HSBC i Deutsche Bank wydają ostrzeżenia: "nieprzywierająca" odporność rynku może nie być trwała, ukryte zagrożenia podatkowe i zadłużeniowe dla przedsiębiorstw narastają

Według aplikacji Finansowych Wiadomości Smart, światowe rynki w ostatnich latach wytrzymały szereg różnych wstrząsów, lecz HSBC uważa, że pewne potencjalne zmienne mogą ostatecznie przełamać tę odporność.

Do tych kluczowych ryzyk HSBC zalicza: podwyżkę podatków dla firm, ponowny wzrost zadłużenia sektora prywatnego oraz strukturalną zmianę tradycyjnego związku między akcjami a obligacjami. Ponadto, osłabienie wiary rynku w ochronę zapewnianą przez banki centralne („put banków centralnych”) może również podważyć obecny apetyt na ryzyko. HSBC wydał powyższe ostrzeżenie w raporcie opublikowanym w poniedziałek.

HSBC zauważa, że choć zniknięcie ochrony ze strony banków centralnych („put”) może przynieść negatywne skutki, scenariusz ten w krótkim okresie wydaje się mało prawdopodobny, zwłaszcza na rynku amerykańskim – rynki akcji, efekt bogactwa oraz warunki finansowe są ze sobą silnie powiązane.

Ze względu na znaczący udział USA w globalnych rynkach akcji i kredytowych, HSBC uważa, że największe ryzyko pochodzi właśnie z USA. Jeśli podniesienie podatku dla firm zmniejszy zyski, wywrze presję na rynek akcji; jeśli inflacja spadnie do poziomu lub poniżej celu, może zostać przywrócony negatywny związek pomiędzy akcjami a obligacjami – czyli gdy akcje spadają, ceny obligacji rosną.

Powrót tej negatywnej korelacji może skłonić inwestorów do ograniczenia udziału akcji w portfelach, co wywarłoby presję na wyceny.

Ponowny wzrost dźwigni w sektorze prywatnym również sprawiłby, że gospodarka i rynek byłyby bardziej podatne na zewnętrzne wstrząsy, choć HSBC podkreśla, że obecny poziom zadłużenia prywatnego wciąż pozostaje najniższy od dekad.

HSBC akcentuje, że powyższe ryzyka zasługują na uwagę, bo w ostatnich latach rynki wykazują bardzo silną „odporność” na negatywne informacje – niezależnie od wybuchów inflacji, wzrostu ceł, konfliktów geopolitycznych, zamykania transakcji carry trade czy obaw związanych z sektorem prywatnych kredytów, żadne z nich nie wywołały długotrwałego spadku aktywów ryzykownych.

„Aktywa ryzykowne wydają się całkowicie ignorować każdy negatywny katalizator,” napisali stratedzy HSBC w raporcie.

Stratedzy opisują rynek jako „patelnia nieprzywierająca”, wskazując, że mimo pojawiających się przez ostatnie pięć lat potencjalnych zagrożeń, aktywa ryzykowne wciąż wykazują niesamowitą odporność.

Deutsche Bank również zwraca uwagę na to, jak długo może utrzymywać się ta odporność. W poniedziałkowym raporcie bank wskazuje, że mimo rosnących realnych stóp procentowych i zwiększonej presji inflacyjnej, dzięki niespodziewanej sile wzrostu gospodarczego na świecie aktywa ryzykowne „pozostają trwałe”.

Deutsche Bank stwierdza: „Obecny stan równowagi rynków nie jest trwały... Aktywa ryzykowne jak akcje i kredyt, wciąż wykazują niepokojące samozadowolenie wobec szoków stagflacyjnych coraz bardziej wycenianych przez rynek stóp procentowych”.

Raport zauważa również, iż mimo narastającej presji inflacyjnej, rynek stóp procentowych wycenia jedynie ograniczone zacieśnienie przez banki centralne; natomiast rynki akcji i kredytu zakładają, że wzrost rentowności nie zaszkodzi znacząco wzrostowi gospodarczemu.

Silniki odporności rynku

HSBC uważa, że jednym z kluczowych czynników są silne wyniki firm i podstawy gospodarcze, zwłaszcza w USA, gdzie jednolita prognoza rynku konsekwentnie zaniża rzeczywisty poziom zysków. Ta odporność już rozprzestrzeniła się z sektora technologii i sztucznej inteligencji na inne branże. Ponadto, stawka podatku dla firm w USA wciąż utrzymuje się blisko najniższych poziomów od dekad.

Drugim czynnikiem jest zmiana relacji między akcjami a obligacjami. Ponieważ rządowe obligacje już nie chronią inwestorów przed ryzykiem akcji jak niegdyś, inwestorzy zredukowali udział obligacji, zwiększając ekspozycję na akcje i stosując krótkoterminowe strategie zabezpieczające, co w pewien sposób podtrzymuje zawyżone wyceny akcji.

Silny efekt bogactwa także był ważny. Majątek amerykańskich gospodarstw domowych znacząco przekroczył trend sprzed pandemii, a wzrost skoncentrował się głównie wśród zamożnych. Udział gotówki i aktywów zbliżonych do gotówki również jest znacznie wyższy niż przed kryzysem finansowym.

Jednocześnie banki centralne mają teraz zróżnicowane narzędzia do reagowania na presje na rynku. HSBC wskazuje, że Fed dysponuje prawie 20 potencjalnymi narzędziami, udogodnieniami i opcjami politycznymi, podczas gdy Europejski Bank Centralny ma ich ponad dziesięć.

Ponadto, obniżona intensywność zużycia energii oraz relatywnie niski poziom zadłużenia sektora prywatnego również wzmacniają zdolność rynku do absorpcji wstrząsów. Wzrost cen ropy powiązany z konfliktem na Ukrainie i Bliskim Wschodzie spowodował dużo mniejszy wpływ na gospodarkę rozwiniętą niż podobne wydarzenia z lat 70. i 80. ubiegłego wieku.