienną stopą dla firm portfelowych rosną równolegle do stóp bazowych; potencjalni nabywcy nie chcą płacić cen wyceny wymaganych przez fundusze private equity, gdy koszty finansowania są wysokie, więc transakcje nie dochodzą do skutku. Wraz z podwyżkami stóp przez Fed w 2022 r. sprzedaż firm portfelowych wyraźnie zwolniła; kolejna podwyżka stóp sprawi, że więcej funduszy znajdzie się w „strefie zombie”.

Mitchell Mansfield, dyrektor zarządzający Kroll powiedział:

„Zobaczysz więcej funduszy przechodzących w fazę zombie. Im dłużej te fundusze istnieją, tym bardziej zwrot kapitału dla inwestorów staje się stagnacją, a potem spada.”

Zima w pozyskiwaniu finansowania się pogłębia, zarządzający pod presją zmian

Zablokowany proces wyjścia bezpośrednio przekłada się na trudności w pozyskiwaniu nowych środków. W tym roku sektor private equity zmierza do najgorszego wyniku w zbieraniu kapitału od co najmniej 2020 roku. Według danych PitchBook, do 11 września zebrano 211,9 miliarda dolarów; całkowity roczny wynik na 2025 ma wynieść 334,4 miliarda, wobec 376,9 miliarda dolarów w roku poprzednim, wyraźny trend spadkowy.

Inwestorzy instytucjonalni zaciskają pasa w obietnicach kapitałowych. Angela Rodell, była CEO Alaska Permanent Fund, obecnie starsza doradczyni Star Mountain Capital, mówi że w przyszłości inwestorzy „będą kontynuować współpracę tylko z tymi, do których mają zaufanie, co doprowadzi do zamknięcia większej liczby funduszy private equity”.

Średni zwrot z funduszy private equity w 2025 roku ma wynosić około 7%, co jest najsłabszym wynikiem od 2011 roku, mimo ogólnej silnej kondycji amerykańskiej gospodarki w tym okresie. Spadek zwrotów utrudnia funduszom emerytalnym, ubezpieczeniowym i fundacjom osiągnięcie celów finansowych, a zablokowane środki w funduszach uniemożliwiają reinwestycję, pogłębiając kryzys.

Scott Kleinman, współprezes Apollo, powiedział podczas poniedziałkowego spotkania analityków: „Rzeczywiście uważam, że liczba zarządzających się zmniejszy, a niektórzy z tych, którzy szybko rozwijali się w ostatniej dekadzie, będą musieli się skurczyć.” Jednocześnie zaznaczył, że Apollo wciąż przyciąga inwestorów dzięki lepszym niż średnia wynikach funduszy.

Inwestycje software’owe w epicentrum problemów, AI potęguje presję stóp procentowych

Poza podwyżkami stóp, private equity mierzy się z kolejnym wyzwaniem: przez ostatnią dekadę, w warunkach niskich stóp, intensywnie inwestowano w firmy software’owe, które teraz są pod presją rewolucji wywołanej przez sztuczną inteligencję. Według PitchBook, średnio około 14% funduszy private equity lokowanych jest w spółki software’owe, przy czym wiele transakcji przypada na najniższy okres stóp w latach 2020-2021.

Wraz z zapadającą terminem spłatą pożyczek finansujących te przejęcia, fala niewypłacalności spodziewana jest na przyszły rok oraz w 2028 roku. Według doniesień, Thoma Bravo w tym roku straciła 5 miliardów dolarów na inwestycji w firmę obsługi klienta Medallia—po jej niewypłacalności kredytodawcy przejęli kontrolę nad spółką. Thoma Bravo prowadzi obecnie negocjacje z inwestorami dłużnymi w sprawie prolongaty kredytów dla innych software’owych firm portfelowych, m.in. Sophos zajmującej się cyberbezpieczeństwem.

Clearlake Capital również jest pod presją. Ta kalifornijska firma z Santa Monica, dzięki specjalizacji w inwestycjach technologicznych, zwiększyła aktywa z około 8 miliarda dolarów w 2017 roku do 185 miliardów obecnie, lecz część software’owych inwestycji przeżywa trudności.

Z dokumentów regulatorów funduszy pożyczkowych private equity wynika, że kredytodawcy obniżyli wyceny 2,1 miliarda dolarów pożyczek dla firmy HR software Cornerstone OnDemand i około 1,5 miliarda dla Symplr Software, każdorazowo o ponad 30%. Clearlake negocjuje obecnie rozwiązania z posiadaczami tych zobowiązań.

Anant Kumar, manager portfela Benefit Street Partners, zaznacza: „Jeśli wysokie stopy się utrzymają, z perspektywy długoterminowej te firmy będą pod coraz większą presją płynności, a niewypłacalność stanie się coraz częstsza.”

Private equity lending również pod presją, ekosystem branży w przebudowie

Druga kluczowa działalność zarządzających private equity—udzielanie pożyczek private equity—również nie umyka skutkom tej rundy podwyżek. Utrzymujący się wzrost stóp jeszcze bardziej zdestabilizuje rynek pożyczek private equity, obniżając ogólne źródła przychodu zarządzających.

Obecnie fundusze private equity kontrolują w USA aktywa o wartości ponad 2 bilionów dolarów, a ich presja przenosi się na szerszy system finansowy, dotykając funduszy emerytalnych i ubezpieczeniowych opierających się na zwrotach z wyjścia z inwestycji.

Sara Werner, partnerka w kancelarii Lowenstein Sandler, mówi: „Twierdzenie, że złota era private equity nigdy nie wróci, jest absurdalne, bo rynek jest cykliczny, ale pytanie brzmi, ile te fundusze mogą czekać na wycenę, którą chcą uzyskać.”

Analiza wskazuje, że wzrost skali funduszy zombie → trudności z pozyskaniem kapitału → spadek dochodów z opłat → przyspieszona konsolidacja branży, ten spiralny łańcuch presji staje się coraz wyraźniejszy wraz z dalszym wzrostem stóp procentowych.