Sketch ng U.S. stock market noong nakaraang linggo: Mga institusyon ay nagbenta ng rekord, mga retail investors ay bumili ng rekord

Katatapos lang maranasan ng semiconductor sector ang pinakamalalang linggo ngayong taon, ngunit pumalag ang retail na pondo sa unprecedented na antas gamit ang triple leverage upang mag-bottom fishing, na bumuo ng bihirang banggaan laban sa record net selling ng hedge funds.

Ipinapakita ng pinakahuling datos mula sa Goldman Sachs Prime na ang global tech stocks ay nagtala ng record-breaking net selling noong nakaraang linggo, na bumaba ang net exposure sa 0 percentile; gayunman, nananatiling mataas ang total exposure sa 213.9%, 83rd percentile.

Kasabay nito, pumapasok ang retail investors gamit ang leverage ETF upang magkontra-trend na mag-bottom fishing. Sa ulat ni Goldman Sachs ETF expert Chris Lucas ngayong Linggo, halos $10 bilyong pondo ang pumasok sa leveraged ETF nitong nakaraang linggo, pinakamataas na linggo ng inflow mula noong 2006, kung saan humigit-kumulang $7 bilyon ang napunta sa triple leveraged long semiconductor ETF na SOXL, na nagtala ng kasaysayan para sa produktong ito at nagkaloob ng 74% ng linggong net inflow.

Tinukoy ni Brian Garrett, derivatives at capital flow strategist sa Goldman Sachs, na ang positions ay nasa napakababa na, dumarami ang market breadth, ang AI debt burden ay hindi na bago, at ang susunod na galaw ay “higit na nakaasa sa kumpirmasyon ng mga financial reports, imbis na anumang ibang salik.” Sa kabila ng malalang underweight ng mga institusyon nang hindi lumalabas sa market at ng mataas na konsentrasyon ng retail leveraged funds, ang earnings season ang magiging arbitration ng banggaan ng bulls at bears.

Matinding Sell-off sa Semiconductor

Noong nakaraang linggo, nagtapos ang Nasdaq 100 sa linggong pinakamababang puntos, tumalbog ng humigit-kumulang 5.5% sa loob ng linggo, pinamalaking bagsak mula noong “Tariff Parity Day April 2.” Ang Philadelphia Semiconductor Index (SOX) ay tuloy-tuloy na bumagsak ng 8 trading days, na may 11.5% na down sa loob ng isang linggo.

Inilarawan ni Goldman Sachs TMT strategist Peter Callahan sa internal report nitong Linggo:

Napakahirap ng linggong ito... Ipinapakita ng institutional capital flow na may malinaw na sell pressure sa tech/AI sector, at sinusubukan ng merkado na babaan ang expectations sa paglago—ito ay mula parehong pressure ng interest rate at oil price, pati na rin sa lumalaking duda sa linear growth ng AI capital expenditure.

Bumagsak na ng mahigit 25% mula sa peak ang semiconductor, pangalawang beses na lang sa apat na taon na lalapit ang RSI sa oversold. Binanggit din ni Callahan na base sa estimasyon ng research ng Goldman Sachs, kalahati ng EPS growth ng S&P500 ay galing sa AI capital expenditure.

Retail ‘Triple Bottom Fishing’ laban sa Institutional ‘Record Exit’

Sa kabila ng 11% na linggong bagsak, triple leverage ang tinaya ng retail investors. Maliban sa $7 bilyon inflow sa triple long semiconductor ETF SOXL, umabot sa $1.3 bilyon ang pumasok sa triple long Nasdaq TQQQ, dahilan kaya Halos $9.5 bilyon ang overall leveraged ETF inflows mula Oktubre 12 hanggang 16, doble ng dating record high.

Ayon sa historical data ng Goldman Sachs, paatras ang galaw ng pondo ng leveraged ETF: pinakamalakas ang inflow ng ganitong produkto kapag bumabagsak ng higit dalawang standard deviation ang S&P 500 sa isang araw, may average net inflow na halos 56 basis points ng previous day AUM sa nagdaang limang taon; kabaligtaran, net outflow na mga 17 basis points naman sa pinakamagandang trading days. Tinawag ito ni Lucas na “bumili sa panic, magbenta sa euphoria.”

Ngunit nagbabala rin ang kasaysayan. Inilahad ni Benny Quek ng Goldman Sachs na bumagsak na ang leveraged ETF exposure sa South Korea, lumiit mula $53 bilyon na peak hanggang $15 bilyon; triple long Korea ETF KORU ay nagtala ng new low nitong 2026, bagsak ng 80% mula sa June high.

Sa panig ng institusyon, naitaya ng Goldman Sachs Prime na ang global tech stocks net selling ay pinakamataas sa kasaysayan, ang cumulative selling mula Oktubre 8 hanggang 15 ay katulad ng sa katapusan ng Hulyo, pinakamalaki mula Marso 2022; sa Asya pa lamang, $7.8 bilyon net ang nabenta, karamihan ay sa Taiwan ng China. Para kay Quek, “nasa about 6/10 ang institutional positions, malinaw na mas malinis kaysa Hunyo at Hulyo,” ngunit ang tunay na pangamba ay nasa fundamentals—interest rates at credit, profitability, ROIC.

