Zatrudnienie, ceny ropy i inflacja wywierają jednoczesną presję – jaki sygnał kryje się w okolicach 4400 na złocie?

　　Źródło: Huitong.net

　　W sierpniu w USA przybyło 162 000 nowych miejsc pracy poza rolnictwem, znacznie powyżej wcześniejszych oczekiwań rynku na poziomie około 56 000, stopa bezrobocia utrzymała się na poziomie 4,1%; kontrakty terminowe na stopy procentowe ponownie podniosły prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Fed o 25 punktów bazowych we wrześniu do około 58%-60%. W międzyczasie,

　　Złoto mierzy się z rekonstrukcją wyceny stóp procentowych

　　Reakcja między aktywami po publikacji raportu o zatrudnieniu w USA jest bardzo wyrazista. Rentowność amerykańskich obligacji skarbowych dwuletnich wzrosła do 4,37%, a dziesięcioletnich do 4,78%. Szczególnie zwraca uwagę korekta rentowności krótkoterminowych, ponieważ są one bardziej wrażliwe na ścieżkę polityki podczas najbliższych posiedzeń Fed.

　　Dla złota kluczową zmienną jest koszt alternatywny trzymania aktywów nieprzynoszących odsetek. Gdy dane dotyczące zatrudnienia zmniejszają pilność szybkiego osłabienia gospodarki, a inflacja nadal przewyższa cel Fed, rynek podwyższa wycenę dla wyższych stóp politycznych i wyższych realnych stóp procentowych. Ten mechanizm może wyjaśnić pozornie sprzeczne zjawisko: wzrost konfliktów regionalnych zwykle zwiększa popyt na zabezpieczenie ryzyka za pomocą złota, ale jeśli ta sama sytuacja podnosi też ceny energii oraz ryzyko inflacyjne i skłania rynek do ponownego uwzględnienia podwyżek stóp, kanał stóp procentowych może tymczasowo przeważać nad tradycyjnym kanałem zabezpieczenia.

　　Zatem obecnie podstawą wyceny złota nie jest pytanie „czy ryzyko rośnie”, lecz to, jak ryzyko jest przekazywane przez łańcuch wyceny aktywów. Jeśli ryzyko przejawia się przede wszystkim jako niepewność systemu finansowego, właściwość zabezpieczenia ryzyka przez złoto łatwo dominuje; jeśli ryzyko manifestuje się najpierw przez wzrost ropy, trwałość inflacji i podwyższenie stóp politycznych, ograniczenia dla wyceny aktywów nieprzynoszących odsetek znacznie się zwiększają.

　　Ropa blisko 97 dolarów, logika zabezpieczenia ryzyka redefiniowana przez logikę inflacyjną

　　To szczególnie ważne dla złota. Tradycyjne modele często utożsamiają konflikty regionalne ze wzrostem popytu na złoto jako zabezpieczenie ryzyka, lecz obecnie wzrost cen energii wpływa także na inflację konsumencką, koszty przedsiębiorstw i oczekiwania inflacyjne. Innymi słowy, ten sam czynnik ryzyka może zwiększać popyt na alokację złota, a jednocześnie poprzez wzrost rentowności obligacji osłabiać jego względną atrakcyjność wyceny.

　　Dlatego też w tym tygodniu wskaźniki cen producentów i konsumentów są szczególnie ważne w stosunku do zwykłego tygodnia danych. Amerykański wskaźnik cen producentów za sierpień zostanie opublikowany 10 września, wskaźnik cen konsumenckich 11 września, a posiedzenie Fed odbędzie się 15–16 września. Dane dotyczące zatrudnienia, energii i inflacji w bardzo krótkim czasie trafią do modelu politycznego, co może szybko zmienić rozkład probabilistyczny ścieżki stóp.

　　Poza krótkoterminowym przeciwieństwem stóp, złoto nadal ma niezależny popyt strukturalny

　　Patrząc tylko na stopy procentowe, łatwo jest przeoczyć strukturalne zmiany na rynku złota w ostatnich latach. Najnowsze statystyki pokazują, że globalne oficjalne instytucje w lipcu netto kupiły około 23 ton złota; w drugim kwartale netto zakupiono ok. 289 ton, znacząco więcej niż w pierwszym kwartale, a skumulowany popyt netto w pierwszym półroczu wyniósł ok. 345 ton. Według badań, 89% ankietowanych rządów rezerw oczekuje, że światowe rezerwy złota banków centralnych wzrosną w ciągu najbliższych 12 miesięcy, a 45% spodziewa się wzrostu własnej alokacji złota.

