Raporty finansowe detalistów prowadzone przez Walmart nadchodzą! Jeśli konsumpcja w USA będzie „chłodniejsza, ale nie zwolni znacznie”, transakcje „miękkiego lądowania” mogą otrzymać kolejny pozytywny impuls.

Aplikacja finansowa Znaleziono Finansowy APP zauważa, że pomimo wysokich cen benzyny i żywności, amerykańscy konsumenci wykazali w tym roku odporność wydatków, która zaskoczyła inwestorów. Jednak ekonomiści z Goldman Sachs ostrzegają, że ta silna odporność może wkrótce zostać poddana próbie. Najnowszy zestaw danych konsumpcyjnych, w tym inflacja i sprzedaż detaliczna, przyniósł marginalne korzyści w postaci obniżenia oczekiwań dotyczących podwyżek stóp procentowych przez Fed oraz poprawy perspektyw miękkiego lądowania gospodarki USA (“Soft Landing”), pod warunkiem, że obecne spowolnienie wynika z “normalizacji popytu”, a nie przechodzi w recesję.

Zespół ekonomistów pod kierownictwem Jana Hatziusa z Goldman Sachs napisał w najnowszym raporcie, że sprzedaż amerykańskich firm skierowanych do konsumentów utrzymała zdrowy wzrost w drugim kwartale. Napędzane większym niż planowano zwrotem podatku, mediana sprzedaży firm z sektora wyrobów niekoniecznych z indeksu S&P 500 wzrosła o 5,9% rok do roku, podczas gdy mediana sprzedaży firm z sektora wyrobów koniecznych wzrosła o 3,9% rok do roku.

Silna wydajność konsumpcji ma charakter szeroki. Dla firm obsługujących zarówno konsumentów o niskich, jak i wysokich dochodach, wskaźnik sprzedaży w tych samych sklepach—kluczowy wskaźnik dla branży detalicznej—odnotował przyspieszony wzrost. Tymczasem sprzedaż detaliczna w lipcu spadła o 0,6% miesiąc do miesiąca, co było największym spadkiem od 14 miesięcy; sprzedaż w grupie kontrolnej (Control-group Sales), która jest bardziej powiązana z obliczeniami PKB, spadła o 0,4%. Jednak wpłynęły na to czynniki techniczne, takie jak przeniesienie Prime Day na czerwiec oraz wcześniejsze nadmierne zwroty podatku wspierające konsumpcję, a faktyczny PKB USA wzrósł w drugim kwartale w tempie rocznym o 1,5%, a wydatki osobiste konsumentów wzrosły o 3,2%.

Zespół ekonomistów Goldmana pod kierownictwem Jana Hatziusa przewiduje, że w drugiej połowie roku tempo rzeczywistych wydatków konsumpcyjnych spadnie do poziomu 1%—1,5%, zasadniczo cofając się z wyjątkowo silnego stanu napędzanego zwrotami podatku wiosną do bardziej zrównoważonego poziomu.

Rozpoczynający się w tym tygodniu sezon wyników detalicznych, skupiający się wokół gigantów takich jak Walmart czy Target, będzie jednym z najważniejszych okien mikroskopowych, pozwalających zweryfikować, czy gospodarka USA może kontynuować ścieżkę “miękkiego, nie spadkowego” lądowania lub trajektorię ekonomiczną.

Zanikanie wpływu zwrotów podatku, czy wydatki amerykańskich konsumentów zaraz zwolnią?

Jednak przed nami pojawiają się ciemne chmury. Ekonomiści pod kierownictwem Hatziusa piszą: "Oczekujemy, że przyszły wzrost wydatków konsumpcyjnych będzie słabszy. Choć opublikowany w ostatni piątek lipcowy spadek sprzedaży detalicznej częściowo odzwierciedla negatywny wpływ wcześniejszego terminu Amazon Prime Day, skorygowana ścieżka miesiąc do miesiąca jest obecnie bardziej zgodna z naszymi oczekiwaniami, czyli że silne rzeczywiste wydatki konsumpcyjne na wiosnę były tylko tymczasowym efektem wzrostu zwrotów podatku. Wraz ze stagnacją rzeczywistego przepływu gotówki przewidujemy, że w drugiej połowie roku tempo wzrostu rzeczywistych wydatków konsumpcyjnych spadnie do 1%—1,5%."