‘Reducing Longs’ Nangyari na, ‘Scaling Down’ Hindi pa

Inilahad ni Garrett ang subtlety ng institutional position adjustment: Ang US fundamental long-short net exposure ay bumaba ng 3.2 points sa isang linggo, pinakamalaking decline mula noong April 2, bumaba sa 0 percentile, ibig sabihin ay “na-reduce na ang longs”; ngunit nananatili ang total exposure sa 213.9%, 83rd percentile tingnan sa nakaraang 3 taon, na hindi pa nagaganap ang ‘scaling down’.

Ibig sabihin, pinili ng fund managers na mag-hedge instead na mag-deleverage. Nagdagdag sila ng short hedges sa mga long positions, pero hindi binawasan ang total portfolio size. Sa madaling salita, nakaposisyon pa rin ang piling long positions.

Sa valuation, bumaba na sa 20.5x ang forward PE ratio ng Nasdaq 100, pinakamababa simula nang magsimula ang 2023 AI cycle, habang ang premium vs S&P 500 ay lumiit sa humigit-kumulang 1.8x, pinakamakipot sa halos 10 taon; sinasabi rin na mula 29x forward, bumaba sa 17x ang valuation ng semiconductor sector. Samantala, umabot sa $3.3 trilyon ang notional trading ng put options ng S&P 500 nitong Biyernes, rekord sa lahat ng panahon, at umakyat sa 7.4 ang Goldman Sachs panic index.

Effective ba ang Bottom Fishing ngayon?

Inamin ni Lucas na ang pagbili ng retail sa pagbagsak ay hindi isang bagong bagay:

Ang daloy ng pondo sa leveraged ETF complex ay historically pinakamalakas sa mga panahon na matindi ang market drawdowns (negative 2 standard deviation events), at pinakamahina kung maganda ang performance ng merkado. Bukod pa rito, dapat tandaan na mas malaki rin sa absolute terms ang scale ng inflows kapag nagkakagulo sa merkado.

Sa nagdaang limang taon, gumana naman ang logic na ito—bawat crash, laging may Federal Reserve na sumasalo sa likod.

Pero nagbigay ng counterexample ang Asia-Pacific colleague ni Garrett na si Benny Quek: bumagsak ang asset size ng Korean leveraged ETF mula $53 bilyon peak papunta sa $15 bilyon ngayon.

Mas Malakas na Babala ng Credit Market Kaysa VIX

Pinunto ni Garrett na ang AI debt burden “ay hindi na bago” at binanggit ang isang article na may pamagat na “AI Loan Surge Flows into Bond Market,” “Parang ngayong weekend lang isinulat ang artikulong ito, pero actually taon na ang tanda nito mula Wall Street Journal.”

Gayunpaman, inamin niya na ang CCC grade spread ay lumagpas na ng 1000 basis points pataas, at ang volatility ng investment grade credit default swap (CDX IG) ay “mas lantad kaysa 1-month VIX futures”—ang IG spread ay tumaas sa pinakamalawak mula April, habang ang VIX futures ay bahagya lang ang galaw.

Earnings Season ang Magiging Hatol

Pinagdiinan ni Lucas ang isang “naka-cock na spring”: Ang stockpiling ng pondo nitong linggo ay nagdala sa cumulative leveraged ETF inflow (maliban sa inverse products) mula halos -$12 bilyon pataas sa humigit-kumulang -$2 bilyon ngayong taon. Sa kasalukuyan, $152 bilyon ang managed assets ng leveraged ETF, may total exposure na $386 bilyon; kapag gumanda ang kondisyon ng market, maaaring paigtingin ng mga bagong shares na ito ang rebound; kung magtutuloy ang pagbagsak ng semiconductor, ang araw-araw na rebalancing ay magiging mechanical selling pressure, at mas malaki ang base kaysa noong nakaraang linggo.

Nagbigay ng time anchor si Garrett: 14% ng S&P component stocks ang magrereport ng earnings ngayong weekend, 44% sa susunod na linggo. Mag-aanunsyo ng earnings sina Meta, Tesla at Lam Research sa Miyerkules (Oktubre 21), at nagbibigay ng keynote speech si Nvidia CEO Jensen Huang sa Berlin GTC ng parehong araw. Kung mapipilitang mag-cover ang underweight na mga institusyon dahil sa magandang resulta ng earnings at kung makakahabol sa rebound ang triple leverage ng retail, malalaman ito ngayong linggo.

Ang susunod na bantayan ay ang tuloy-tuloy na inflow ng SOXL ngayong linggo at ang guidance ng earnings nina Meta, Tesla, at Lam sa Miyerkules.