Kolejny tygodniowy spadek o 15%! JPMorgan szczegółowo omawia Hynix: redukcja udziałów Nvidia, 50% zniżki cenowej, skup akcji i inne

Kurs akcji SK Hynix doświadczył w zeszłym tygodniu gwałtownego spadku, kumulacja negatywnych wiadomości wywołała panikę na rynku, jednak JPMorgan uważa, że reakcja rynku jest przesadzona.

Zgodnie z informacjami Trading Desk, raport analityczny JPMorgan opublikowany 9 sierpnia wskazuje, że kurs SK Hynix spadł w zeszłym tygodniu o 15%, podczas gdy wskaźnik Kospi obniżył się o 5%, a Samsung Electronics zanotował 9% straty. Obecna fala spadków została wywołana przez trzy plotki: Nvidia ogranicza zakupy chipów HBM i niepewność cenową, niejasny harmonogram zwrotów dla akcjonariuszy łącznie z planem IPO spółki zależnej oraz ujawnienie dużych wydatków kapitałowych na infrastrukturę.

Analityk Jay Kwon odnosi się w raporcie do tych obaw, uznając, że „najgorszy moment już minął” i przewidując stopniową poprawę nastrojów dotyczących kursu akcji w perspektywie średnioterminowej, utrzymując dla SK Hynix ocenę „przeważaj” z ceną docelową 2 750 000 KRW (na czerwiec 2027), co daje prawie 94% potencjału wzrostu względem kursu z zeszłego tygodnia.

W raporcie wskazano trzy kluczowe katalizatory na najbliższe 1-2 miesiące: aktualizacja planu zwrotów dla akcjonariuszy (do końca III kwartału), aktualizacja kontraktowych cen HBM (do końca III kwartału), oraz aktualizacja planu IPO amerykańskiej spółki zależnej (w ciągu miesiąca).

Zwroty dla akcjonariuszy: przyspieszony harmonogram, ujawnienie do końca III kwartału

Niepewność wokół zwrotów dla akcjonariuszy była jednym z głównych powodów spadku kursu w zeszłym tygodniu. SK Hynix ujawnił w dokumentacji regulatora, że aktywnie rozważa dodatkowe formy zwrotów, by zwiększyć wartość dla akcjonariuszy, i spodziewa się zakończyć oraz opublikować plan do końca III kwartału.

Ten harmonogram jest znacznie przyspieszony względem wcześniejszej deklaracji zarządu z prezentacji wyników za II kwartał, kiedy wskazywano „do końca roku”. JPMorgan przewiduje, że w ciągu najbliższych trzech lat SK Hynix wygeneruje bezprecedensowy wolny przepływ gotówki, szacując jego łączną wartość na ponad 800 bilionów KRW. W raporcie zaznaczono, że inwestorzy powszechnie oczekują od SK Hynix wyższych zobowiązań wobec akcjonariuszy niż japońskie i amerykańskie firmy z branży pamięci, ze względu na znacznie lepszą rentowność (włącznie ze sprzedażą udziałów Kioxia) w ostatnich 12 miesiącach. Wprowadzenie progresywnej polityki zwrotów spotka się z pozytywną reakcją rynku.

HBM: plotka o cenie za połowę nieprawdziwa, JPMorgan przedstawia ostrożną prognozę

W zeszłym tygodniu pojawiły się plotki, jakoby SK Hynix miał wyceniać swoje produkty HBM4 na 2027 rok na poziomie połowy ceny konkurencji, co wzbudziło obawy o rentowność spółki. Raport wyraźnie wskazuje, że doniesienia te „nie są zgodne z prawdą”.

Raport stosuje ostrożne założenia – prognozuje wzrost cen o 40% rok do roku względem szacunków na 2026 rok – opierając się na trzech argumentach: Po pierwsze, dostawcy pamięci mają motywację, by zapewnić wyższe marże z produktów typu DDR5, LPDDR5 oraz NAND o długoterminowych kontraktach, które są bardziej rentowne niż HBM; po drugie, Nvidia jest największym klientem SK Hynix i współpracują w ramach wielu produktów, co umożliwia negocjacje z pozycji wieloletnich zamówień; po trzecie, cena HBM może być renegocjowana co rok, a w kolejnych latach możliwe są korekty cen – deklaracje zarządu sugerują, że HBM będzie przez lata towarem deficytowym, więc krótka perspektywa cenowa nie jest kluczowa, a jeśli spółka zabezpieczy długoterminowe kontrakty na 3-5 lat, tymczasowa obniżka cen ma strategiczny sens. Raport podkreśla również, że wyższa niż oczekiwana średnia cena HBM przełoży się na wzrost zysku na akcję.

Wydatki kapitałowe 54 mld KRW: duża skala, lecz planowane

SK Hynix ogłosił plan wydatków kapitałowych na poziomie 54 mld KRW (ok. 38,1 mld USD), mając zamiar zbudować dwie nowe fabryki chipów w Korei, co wzbudziło wątpliwości rynku co do presji finansowej. Skala jest imponująca, lecz odpowiada dotychczasowej strategii firmy.

Według raportu, 35,2 mld KRW zostanie przeznaczone na fabrykę DRAM w klastrze Yongin Y2 (nieco więcej niż 31 mld KRW w przypadku pierwszej fazy Yongin), a 19,1 mld KRW na fabrykę NAND M17 w Cheongju. Yongin Y2 jest drugim z czterech klastrów, budowa rozpocznie się w lipcu 2027 i dotyczy ekspansji po 2031 roku; M17 w Cheongju ruszy w lutym przyszłego roku, pierwszy clean room będzie gotowy pod koniec 2028, a cykl inwestycyjny potrwa do kwietnia 2031. Te plany są zgodne z wcześniej ujawnionym celem firmy: „osiągnięcie zdolności produkcyjnej 1 miliona wafli do 2030 roku” i nie są dodatkowymi wydatkami ponad oczekiwania rynku.

Solidigm IPO: wątpliwa wartość strategiczna, wciąż rozpatrywane

W odpowiedzi na plotki o IPO amerykańskiej spółki zależnej Solidigm, zarząd SK Hynix poinformował, że temat ten nadal jest rozważany i w ciągu miesiąca zostanie przedstawiona dalsza informacja.

Raport wskazuje, że SK Hynix nabył Solidigm od Intel w 2021 roku, głównie w celu uzyskania rozwiązań dotyczących dysków SSD klasy enterprise (technologia komórek pływających QLC); po krótkotrwałych stratach w 2023, wraz z wejściem rynku NAND w supercykl napędzany AI, przejęcie przyniosło znaczne korzyści, aktualna rentowność NAND przekracza 70%. Z uwagi na duże wewnętrzne przepływy gotówki oraz silny bilans, SK Hynix nie potrzebuje IPO do finansowania wydatków kapitałowych i nie musi rozwadniać swojego udziału, wartość strategiczna IPO Solidigm jako źródła finansowania jest ograniczona.

Raport podkreśla również, że IPO Solidigm może być sprzeczne z regulacjami dotyczącymi podwójnych notowań w Korei po zmianie prawa gospodarczego na początku 2026 roku oraz nie ma wyraźnej logicznej podstawy do poszerzenia bazy inwestorów i zwiększenia wyceny.