Ang bilang ng bagong trabaho sa Setyembre ay tinatayang bababa sa 90,000: Ang tunay na "eksplosibong punto" ng non-farm ngayong gabi ay maaaring nasa kung malaki ang pag-revise pababa ng datos ng Agosto

Ang ulat ng nonfarm employment ng Estados Unidos para sa Setyembre ay ilalabas ngayong Biyernes (Oktubre 2), ito ang huli bago ang pulong ng Federal Reserve sa Oktubre 28, ngunit ang presyo sa merkado para sa epekto ng ulat na ito ay bumaba sa kamakailang pinakamababang punto—samantalang ipinapakita ng kasaysayan na kung kailan hindi gaanong pinapansin ng merkado ang mga datos, madalas ay iyon ang panahon na lubhang nababago ang merkado ng datos.

Ang median na pagtataya sa Wall Street ay dagdag na 90,000 trabaho, malayo ang ibinaba mula sa 162,000 noong Agosto. Labis na binabantayan ng merkado kung ibababa nang malaki ang datos ng Agosto, dahil ang kakaibang seasonal adjustment noon ay kapansin-pansing pinalaki ang kabuuang employment, kaya naman may malaking hindi tiyak na epekto ang base effect para sa datos ng Setyembre.

Kasabay nito, malaki ang pagbago ng inaasahan sa polisiya ng Federal Reserve nitong nakaraang linggo: nitong Lunes, ang merkado ay nagpresyo ng halos 70% na posibilidad ng rate hike sa Oktubre, subalit matapos ang pahayag ni New York Fed President Williams na "hindi nagmamadali sa pagtaas ng rate" at matapos ang banayad na resulta ng core PCE noong Agosto, bumaba na ito sa mga 25% pagsapit ng pagtatapos ng Huwebes, at inilipat ng Goldman Sachs sa Disyembre ang inaasahang susunod na rate hike.

Ang seasonality adjustment ang pinakamalaking pinagmumulan ng hindi tiyak sa ulat na ito. Batay sa kalkulasyon ng Barclays, kung i-adjust ang datos ng Agosto gamit ang seasonality factor ngayong taon, ang "magandang" pagtaas ng 162,000 ay magiging pagbaba ng 74,000—ibig sabihin, may malaking overestimate sa datos ng Agosto. Kung gayon, ang magiging pagwawasto sa datos ng Agosto ay magiging direktang basehan sa interpretasyon ng datos ngayong Setyembre.

Para sa merkado, tunay na panganib ay maaaring wala sa short end ng rate curve kundi sa long-end bonds. Ayon sa datos ng Goldman Sachs, ang CTA trend strategy funds ay kasalukuyang may humigit-kumulang $390 bilyon na global bond short positions, ang shorts sa US 10-year Treasury ay nasa kasaysayang pinaka-mataas na 99%, at sa 30-year ay umabot na sa 100%. Kapag mahina ang nonfarm data, o kung umakyat sa 4.2% ang unemployment rate, maaaring magdulot ng matinding pagkilos sa bond market ang malawakan at matinding short covering ng sistemikong pondo.

Inaasahang Numero: Mababa ang Konsenso, Malaki ang Pagkakaiba

Ang forecast range ng 80 institusyon sa Wall Street ay mula +50,000 ng Barclays hanggang +130,000 ng Nomura, halos lahat ng pagtataya ay mas mababa kaysa sa Agosto, at karamihan ay mas mababa pa sa consensus.

Narito ang pangunahing inaasahan sa datos:

Nonfarm employment: +90,000 (dating +162,000); 3-buwan na average ay 71,000, 6-buwan na average ay 107,000, 12-buwan na average ay 50,000

Private employment: +81,000 (dating +127,000)

Unemployment rate: 4.1% (dating 4.14%, hindi na-round off)

Labor force participation rate: 61.6% (katulad ng dating dato)

Average hourly earnings: month-on-month +0.3%, year-on-year +3.2% (dating +3.1%)

Average workweek: 34.3 na oras (dating 34.4 oras)

Inaasahan ng Goldman Sachs na ang dagdag ng trabaho ay +80,000, bahagyang mas mababa kaysa sa consenso ngunit mas mataas kaysa 3-buwan average, at ibinaba din ang unemployment rate forecast sa 4.0%, dahil sa tuloy-tuloy na pagbaba sa bilang ng tumatanggap ng unemployment benefits. Inaasahan din ng Goldman na ang average hourly earnings ay tataas lamang ng +0.2% buwan-sa-buwan, gamit ang "hindi paborableng calendar effects" bilang paliwanag.

Ang Nomura ay may pinakamataas na forecast sa Wall Street na +130,000, base sa kasaysayan na ang datos ng Agosto ay madaling itaas sa mga unang report.

Unemployment Rate at Sahod: Ang Detalye ang Nagpapasya ng Reaksyon ng Merkado

Ang projection para sa unemployment rate ay 4.0% hanggang 4.2%, at ang puno’t dulo ng pagkakaiba ay ang hindi pa na-round off na 4.14% noong Agosto.