Warto podkreślić, że amerykańska gospodarka w drugim kwartale wzrosła według rocznego wskaźnika tylko o 1,5%, co oznacza dalsze spowolnienie względem tempa 2,1% osiągniętego w pierwszym kwartale.

Mimo ogólnego spowolnienia gospodarki, osobiste wydatki konsumenckie wzrosły do 3,2% według rocznego wskaźnika, więcej niż niespodziewanie słabe 0,5% w pierwszym kwartale, stając się głównym silnikiem wzrostu krajowego popytu prywatnego.

Wydatki gospodarstw domowych były napędzane zarówno przez wzrost konsumpcji dóbr, jak i usług, zwłaszcza wzrost wydatków na leki na receptę, pojazdy mechaniczne i usługi gastronomiczne.

Dyrektor finansowy Procter & Gamble, Andre Schulten, w wywiadzie udzielonym pod koniec lipca powiedział: "Ogólnie rzecz biorąc, stan wydatków amerykańskich konsumentów jest całkiem dobry i ogólnie stabilny."

Jednak, jak wyjaśnił Schulten, firma Procter & Gamble zauważyła rosnącą różnicę między konsumentami z różnych grup dochodowych. Konsumenci z wyższymi dochodami nadal są skłonni ponosić wydatki na najnowsze innowacyjne produkty firmy, ale ci, którzy utrzymują się z miesięcznego wynagrodzenia, pozostają ostrożni kupując codzienne produkty i decydując, które artykuły wybiorą z półek.

Ocena Goldmana, że “w drugiej połowie roku wydatki konsumpcyjne spowolnią”, będzie w tym tygodniu istotnie sprawdzona przez wyniki i prognozy firm takich jak Home Depot (HD.US), Lowe's (LOW.US), Walmart (WMT.US) oraz Target (TGT.US). Spośród wszystkich tych firm wyniki Walmart i Target mogą najbardziej zainteresować rynek, szczególnie jeśli chodzi o prognozy na trzeci kwartał.

Analityczka Deutsche Bank, Krisztina Katai, w raporcie dotyczącym amerykańskiego giganta detalicznego Walmart napisała: "Biorąc pod uwagę ostrożność konsumentów i możliwą większą częstość promocji, dalszy wzrost sprzedaży przewyższający oczekiwania może być trudniejszy do osiągnięcia."

Ochłodzenie w handlu detalicznym, zatrudnieniu i inflacji—Goldman obstawia brak podwyżki stóp procentowych we wrześniu, “soft landing trade” zyskuje nowe paliwo

Najnowsze dane gospodarcze i konsumpcyjne są marginalnie korzystne dla scenariusza miękkiego lądowania w USA, pod warunkiem, że spowolnienie wynika z “normalizacji popytu”, a nie recesji. Idealnym scenariuszem dla wyceny aktywów jest nie “wystrzał” sprzedaży detalicznej, lecz “łagodna konsumpcja, stabilne zyski”—co największym stopniu wzmacnia miękkie lądowanie i ogranicza dalsze podwyżki stóp przez Fed.

Sprzedaż detaliczna w lipcu spadła o 0,6% miesiąc do miesiąca, co jest największym spadkiem od 14 miesięcy; sprzedaż w grupie kontrolnej związana z PKB również spadła o 0,4%. Jednak na te dane techniczny wpływ miały wcześniejszy termin Prime Day i wcześniejsze nadmierne zwroty podatku, a realny PKB USA w drugim kwartale wzrósł w tempie rocznym o 1,5%, a wydatki osobiste konsumentów wzrosły o 3,2%.

Idealną sytuacją dla Fed i aktywów ryzykownych jest właśnie scenariusz “miękkiego, nie spadkowego lądowania”—czyli konsumpcja wystarczająco słaba, by obniżyć inflację popytową, ale nie na tyle słaba, by wywołać ogólne pogorszenie zysków firm, zatrudnienia i cyklu kredytowego.

