Besant przynosi grochowego strzelca do walki z czołgami, amerykańskie repo obligacji napotyka trudności, rentowność 10-letnich obligacji USA osiąga trzyletni szczyt

Minister Finansów USA, Bessonet, zdecydowanie zwiększył skalę skupu obligacji skarbowych, ale jego działania napotkały opór rynku.

W środę Departament Skarbu ogłosił podniesienie limitu jednorazowego skupu długoterminowych obligacji skarbowych do 6 mld dolarów, co stanowi trzykrotne zwiększenie w porównaniu z pierwotną skalą z zeszłego miesiąca. Jednak ten ruch nie powstrzymał wyprzedaży na rynku obligacji – rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych osiągnęła w ciągu dnia trzyletni rekord, a po publikacji komunikatu o skupie obligacji wyprzedaż jeszcze się pogłębiła.

Bessonet wcześniej jasno określił obniżenie rentowności długoterminowych jako cel swojej polityki, jednak obecna sytuacja jest zupełnie odwrotna — wysokie ceny ropy naftowej wzmagają obawy o inflację, rosną oczekiwania wobec podwyżek stóp procentowych przez Fed, deficyt budżetowy USA jest wysoki, a skumulowana presja sprawia, że rentowności utrzymują się na wysokim poziomie.

Kryzys na rynku obligacji przekłada się bezpośrednio na gospodarkę realną, oprocentowanie kredytów hipotecznych w USA wzrosło do najwyższego poziomu od ponad roku.

Powiększenie skupu jest efektem niedawnych sugestii Bessoneta, że jego skala może przekroczyć 4 mld dolarów, co wzbudziło oczekiwania Wall Street na operacje nawet do 10 mld dolarów. W porównaniu do tych oczekiwań, limit 6 mld dolarów rozczarował rynek.

"To jakby Departament Skarbu stworzył potwora, którego teraz musi ciągle karmić," komentuje strateg Deutsche Bank, Steven Zeng. Według niego, ogłoszenie limitu 6 mld dolarów nie wywołało oczekiwanego przez inwestorów "efektu odstraszającego".

Elias Haddad z Brown Brothers Harriman & Co. wyraził się jeszcze dosadniej: "Obecnie Departament Skarbu staje do walki z czołgiem, mając jedynie strzelbę na groch."

Wysokie oczekiwania dotyczące większej skali skupu pokazują, jak uporczywe są obecne rentowności długoterminowe. W środę późnym wieczorem, Departament Skarbu USA sprzedał 10-letnie obligacje skarbowe o wartości 39 mld dolarów przy rentowności 4,834%, co jest rekordem w historii tego typu aukcji.

W obliczu gwałtownej reakcji rynku, sam Bessonet przyznał podczas wtorkowego wydarzenia w Teksasie, że nie jest w stanie zmienić "równowagi" cen obligacji, a jego celem jest jedynie spowolnienie tempa zmian cen oraz zapobieganie utrwaleniu się szkodliwych narracji.

Wyjaśnił, że szybki wzrost długoterminowych rentowności wynika z paniki rynku wobec "rzekomej niezdolności USA do spłaty długów", określając te obawy jako "absurdalne, lecz chwilowo dominujące".

W tym kontekście Bessonet określił rozszerzenie programu skupu jako "Treasury Twist", nawiązując do historycznej operacji Fed o nazwie Operation Twist cieszącej się celem obniżania kosztów długoterminowego finansowania. Dodał również, że skup obligacji pomaga bankom pozbyć się papierów o ograniczonej płynności, umożliwiając im aktywny udział w nowych aukcjach obligacji.

Krishna Guha, szef ekonomistów w Evercore ISI, wraz z zespołem, napisał w raporcie dla klientów, że środowe ogłoszenie "pokazuje, iż Bessonet akceptuje ograniczoną rolę operacji skupu", i uznaje, że "najprawdopodobniej zrozumiał, iż USA nie są w stanie trwale powstrzymać sił fundamentalnych rządzących rentownościami".

Makrostrategowie z Wells Fargo, Angelo Manolatos i Francis Brown, wskazują w raporcie, że "potrzeba jeszcze innych katalizatorów, by obniżyć rentowności długoterminowe", wyliczając kilka możliwych warunków: spowolnienie wzrostu i inflacji, spadek cen energii, mniejsza niepewność polityki Fed, fiskalna konsolidacja lub zmniejszenie emisji obligacji korporacyjnych.

Jeśli chodzi o krótkoterminowe sygnały polityczne, Departament Skarbu USA poinformował w środę, że podczas pozostałych sześciu operacji skupu długoterminowych obligacji skarbowych w tym kwartale jednorazowy maksymalny limit nie będzie mniejszy niż 4 mld dolarów, co pozostaje zgodne z komunikatem z 19 sierpnia, nie dając jasnego sygnału o możliwości dalszego zwiększenia skali.

Wyższy urzędnik administracji Trumpa, cytowany przez Fox Business, przekazał, że Departament Skarbu będzie rutynowo monitorować skuteczność skupu i dostosowywać jego skalę, zależnie od warunków rynkowych i potrzeb płynnościowych.

Warto zwrócić uwagę, że 6 mld dolarów stanowi górny limit, a nie określoną kwotę skupu, lecz według statystyk, od wznowienia programu skupu w 2024 roku, Departament Skarbu podczas 52 długoterminowych operacji tylko dwa razy nie wykorzystał pełnego limitu – zazwyczaj dąży do kupowania do pełnej kwoty.

Zeng z Deutsche Bank zauważa również, że ogłoszenie "końcowego skupu obligacji", publikowane przez Departament Skarbu o godz. 11 rano, może zastąpić "wstępne ogłoszenie", a faktyczna ilość zakupionych papierów może przekroczyć ustalony limit.

Niespodziewane ogłoszenie rozszerzenia skupu z 19 sierpnia zostało przekazane poza standardowym okienkiem komunikacyjnym kwartalnych raportów Departamentu Skarbu, zaskakując inwestorów i prowokując dyskusję o przesunięciu strategii zarządzania długiem USA w kierunku "bardziej interwencyjnym", co stanowi wyraźny kontrast wobec dotychczasowej zasady "regularności i przewidywalności".

Wielu inwestorów i analityków interpretuje obecne zwiększenie skupu jako ujawnienie niepokoju administracji Trumpa przed wyborami parlamentarnymi w listopadzie wobec wzrostu kosztów długoterminowego finansowania. Wraz z utrzymującym się wzrostem rentowności amerykańskich obligacji, oprocentowanie kredytów hipotecznych w USA osiągnęło najwyższy poziom od ponad roku, bezpośrednio uderzając w zwykłych konsumentów.

Bessonet powiedział w wywiadzie dla Newsmax z 1 września: "Moim celem jest upewnienie się, że nie będzie poważnych, dotkliwych negatywnych skutków." Jednak obecne zachowanie rynku obligacji pokazuje, że ta walka z rynkiem wciąż się nie zakończyła.