Krzem kontra węgiel, światło kontra potrzeba przechowywania, open source kontra zamknięte oprogramowanie — oto 10 najważniejszych wykresów, na które zwracają uwagę najlepsi traderzy technologiczni Goldman Sachs

Na kluczowym etapie, gdy fala AI na nowo kształtuje układ branży technologicznej, czołowy trader TMT z Goldman Sachs, Peter Callahan, zebrał 10 kluczowych obserwacji i 10 najważniejszych wykresów, rysując najistotniejsze strukturalne przeobrażenia w obecnych inwestycjach technologicznych: ruch generowany przez agentów AI (krzemowe) przekracza ruch ludzki (węglowe), komponenty optyczne przewyższają chipy pamięci, a modele open source osiągają lepszą wydajność za mniej niż 8% kosztów modeli zamkniętych. Te trzy zestawienia odzwierciedlają głęboką ewolucję logiki inwestycji w infrastrukturę AI.

W raporcie z 9 sierpnia Callahan podtrzymuje pozytywną ocenę dla sektora technologicznego na sierpień i kolejne miesiące, argumentując to bardziej przejrzystą strukturą portfeli, złagodzeniem presji technicznej, relatywnie rozsądną wyceną oraz silnymi fundamentami i wynikami. W ubiegłym tygodniu indeks Nasdaq 100 wzrósł o 5%, VIX zakończył blisko 14, ustanawiając najniższy poziom w tym roku, a dyskusje nad polityką Fed zostały wyciszone po publikacji danych z rynku pracy.

Na poziomie branży, bieżący sezon wyników jeszcze bardziej pogłębił rozbieżność nastrojów między firmami infrastruktury danych i narzędzi deweloperskich a tradycyjnymi producentami aplikacji SaaS—pierwsi przechodzą z narracji "wiatr przeciw AI" na "wiatr z AI", zaś zdolność drugich do nadążenia za tą zmianą narracji będzie wkrótce w centrum uwagi rynku. Jednocześnie utrzymujący się deficyt mocy obliczeniowej GPU, udział nieludzkiego ruchu sieciowego przekroczył 50%, a firmowe budżety na AI szybko się powiększają—sygnalizując przyspieszające kształtowanie się "ekonomii inferencji".

Trzy główne tematy strukturalne: agent, optyka, open source

Agenci AI zastępują człowieka jako głównego uczestnika internetu.

Cloudflare ujawniła podczas rozmowy o wynikach, że ruch nieludzki przekroczył ruch ludzki i jeśli obecny trend się utrzyma, za pięć lat ruch nieludzki będzie 1000 razy większy od ludzkiego—"człowiek stanie się na internecie marginesem statystycznym". Zewnętrzne dane potwierdzają, że w 2025 r. ruch robotów będzie stanowił 53% całkowitego ruchu sieciowego, a udział człowieka spadnie poniżej połowy.

Budżety AI przedsiębiorstw rosną, ale ROI się różnicuje.

Booking informuje, że inwestycje w AI już przynoszą dodatni zwrot, a ich koszty pozostają na niskim jednocyfrowym poziomie wobec całości wydatków technologicznych; MercadoLibre w tym kwartale wydało na AI około 80 milionów dolarów, a liczba pracowników obsługi klienta zmniejszyła się z 10 000 do 7 000 przy trzykrotnym wzroście wolumenu biznesu, a 90% interakcji nie wymaga już ludzkiej interwencji.

Modele open source za bardzo niską cenę rzucają wyzwanie ekosystemowi zamkniętemu.

Pinterest ujawnia w raporcie, że poprzez trening open source na własnych danych osiągnął lepszą wydajność niż zamknięte modele stron trzecich, a koszt transakcji jest niższy niż 8% kosztu modelu zamkniętego. Te dane bezpośrednio kwestionują model biznesowy AI zamkniętego i dostarczają mocnych dowodów w dyskusji "open source vs closed source" z poziomu praktycznych zastosowań.

Najnowszy raport sprzedaży i tradingu Goldman Sachs określa obecny rynek jako "powrót do normalności, a nie prosperity", a spowolnienie wzrostu zysków opisuje jako "zmiana strukturalna, a nie odwrócenie trendu". Partner Goldman Sachs, Louis Miller, podsumował to sentencją rynkową:

"Trend jest twoim przyjacielem, póki na końcu nie zmieni kierunku." (The trend is your friend until it bends in the end.)

1. Disney—przełamanie czy ponowny spadek?

Disney w tym kwartale przedstawił mocne wyniki, frekwencja w krajowych parkach tematycznych szybko rosła, ale debata nad przestrzenią dla korekt zysków się nie zakończyła. Technicznie, akcje DIS poruszają się w spadkowym kanale od kilku lat i są obecnie w kluczowym punkcie—czy dojdzie do wybicia, czy ponownej zniżki, to centralna kwestia dla inwestorów.

2. Optyka vs pamięć—najbardziej wyraźna dywergencja w tym kwartale

To jeden z najczęściej poruszanych tematów przez klientów Callahana w tym tygodniu. Od początku trzeciego kwartału zarówno akcje optyczne (niebieska linia), jak i pamięciowe (czerwona linia) w lipcu spadły o ok. 30%, lecz w sierpniu optyka zdołała wyprzedzić segment pamięciowy o ponad 20 punktów procentowych.

