Ang mga kompanya ng seguro ang bagong pangunahing pinagmumulan ng pondo para sa AI computing power: CoreWeave (CRWV.US) at iba pang AI infrastructure financing ay sabay-sabay na lumalapit sa insurance funds pool

Napansin ng aplikasyong Pinansyal na Zhihui, ang CoreWeave(CRWV.US) ay naghahanap na gamitin ang napakalaking pool ng pondo ng mga kumpanya ng seguro upang pondohan ang kanilang pagpapalawig ng AI infrastructure. Plano ng co-founder na si Brannin McBee na makakuha ng investment grade rating para sa mas marami pang utang na naka-collateral gamit ang chips, at maging para sa kumpanya mismo.

Sa pag-usapan ang pondo mula sa mga insurance companies, sinabi ni McBee, "Ito ay walang hanggan. Para bang lahat ng pera sa mundo ay nakatago sa mga account ng insurance."

Nakapagtipon na ang CoreWeave ng mahigit $35 bilyon ngayong taon sa pamamagitan ng chip-collateralized loans, high-yield bonds, convertible bonds, at paglalabas ng stock. Hanggang katapusan ng Hunyo, ang kabuuang utang at obligasyong upa nito ay humigit-kumulang $52 bilyon.

Ang isang $8.5 bilyong loan na naka-collateral sa computational infrastructure at kontrata sa Meta Platforms(META.US) ay nakakuha ng investment grade rating. Nais ng CoreWeave na palawakin pa ang ganitong paraan ng financing sa mga utang na naka-collateral gamit ang kontrata ng mas mababang rating na AI laboratories.

Ipinahayag ni McBee na halos nabenta na ang lahat ng kapasidad ng compute power ng CoreWeave para sa 2027, at pumirma ng mga kontrata hanggang 2028 at lampas pa.

Ang sentro ng pagpopondo ng AI infrastructure ay lumilipat tungo sa mga insurance fund pools

Hindi natatangi ang layunin ng CoreWeave—ito ay isang mabilis na kinokopyang modelo sa industriya. Noong Agosto 10, inanunsyo ng Nvidia ang memorandum of understanding kasama sina Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs at KKR, planong galawin ang mahigit $500 bilyong third-party capital upang bumuo ng espesyal na financing platform para sa compute assets.

Ang pangunahing pinagmumulan ng pondo ay mula sa general accounts at long-term mandate funds ng mga insurance company: may-ari ng Apollo ang annuity insurer na Athene, KKR ang controlling interest sa Global Atlantic, mayroong wealth solutions department ang Brookfield, samantalang sina Pimco at BlackRock ay nangangasiwa ng malalaking insurance accounts.

Ang mga platform na ito ay nagpapautang sa downstream, pangunahing tinutustusan ang mga bagong cloud provider gaya ng CoreWeave, Crusoe, Nebius, pati na rin ang mga kumpanya ng proyekto ng pagtatayo ng data center. Ginagamit ng mga borrower ang pondo upang bumili ng Nvidia hardware, pagkatapos ay ginagamit ang cash flow mula sa compute power purchase contracts upang bayaran ang utang. Noong Marso, nakumpleto ng CoreWeave ang $8.5 bilyong delayed-draw term loan, inilagay sa espesyal na layuning entity (SPV) na hiwalay sa bankruptcy, naka-collateral sa GPU at customer contracts, nakakuha ng Moody's A3 rating, may presyong SOFR plus 225 basis points, katumbas ng fixed rate na mga 5.9%, at pinamunuan ng credit at insurance business ng Blackstone.

Sa Hyperion data center ng Meta Platforms(META.US) sa Louisiana, dinala sa mas malaki pang saklaw ang parehong lohika: $27 bilyong SPV debt na may S&P A+ rating, may yield na 6.58%, due sa 2049, tinatayang nag-subscribe ang Pimco ng humigit-kumulang $18 bilyon, samantalang lumagpas naman sa $3 bilyon ang binili ng BlackRock. Hawak lamang ng Meta ang 20% ng joint venture, at hindi naka-reflect sa kanilang balance sheet ang utang na ito.

Kasabay na lumalawak ang asset securitization market. Hanggang Agosto ngayong taon, umabot na sa $38.4 bilyon ang data center ABS issuance, mas mataas kaysa sa $24.1 bilyon noong parehong panahon ng nakaraang taon, at halos triple ng buong 2023 na $13.6 bilyon. Mula 2024, mahigit $14 bilyong data center loans na ang naibigay ng Blue Owl digital infrastructure credit platform; noong Hulyo naman, natapos ng institutional credit division ng Apollo ang $4.75 bilyong financing para sa isang mega campus sa Texas, presyong SOFR plus 340 basis points.

Mula chip collateral papuntang investment grade bonds

Ang susi sa pagpasok ng mga utang na ito sa radar ng insurance funds ay ang “credit substitution” sa rating logic. Hindi chips ang nirereview ng rating agencies kundi ang payment obligation ng buyer: basta’t investment-grade hyperscale firms gaya ng Microsoft, Meta ang mga tenants, at fixed ang kontrata, turing sa cash flow ay parang quasi-sovereign receivable.

Ang panganib, kapag napalitan ang buyer ng AI laboratories, epektibo nang nawawala ang substitution na ito. Ang taunang recurring revenue ng OpenAI ay humigit-kumulang $25 bilyon, ngunit inaasahang gagastos ng halos $27 bilyon sa cash pagsapit ng 2026; naka-itemize na ang commitments nila sa cloud mula sa Microsoft, Oracle(ORCL.US) at Amazon, na halos umabot sa $590 bilyon. Pinatunayan din ng Oracle ang panganib na ito: kalahati ng $638 bilyong order backlog nito ay galing sa OpenAI, ang free cash flow sa fiscal year 2026 ay negatibong $23.7 bilyon, kaya babaan ng S&P ang rating nito noong Hulyo sa BBB-, isang baitang ng layo sa high-yield.

Isa pang paulit-ulit na pinag-uusapang variable ay depreciation. Karaniwang tinuturing na 2-3 taon lang ang economic lifespan ng GPU, samantalang 20 hanggang 30 taon ang disenyo ng data center buildings. Nagtayo na si Michael Burry ng short-selling logic base dito, tinatayang $176 bilyon na undercounted depreciation mula 2026 hanggang 2028 sa mga hyperscale firms.

Ito mismo ang ikinababahala ng mga kritiko: ang risk ng teknolohiya ay ipinapasok sa balance sheet ng mga insurance company na mukhang investment grade fixed income. Kapag hindi umabot sa inaasahan ang cash flow mula sa AI infrastructure, maaaring mag-reverse ang loss chain na “AI project, private credit, insurance company, annuity holders, state guarantee fund,” at sa pag-akyat ng merkado, kinukuha ng Wall Street ang spread, pero kapag bumagsak, maaaring gobyerno ng estado ang sumalo ng bahagi ng bayarin.