Bardziej wyraźna zmiana zaszła w oczekiwaniach dotyczących stóp procentowych: dane dotyczące sprzedaży detalicznej, zatrudnienia i CPI/PPI tworzą coraz silniejszy łańcuch dowodów niekorzystnych dla dalszych podwyżek stóp przez Fed. Lipcowy CPI wzrósł o 0,1% miesiąc do miesiąca, bazowy CPI o 0,2%; roczna bazowa inflacja spadła do 2,5%. Następnie PPI pozostał bez zmian miesiąc do miesiąca, wyraźnie poniżej oczekiwań rynkowych +0,2%, a roczna wartość spadła z 5,5% do 4,7%. Dodając do tego lipcowe zaskakujące zmniejszenie zatrudnienia o 23 tysiące, powody do “natychmiastowego ponownego zaostrzenia polityki” przez Fed znacznie osłabły.

Na dzień 17 sierpnia, szansa na podwyżkę stóp we wrześniu według CME spadła do około 33%, podczas gdy miesiąc wcześniej wynosiła 51,2%. Reuters, w badaniu przeprowadzonym w dniach 12–17 sierpnia wśród ekonomistów, stwierdził, że zdecydowana większość spodziewa się, iż stopy procentowe 3,50%—3,75% pozostaną niezmienione przez resztę 2026 roku. To w pełni współgra z oceną Hatziusa, że “chyba że dane z sierpnia ulegną dramatycznej zmianie, wrześniowa podwyżka jest bardzo mało prawdopodobna”. Innymi słowy, wcześniej jastrzębia projekcja Fed, punktowe decyzje FOMC i trzy głosy przeciw podwyżce pozostają ryzykiem polityki, ale rynek przechodzi od pytania kiedy podwyżka, do tego “jak długo Fed może utrzymać neutralne stanowisko”?

Dla światowych rynków akcji jest to obecnie najbardziej pożądany, ale wymagający wyważenia kombinacja makroekonomiczna dla akcji AI/wzrostowych: spowolnienie wzrostu obniża ryzyko skrajnie wysokich stóp i dyskonta, podczas gdy wydatki na AI i zyski firm jeszcze nie załamały się. Słaba sprzedaż detaliczna sama w sobie nie zwiększy olbrzymiego popytu na GPU, HBM ani chmurową infrastrukturę AI, jej pozytywny wpływ na byczy rynek AI polega głównie na zmniejszaniu ryzyka wzrostu stóp wolnych od ryzyka i kosztów finansowania, oraz zwiększaniu wartości przyszłych przepływów technicznych aktywów o długim czasie trwania; to właśnie dlatego po łagodnych CPI/PPI, giełda interpretuje “słabe dane” jako korzystne.

Jednak granice inwestycji na rynku akcji stają się coraz bardziej oczywiste: jeśli wydatki konsumpcyjne w USA spadną z łagodnego wzrostu 1%—1,5% do ujemnego tempa, a zatrudnienie będzie dalej się kurczyć, to logika “korzyść z niższych stóp/niskich podwyżek dla wyceny” ostatecznie zostanie zastąpiona przez “recesję zysków”. Wręcz przeciwnie, dopóki zatrudnienie nie ulega załamaniu, wydatki kapitałowe firm i zyski AI pozostają silne, najbardziej korzystnym dla aktywów ryzykownych scenariuszem jest: umiarkowane ochłodzenie konsumpcji, dalszy spadek inflacji, stabilność polityki Fed oraz trwająca ekspansja cyklu zysków. Jeśli Walmart i inne detaliczne giganty potwierdzą, że gospodarstwa domowe tylko zwolniły, a nie załamały wydatki, rynek otrzyma najbardziej lubianą przez ryzykowne aktywa kombinację: konsumpcja nie tworzy presji inflacyjnej, zyski firm nie załamują się, Fed nie musi podnosić wolnej od ryzyka stopy—co jest szczególnie korzystne dla technologicznych akcji o długim okresie oraz aktywów AI związanych z infrastrukturą obliczeniową.