Uwaga na błędną ocenę inflacji przez Fed: podwyżka stóp procentowych we wrześniu może być niepotrzebnym błędem politycznym

Portal Walutowy, 8 września—— Do końca ubiegłego tygodnia, rynek kontraktów futures na federalne stopy procentowe wskazywał, że prawdopodobieństwo, iż Fed popełni błąd polityczny i podniesie stopy procentowe w połowie września, sięga niemal 60%. Uważamy, że Fed niekoniecznie popełni ten błąd, ale jeśli rzeczywiście dojdzie do podwyżki, może to wywołać głębszą korektę na rynkach złota, akcji oraz walut: ceny złota oraz indeks S&P 500 spadną, natomiast indeks dolara się umocni. Logika jest następująca: podwyżka stóp procentowych wzmacnia dolara i podnosi realne stopy, co zwykle tłumi ceny złota oraz akcje o wysokiej wycenie denominowane w dolarze, jednocześnie powodując przypływ kapitału do aktywów dolarowych.

Podwyżka stóp przez Fed nie sprawi, że więcej statków przejdzie przez cieśninę Hormuz, nie sprawi, że rafinerie wyprodukują więcej diesla, ani nie sprawi, że rolnicy zbiorą więcej kukurydzy. Mechanizm transmisji polityki pieniężnej ma swoje naturalne granice — zmiana stóp procentowych wpływa na koszt kapitału i środowisko kredytowe, lecz nie potrafi bezpośrednio wytworzyć przerwanej podaży fizycznej. Mówiąc ogólnie: kiedy wzrost cen wynika z ograniczeń podażowych, a nie z przegrzania popytu, podwyżka stóp przez bank centralny nie jest rozsądnym rozwiązaniem, a wręcz może "leczyć stopę z powodu bólu głowy", zbaczając z istoty problemu.

Innymi słowy, luki po stronie podaży muszą być wypełniane poprzez zwiększenie zdolności produkcyjnych, usprawnienie logistyki, odbudowę infrastruktury – środkami fizycznymi. Polityka pieniężna nie jest w stanie załatać tych dziur, a nawet może sprawić, że ze względu na tłumienie inwestycji luka będzie jeszcze trudniejsza do zniwelowania. Mimo to, wielu komentatorów uważa, że Fed powinien podnieść stopy we wrześniu, argumentując: "Inflacja jest dużo wyższa niż cel Fed!", jakby wystarczyło, że wskaźniki cen są wysokie, żeby zastosować narzędzia zacieśniające, bez głębszej analizy przyczyn odczytów.

Niestety, większość członków Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) równie ignoruje rzeczywiste warunki gospodarcze, reagując mechanicznie na szeroko cytowaną inflację oraz raporty z rynku pracy, których dokładność jest tak niska, że niemal nie mają wartości referencyjnej. Innymi słowy, decydenci preferują reagować automatycznie na "widoczne, łatwe do cytowania" wskaźniki statystyczne, zamiast kierować się oceną faktycznej kondycji gospodarki; a właśnie niska wiarygodność tych danych z rynku pracy podważa narrację "opartą na danych". Ponadto, presja Trumpa na Fed ma negatywny wpływ. Powód jest taki: dla zachowania pozorów niezależności instytucjonalnej, nawet jeśli w FOMC znalazłby się zwolennik obniżek stóp (obecnie nie ma żadnego), prezydencka presja może skłonić ich do zajęcia przeciwnego stanowiska. Istnieje subtelny odwrotny mechanizm: im większa presja zewnętrzna, tym bardziej pojawia się potrzeba "niewzruszonej" postawy dla udowodnienia niezależności, przez co opcja obniżki stóp jest szybko odrzucana, choć powinna być przedmiotem debaty.

W rezultacie pojawia się następująca sytuacja: niezależnie od rzeczywistych przyczyn wzrostu inflacji czy optymalnych rozwiązań, domyślna logika rynku finansowego brzmi — wystarczy, że dane gospodarcze wskazują na dalszy wzrost cen lub lepszą kondycję gospodarki, a prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Fed rośnie. To oznacza, że mechanizm wyceny rynkowej opiera się na uproszczonym, liniowym powiązaniu "dane—polityka", niemal nie zwracając uwagi, czy łańcuch przyczynowo-skutkowy uzasadnia zacieśnianie polityki.

Pod wpływem najnowszych informacji, rynek kontraktów futures na federalne stopy procentowe przypisywał we wtorek 70% prawdopodobieństwo podwyżki stóp na posiedzeniu FOMC 16 września, w czwartek spadło do 50%, a w piątek wzrosło znów do 59%. Rynek złota jest najbardziej czuły na te wahania prawdopodobieństwa podwyżki. Ta gwałtowna zmienność jest bezpośrednim przejawem niepewności: w ciągu tygodnia kurs obraca się w dwa przeciwne kierunki, pokazując, że rynek nie ma stabilnych założeń co do prawdziwych zamierzeń banku centralnego oraz przyszłej ścieżki danych.

Innymi słowy, do końca ubiegłego tygodnia, rynek kontraktów futures na federalne stopy procentowe wskazywał, że prawdopodobieństwo, iż Fed popełni błąd polityczny i podniesie stopy procentowe w połowie września, sięga niemal 60%. Uważamy, że Fed niekoniecznie popełni ten błąd, ale jeśli rzeczywiście dojdzie do podwyżki, może to wywołać głębszą korektę na rynkach złota, akcji oraz walut: ceny złota oraz indeks S&P 500 spadną, natomiast indeks dolara się umocni. Logika jest następująca: podwyżka stóp procentowych wzmacnia dolara i podnosi realne stopy, co zwykle tłumi ceny złota oraz akcje o wysokiej wycenie denominowane w dolarze, jednocześnie powodując przypływ kapitału do aktywów dolarowych.