Nadchodzi kluczowy moment dla kapitału? Narracja AI przesuwa się z technologii na finansowanie, giganci mają problemy z płynnością finansową, a rynek obligacji już bije na alarm
Bridgewater ostrzega przed nadchodzącym „kluczowym momentem dla kapitału”. Morgan Stanley przewiduje, że do 2028 roku około 1,75 biliona dolarów na budowę AI zostanie pozyskanych z rynku kredytowego. Jednak pojawiają się już ryzyka: CDS Oracle wzrosły do 180 punktów bazowych, a wolne przepływy pieniężne zbliżają się do -40 miliardów dolarów. „Nowy król obligacji” Gundlach stwierdza, że zabezpieczanie emisji długoterminowych obligacji GPU jest jak „tworzenie ABS na 30 lat z bananów”.
Narracja dotycząca inwestycji w AI ulega zmianie. Początkowo była to opowieść o technologii, następnie przekształciła się w opowieść o wydatkach kapitałowych, a obecnie staje się opowieścią o finansowaniu.
Ostatnio Greg Jensen z Bridgewater podsumował obecną sytuację jednym zdaniem: „Wchodzimy w kluczowy moment dla kapitału.”
Morgan Stanley przewiduje, że całkowite wydatki na budowę infrastruktury AI do 2028 roku osiągną 3,2 biliona dolarów, z czego około 1,75 biliona dolarów będzie musiało zostać pozyskanych na rynkach kredytowych. Źródła finansowania zostały rozszerzone z tradycyjnych obligacji inwestycyjnych na pożyczki lewarowane, kredyt prywatny oraz produkty sekurytyzacyjne. Pieniądze są dostępne, ale nie będą tanie.
Rynek obligacji już zaczyna reagować. Dane Apollo wskazują, że emisje obligacji powiązanych z AI stanowią już 40% podaży o długich terminach zapadalności. Marże kredytowe dużych dostawców usług chmurowych (Hyperscalers) znacząco się poszerzyły od początku tego roku, podczas gdy szeroki rynek obligacji inwestycyjnych praktycznie pozostał bez zmian.
„Nowy król obligacji” Gundlach mówi wprost: Emitowanie długoterminowych obligacji pod zastaw GPU jest jak „tworzenie ABS na 30 lat z bananami”.
Przepływy pieniężne idą w złym kierunku
Prognozy wydatków kapitałowych są wielokrotnie podwyższane, podczas gdy prognozy wolnych przepływów pieniężnych ciągle spadają.
Morgan Stanley znacznie obniżył prognozy wolnych przepływów pieniężnych na 2027 rok dla głównych dostawców usług chmurowych. Najbardziej rzuca się w oczy sytuacja Oracle, którego prognoza wolnych przepływów pieniężnych na 2027 rok sięga już blisko -40 miliardów dolarów.
Skala zobowiązań zakupowych jest równie szokująca. Łączne zobowiązania zakupowe dużych dostawców chmury wzrosły gwałtownie do 982 miliardów dolarów. Morgan Stanley podkreśla, że prawdziwe wydatki kapitałowe obecnie w dużej mierze istnieją poza bilansami spółek. Oznacza to, że patrząc tylko na bilans, poważnie zaniżamy rzeczywiste obciążenie finansowe.
Rynek kredytowy zaczyna wyceniać ryzyko
Inwestorzy zaczynają oczekiwać wyższej rekompensaty za ryzyko.
Dane Morgan Stanley pokazują, że marże kredytowe dużych dostawców usług chmurowych wyraźnie się poszerzyły od początku roku – znacznie bardziej niż na szerokim rynku obligacji inwestycyjnych. Marże kredytowe wysokiej jakości Hyperscalers (HQ Hyperscalers) zwiększyły się o około 25 punktów bazowych, zwykłych Hyperscalers o około 22 punkty bazowe, podczas gdy marża na szerokim rynku inwestycyjnym zmieniła się o 0.
Oracle jest najbardziej obserwowanym przypadkiem. Credit Default Swap (CDS) innych dużych dostawców chmury zazwyczaj mieszczą się w przedziale 30–80 punktów bazowych, natomiast CDS Oracle wzrosły od około 40 punktów bazowych w połowie 2025 roku do niemal 190 punktów bazowych na szczycie w kwietniu 2026, obecnie pozostając w okolicach 180 punktów bazowych. CDS Meta są relatywnie łagodne, wzrosły tylko do około 75 punktów bazowych. Rynek kredytowy wyraźnie wybrał firmę, której obawia się najbardziej.