　　Ten rodzaj popytu zasadniczo różni się od krótkoterminowych funduszy makro handlu. Fundusze oparte na stopach śledzą głównie kolejne posiedzenia polityczne, podczas gdy alokacja rezerw koncentruje się na dywersyfikacji aktywów, płynności, długoterminowej sile nabywczej oraz niezależności aktywów w ekstremalnych scenariuszach. Dlatego cena złota może podlegać dwóm równoległym logikom czasowym: krótkoterminowo szybkie wyceny w oparciu o stopy, dolara i realne rentowności, długoterminowo pod wpływem rezerw oficjalnych, alokacji instytucji i dostosowania budżetu ryzyka.

　　Taka struktura kapitałowa wyjaśnia, dlaczego w tym roku wysoka zmienność złota może się utrzymywać. Szybkie korekty cen niekoniecznie oznaczają zniknięcie długoterminowej logiki alokacji, podobnie — istnienie popytu długoterminowego nie oznacza, że krótkoterminowe ceny mogą ignorować otoczenie stóp. Ważniejsze jest określenie, która grupa kapitałowa marginalnie wycenia aktywa, a nie przypisywanie całej zmiany ceny jednemu „etykietowaniu ryzyka”.

　　Struktura dzienna wskazuje na osłabienie dynamiki

　　Z technicznego punktu widzenia, średni pas Bollingera wynosi około 4410,69, cena wraca do poziomu średniego, pasy górny i dolny nadal mają dużą rozpiętość. To oznacza, że cechy wysokiej zmienności podczas wcześniejszej ekspansji cen nie zostały jeszcze w pełni zrealizowane, obecnie rynek jest bliżej fazy ponownej konsolidacji zmienności i oczekiwania na wydarzenia makro.

　　W kwestii MACD, DIFF wynosi około 47,24, DEA około 73,47, histogram około -52,45. DIFF poniżej DEA oznacza, że krótkoterminowa dynamika wyraźnie osłabła w stosunku do wcześniejszych wysokich poziomów, ale oba wskaźniki są nadal powyżej osi zero, co odzwierciedla, że średnioterminowy trend i krótkoterminowe osłabienie współistnieją.

　　Rynek obligacji USA 7 września był dotknięty przerwą w związku ze świętem, brak odkrywania nowych cen rentowności, względna zmienność złota, walut i ropy może być bardziej podatna na wpływ płynności. Dlatego w tym tygodniu prawdziwa wartość informacyjna tkwi nie w pojedynczym dziennym układzie, lecz czy po publikacji danych o inflacji zmieni się relacja pomiędzy złotem, rentownością krótkoterminowych obligacji skarbowych USA,

　　Często zadawane pytania

　　Pytanie 1: Dlaczego wzrost konfliktów regionalnych nie powoduje tradycyjnego zabezpieczenia ryzyka przez złoto?

　　Odpowiedź: Ponieważ obecne konflikty wpływają przede wszystkim na transport energii i ceny ropy, a wzrost cen ropy podnosi ryzyko inflacji, co powoduje ponowne uwzględnienie podwyżek stóp przez Fed i wyższe rentowności obligacji. Złoto jest równocześnie pod wpływem popytu na zabezpieczenie ryzyka oraz rosnącego kosztu alternatywnego nieprzynoszących odsetek aktywów, dlatego nie można wyjaśnić jego krótkoterminowej ceny wyłącznie za pomocą jednego modelu zabezpieczenia ryzyka.

　　Pytanie 2: Dlaczego w tym tygodniu wskaźniki cen producentów i cen konsumentów są tak istotne?

　　Odpowiedź: Dane o zatrudnieniu znacząco zmieniły oczekiwania rynku wobec polityki we wrześniu, a dane o inflacji zostaną opublikowane na kilka dni przed posiedzeniem Fed. Jeśli presja cenowa pozostanie trwała, rynek musi ponownie skalibrować ścieżkę stóp politycznych; jeśli presja inflacyjna się złagodzi, wcześniejsze sztywne wyceny wynikające z danych o zatrudnieniu również muszą zostać skorygowane.

Redaktor: Liu Wanli SF014