Szczegółowo: Coherent wzrosła przez 7 sesji z rzędu o 73%, Lumentum w tym okresie o 43%, Fabrinet o 36%, Corning o 34%, Ciena o 24%. Dla porównania, NAND, DRAM i HDD rosły w tym samym czasie głównie w zakresie 0–20%, wyraźnie pozostając w tyle. Ta rozbieżność odzwierciedla ponowną wycenę zapotrzebowania na moc obliczeniową dla AI w fazie inferencji—wybuchowy wzrost popytu na połączenia optyczne przebija wcześniejsze prognozy.

3. Block—czy kurs nadąży za fundamentami?

Kurs Block (czarna linia), dostawcy płatności, od dłuższego czasu pozostaje w przedziale blisko 80 USD, podczas gdy jego bazowy zysk brutto (niebieska linia) stabilnie rośnie, co prowadzi do wyraźnej dywergencji.

Trader Goldman Sachs, Christian DeGrasse, na tym wykresie zaznacza kluczowe pytanie: czy kurs ostatecznie zbliży się do fundamentów i nastąpi korekta w górę?

4. HP—wzrost 40% w 40 dni, kluczowy opór przed nami

Kurs HP niezauważalnie wzrósł o około 40% w ciągu 40 sesji, testując ponownie kluczowy opór wokół 30 USD—poziom ten w ostatnim roku wielokrotnie pełnił funkcję "sufitu". Czy zostanie przełamany, będzie kluczowym sygnałem dla charakteru tej fali odbicia.

5. Obserwacja SaaS—przełamanie ponad 200-dniową średnią

Chociaż rynek skoncentrował rozmowy na wyłanianiu beneficjentów "ekonomii inferencji" (jak Snowflake, Cloudflare, Plantir, CrowdStrike, Palo Alto Networks itd.), Callahan zwraca uwagę, że ServiceNow po raz pierwszy od ponad roku zamknął sesję powyżej 200-dniowej średniej, co stanowi istotny sygnał.

To także potwierdza jego główną opinię o firmach SaaS/aplikacyjnych: Wraz z intensywną publikacją wyników przez Intuit, Adobe, Salesforce i innych, rynek śledzi, czy też będą w stanie zbudować własną narrację "wiatr z AI".

Warto zauważyć, że Atlassian od tegorocznego minimum odbił już o około 160%, ale od początku roku nadal jest o około 6% poniżej poziomu wyjściowego—ta sprzeczna liczba świetnie obrazuje obecny stan branży SaaS.

6. Nvidia—spóźniony rajd?

Nvidia wzrosła w ubiegłym tygodniu o 11,5%, osiągając najlepszy wynik od maja 2025 roku. Callahan twierdzi, że ścieżka katalizatorów zmierza w korzystnym kierunku: nadchodzące wyniki, premiera architektury Vera Rubin oraz intensywny sezon konferencji branżowych wspólnie napędzają potencjalny rajd NVDA. Wykres pokazuje relatywny ruch Nvidii względem indeksu półprzewodników z Filadelfii (SOX)—relatywna siła Nvidii ponownie się kształtuje.

Jeśli chodzi o podaż mocy GPU, napięcia pozostają wysokie. Akamai podczas rozmowy o wynikach stwierdziła: "Popyt na GPU jest nadal niezwykle silny, cała nasza pojemność została wyprzedana." Te słowa rozbrzmiewają w tym samym tonie, co deklaracje Microsoftu, Amazona i innych dostawców chmurowych.

7. Spotify—rozbieżność między pozytywnymi nastrojami a spadającą prognozą

Inwestorzy są bardzo entuzjastyczni wobec AI w muzyce od Spotify, lecz wykres pokazuje niepokojącą rzeczywistość: przez ostatnie dwa lata prognoza operacyjnych zysków firmy (pomarańczowa linia) była stale korygowana w dół, podczas gdy kurs (biała linia) pozostawał wysoko dzięki pozytywnym emocjom. Callahan komentuje krótko: "same ol' story"—rozbieżność między nastrojem a fundamentami pozostaje kluczową sprzeczność dla tej firmy.

8. Atlassian—dwa razy dzienny wzrost o 30%, nadal na minusie rok do roku

Atlassian w dwóch kolejnych kwartałach odnotował wzrost T+1 o ponad 30%, co pozwoliło akcjom odbić się od tegorocznego minimum o ok. 160%. Wykres pokazuje jednak dramatyczny fakt: mimo wszystko, TEAM od początku roku notuje ujemny zwrot. Dane te pokazują, jak bardzo wcześniej spadła wycena i sugerują, by inwestorzy ostrożnie oceniali margines bezpieczeństwa przy podążaniu za wzrostem.

9. UBER—logika GARP zaczyna się ujawniać

Uber znów zaliczył "wyniki powyżej oczekiwań, kurs podskoczył i spadł", ale przez ostatnie dwa tygodnie kurs wzrósł o około 15%, a rozmowy inwestorów coraz częściej skupiają się na logice GARP (Growth at Reasonable Price) i inwestycjach wartościowych—około 13x przyszłego wolnego przepływu pieniężnego przy wzroście przychodów od średniej do wysokiej jednocyfrowej, wycena przyciąga uwagę instytucji.

10. Raporty za II kwartał—technologia na podium w S&P 500

Branża technologiczna prowadziła w II kwartale wśród spółek z S&P 500: 82% firm osiągnęło wyższe niż prognozowane wyniki, a 72% przekroczyło prognozy przychodów. Te dane są fundamentem dla pozytywnej oceny Callahana wobec sektora technologicznego.