Bilans jest silny, ale problem leży w przyszłości
Dane Morgan Stanley za pierwszy kwartał 2026 roku pokazują, że całkowita dźwignia finansowa dużych dostawców chmury wynosi zaledwie 1,3x, dźwignia netto 0,5x, stosunek gotówki do zadłużenia to aż 128%, a mediana ratingu to AA-. Dla porównania, na szerokim rynku inwestycyjnym poza sektorem finansowym dźwignia wynosi 2,4x, a rating BBB.
Problem leży jednak w przyszłości. Morgan Stanley znacząco podwyższył prognozę wzrostu wydatków kapitałowych w chmurze na 2027 rok z 14% do 29%, a duzi dostawcy chmury „ponownie deklarują pewność co do zwrotów z inwestycji”. Prognozy wydatków rosną dwukrotnie, a luka finansowa poszerza się wraz z nimi.
„Nowy król obligacji” Gundlach: Zastawić GPU to jak zrobić ABS z bananami
Wobec pojawiających się na rynku propozycji finansowania zabezpieczonych aktywami AI, znany inwestor na rynku obligacji Jeff Gundlach wysunął ostrą krytykę.
Ostrzegał przed planem konsorcjum funduszy o wartości 50 miliardów dolarów, stwierdzając, że „najprawdopodobniej nie przetrwa próby czasu”. Na mediach społecznościowych pytał: „Zastawianie aktywów o nieznanym cyklu życia jako zabezpieczenie długoterminowego długu? Czemu nie zrobić 30-letniej transakcji ABS zabezpieczonej bananami z magazynu?” Dodał, że to „zupełnie nowe inżynieryjne banany z nieznanym cyklem życia”.
Porównanie Gundlacha trafia w sedno: GPU bardzo szybko się amortyzują, cykl technologicznej wymiany jest znacznie krótszy niż okres trwania długu. Kiedy aktywa tego typu są zastawiane jako zabezpieczenie długoterminowego finansowania, ich rzeczywista wartość pozostaje wysoce niepewna.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA osiągnęła najwyższy poziom od prawie 20 miesięcy, „jastrzębi” ton Walsh'a oraz odbicie cen ropy prowadzą do ponownej oceny oczekiwań dotyczących podwyżek stóp procentowych.
Wycena na rynku kontraktów terminowych wskazuje, że w poniedziałek tego tygodnia oczekiwana przez rynek szansa na podwyżkę stóp procentowych przez Fed we wrześniu wzrosła z 35% przed piątkowym wystąpieniem Walscha do 64%. Rynek obligacji amerykańskich stoi w obliczu wielu presji: bardziej jastrzębi Fed, rosnące ryzyko inflacji, zwiększona podaż obligacji rządowych oraz podaż obligacji korporacyjnych.
Cook odchodzi ze stanowiska CEO Apple: list do wszystkich pracowników na pożegnanie po 15 latach zarządzania, przyznaje, że będzie tęsknił za tą pracą
Tim Cook oficjalnie ustąpił ze stanowiska CEO Apple po 15 latach kierowania firmą i wysłał do wszystkich pracowników wzruszający list pożegnalny. Podkreślił, że nie opuszcza Apple, ponieważ nadal będzie uczestniczył w sprawach firmy jako prezes wykonawczy, zajmując się m.in. relacjami z rządami na świecie. Cook wysoko ocenił swojego następcę Johna Ternusa, twierdząc, że doskonale rozumie, jak wiele trzeba poświęcić, by tworzyć produkty zmieniające świat.
We wrześniu S&P 500 czeka „najgorszy miesiąc”: sektor AI wciąż słabnie, analitycy stają się ostrożni
Indeks S&P 500 znajduje się na historycznie wysokim poziomie, jednak ryzyko rynkowe narasta. Hunter z JPMorgan ostrzega, że sektor AI nadal wykazuje słabość i korekta jeszcze się nie zakończyła; Stockton z Ned Davis Research uważa, że nastroje rynkowe są wyraźnie zbyt gorące; natomiast Krinsky z BTIG zwraca uwagę na niewystarczającą dynamikę rotacji kapitału. Dodatkowo, ze względu na sezonowość tradycyjnie słabą we wrześniu, kilku analityków ostrzega, że ryzyko krótkoterminowej korekty S&P 500 rośnie.
Nadchodzi super IPO Anthropic, amerykański rynek IPO doświadcza „fali pośpiechu”
Anthropic przygotowuje się do historycznego IPO porównywanego do SpaceX, aby przyciągnąć uwagę inwestorów, a wiele firm rywalizuje o pierwszeństwo. Jednakże amerykańskie Święto Pracy, posiedzenie Fed oraz wybory śródterminowe maksymalnie skracają dostępne okno czasowe. Rob Stowe z Barclays przewiduje, że okres wysokiej koncentracji debiutów nastąpi po Święcie Pracy, ale przed wyborami prezydenckimi.
Ceny krypto
Więcej
