Od sztucznej inteligencji po złoto i amerykańskie obligacje skarbowe: niemal wszystko pnie się na szczyty, rynek doświadcza zjawiska „Everything High”

Globalne rynki wkraczają w rzadką fazę „Everything High”: zyski przedsiębiorstw, wydatki kapitałowe, towary, stopy procentowe oraz pozycje rynkowe — coraz więcej wskaźników zbliża się jednocześnie do historycznych ekstremów.

Najbardziej zauważalna zmiana pochodzi od AI. Oczekiwania dotyczące wydatków kapitałowych największych amerykańskich dostawców chmury w ciągu najbliższych 12 miesięcy wzrosły do 940 miliardów dolarów, ponad trzykrotnie więcej niż na początku 2025 roku; jednocześnie oczekiwana dynamika wzrostu zysków indeksu S&P 500 w 2026 roku osiągnęła 34%, znacznie powyżej 15% z początku roku.

Obecny boom nie dotyczy jednak wyłącznie sektora technologicznego. Ceny energii szybko rosną, rezerwy złota stale się zwiększają, rentowności amerykańskich obligacji osiągają wieloletnie maksima, a zyski i dane gospodarcze z rynków wschodzących oraz Europy również się poprawiają — szerokość wzrostu globalnego ulega rozszerzeniu.

Problem polega na tym, że wzrost, inflacja, stopy procentowe i pozycje rynkowe równocześnie osiągają wysokie poziomy, przez co optymizm rynkowy staje się bardziej kruchy. Czy wydatki kapitałowe na AI będą trwałe, czy wzrost cen energii ponownie podbije inflację, i czy odwrócenie zatłoczonych transakcji zwiększy zmienność – to zmienne, które rynek musi mieć na uwadze.

Wydatki kapitałowe na AI rosną, oczekiwania zysków wzrastają

Główną siłą napędową tej fazy rynku pozostaje supercykl wydatków kapitałowych na AI. Według danych Bank of America, konsensus dotyczący wydatków kapitałowych największych amerykańskich dostawców chmury w ciągu najbliższych 12 miesięcy wzrósł z poniżej 300 miliardów dolarów na początku 2025 roku do 940 miliardów dolarów — to ponad trzykrotny wzrost i tempo ekspansji znacznie przekraczające poprzednie cykle inwestycji technologicznych.

Wzrost wydatków kapitałowych radykalnie zmienia również podział zysków w sektorze technologicznym. Popyt na AI przekierowuje kapitał od największych dostawców chmury do firm z branży półprzewodników, a indeks półprzewodników Filadelfii jest wysoce skorelowany ze zmianami oczekiwań dotyczących kwartalnych zysków operacyjnych. Jednocześnie komercjalizacja AI przyspiesza — do końca sierpnia roczne przychody sektora AI osiągnęły 229 miliardów dolarów, co oznacza wzrost o 3,5-krotnie w ciągu roku.

Równie silny jest wzrost zysków. Według danych Compound, oczekiwania dotyczące wzrostu zysków indeksu S&P 500 w 2026 roku wynoszą już 34%, znacząco wyżej niż 15% na początku roku. Takie tempo wzrostu zwykle pojawia się tylko podczas odbudowy zysków po recesji, jednak amerykańska gospodarka nie weszła w recesję.

Goldman Sachs podkreśla jednocześnie, że marże zysków w sektorze technologicznym osiągnęły historyczne maksimum dzięki cyklicznym i strukturalnym czynnikom; w ciągu najbliższych 12 miesięcy sektor ten ma odpowiadać za około jedną czwartą globalnych zysków przedsiębiorstw.

Źródło: Bank of America

Za „Everything High” kryje się ponownie narastająca presja inflacyjna

Problem polega na tym, że przegrzany wzrost pozostawia ślady w cenach towarów i kosztach energii.

Marże rafinacji olejów osiągnęły rekordowe poziomy, kontrakty terminowe na benzynę wzrosły w ciągu miesiąca o około 30%, a ceny oleju napędowego zbliżają się do 6 dolarów za galon; ceny energii elektrycznej w USA również ciągle sięgają nowych szczytów. Szybki wzrost cen energii, jeśli przeniesie się na konsumentów, ponownie wystawi na próbę przekonanie rynku o spadku inflacji.

Złoto również przeżywa silny cykl – banki centralne stale zwiększają swoje rezerwy, co pokazuje, że mimo dobrej kondycji aktywów ryzykownych, popyt na tradycyjne aktywa zabezpieczające przed ryzykiem makroekonomicznym pozostaje duży.

Co istotniejsze, presja inflacyjna i rozprzestrzenianie się wzrostu napędzają się równocześnie. W tym roku oczekiwania dotyczące wzrostu zysków rynków wschodzących sięgnęły 72%, a indeks niespodzianek gospodarczych strefy euro osiągnął wieloletnie maksimum. Od energii przez złoto po globalne zyski — ceny aktywów i fundamenty wspólnie wspinają się na szczyty.

Źródło: Bank of America

Przy wspólnej fali wzrostów, największym zagrożeniem są zatłoczone transakcje

Bardziej niebezpieczna od wysokiej wyceny pojedynczych aktywów jest jednoczesna koncentracja pozycji na różnych rynkach.

Rentowność amerykańskich obligacji 10-letnich osiągnęła najwyższy poziom zamknięcia od 2023 roku, a netto długie pozycje na dolarze znajdują się na historycznie wysokich poziomach; według danych Deutsche Bank, alokacja akcji w strategiach kontrolujących zmienność znajduje się na 100 percentylu historycznym. Trwale niska zmienność, która zwiększała ekspozycje na akcje, może po jej wzroście doprowadzić do mechanicznego ograniczania pozycji i jeszcze bardziej powiększyć zmienność rynku.

Podaż akcji również rośnie. Według Goldman Sachs, w 2026 roku wartość emisji akcji denominowanych w dolarach wyniesie około 700 miliardów dolarów i będzie najwyższa w historii, z czego IPO przekroczy 225 miliardów dolarów, a pozostałe finansowanie kapitałowe wyniesie około 450 miliardów dolarów. W środowisku wysokiej wyceny firmy przyspieszają refinansowanie, co oznacza, że rynek podczas wysokiej skłonności do ryzyka absorbuje wciąż nowe emisje akcji.

Dlatego obecnie najważniejsze jest nie to, czy pojedynczy wskaźnik osiągnął szczyt, lecz czy zyski, wydatki kapitałowe, ceny towarów, stopy procentowe oraz pozycje rynkowe nie ulegną odwróceniu po wspólnej fali wzrostów. Dopóki wzrost gospodarczy i inwestycje w AI pozostają silne, ta logika może być kontynuowana; lecz jeśli inflacja lub stopy procentowe ponownie staną się ograniczeniem, ekstremalnie zatłoczone pozycje mogą sprawić, że korekta rynku nastąpi szybciej niż pogorszenie fundamentów.