• Inaasahan ng Goldman at Nomura ang 4.0%, base sa patuloy na pagbaba ng claimants;

• Inaasahan ng Wolfe Research ang 4.17%, na magro-round off sa 4.2%;

• Inaasahan ng Bank of America ang 4.1%, ngunit nagbabala na dahil sa biglang paglaki ng household employment survey noong Agosto ng 569,000, maaaring may pullback na magtutulak sa 4.2%; at nagdagdag: “Kahit 4.2%, tumutugma pa rin sa matibay na labor market fundamentals”;

• Nagbabala ang Deutsche Bank na kung bahagyang bababa ang labor force participation rate, maaaring tumaas sa 4.2% ang unemployment rate sa pag-round off.

Sa sahod, kapwa inaasahan ng Goldman at Nomura ang month-on-month +0.2%, ang Deutsche Bank naman ay mas mataas sa consensus, at inaasahan ang +0.4%. Ipinapakita ng mas malawak na wage tracking indicator ng Goldman ang year-on-year +3.5%, annualized sa third quarter na +3.1%. Binanggit ng Wolfe Research na ang bilis ng pagtaas ng sahod ay “mas mababa pa rin sa preferred range ng Federal Reserve na 3.5%-4.0%” at tinawag itong “kagulat-gulat na banayad.”

Seasonal Adjustment: "Fattened" ang Agosto, May Bidirectional Risk sa Setyembre

Ang seasonal factor ang pinakapangunahing mahirap unawain sa ulat na ito.

Tinukoy ng Wolfe Research na sa tipikal na Agosto, ang seasonal adjustment ay kadalasang nagpapababa ng higit sa 100,000 sa adjusted number. Subalit ngayong taon, itinulak pataas ng seasonal factor ang datos—unang beses mula 2021.

Ang ekonomista ng Bank of America na si Shruti Mishra ang nagbigay ng pinakamaliwanag na paliwanag:

Ang hindi pa na-adjust ng seasonality na dagdag sa trabaho noong Agosto ay mas mababa talaga kaysa noong nakaraang taon, ngunit “halos zero” lang ang adjustment ngayong taon, samantalang ang adjustment para sa Agosto 2025 ay -178,000, kaya’t halos buong raw gain ay napunta sa seasonally adjusted na bilang ngayong taon.

Itinuro ng Bank of America na ang anomalyang ito ay dahil sa pagitan ng survey period—August 2026 ay four-week survey period, ngunit August 2024 at 2025 ay five weeks.

Ang konklusyon sa Barclays ay lumilikha ng malinaw na logic chain:

Kung ang datos ng Agosto ay ibinaba → maaaring mas malakas ang datos ng Setyembre kaysa inaasahan; kung hindi ibinaba ang Agosto → maaari namang mas mahina ang Setyembre.

Iminungkahi ng Bank of America sa mga investor na “huwag magpaapekto sa headline numbers” at pinanatili ang pagtataya sa potensyal na employment growth sa malusog na antas na “100,000+”.

Bukod pa rito, nagbigay pa ng dagdag na potensyal na downside risk ang Bank of America: halos 200,000 Haitian TPS holders ang nawalan ng work authorization noong Hulyo 27, karamihan ay mula sa pagkain, healthcare, transportasyon, at retail sectors. Baseline scenario ng bangko ay unti-unting epekto, ngunit inamin na “ang epekto sa datos ng Setyembre ay maaaring mas matindi pa kaysa inaasahan.”

Mataas na Dalas ng Labor Market Indicators: Karamihan Positibo, Consumer Confidence ay Iba

Ilang indicators na may mataas na dalas ang nagpapakitang matibay pa rin ang labor market:

Initial unemployment claims: Reference week survey ay 198,000, mababa sa 207,000 noong Agosto; bumaba sa 1.719 milyon ang patuloy na claim, pinakamababa mula Marso 2023, sinusuportahan ang forecast sa 4.0% unemployment rate

ADP: Private employment ay +90,000 (expected 70,000, dating 36,000), unang beses na bumilis simula Mayo, pinangunahan ng education/healthcare at leisure/hospitality sectors

Revelio: Setyembre +56,900, mas mataas kaysa sa upgraded na Agosto +40,600, pinangunahan ng public administration, healthcare at construction

Challenger layoffs: Setyembre announcements ay 43,000, pinakamababa mula 2022, ngunit ang hiring plans ay pinakamababa para sa parehong panahon mula 2011

PMI: S&P Global flash PMI ay nagpapakita ng pinakamabilis na employment growth mula Hunyo 2022; umakyat sa 52.7 ang employment component ng ISM manufacturing

Ang tanging salungat na signal ay mula sa consumer confidence survey. Sa survey ng Conference Board, ang diperensiya ng “jobs plentiful” at “jobs hard to get” ay lumiit na lang sa +1.7, at ang net value ng anim na buwang employment expectations ay bumaba sa -14.4, nagpapahiwatig na pakiramdam ng mga consumer ay humihina pa ang labor market.

Polisiya sa Federal Reserve: Mula "Skip" Hanggang "Rate Hike"

Pagkatapos ng unang rate hike sa tatlong taon, ipinahiwatig ng median dots sa Fed dot plot na may isa pang rate hike pa sa 2026. Na-presyo ito ng merkado para sa Oktubre, ngunit agad din namang bawi.

Sa ngayon, consensus na ang merkado sa pag-skip sa Oktubre at Disyembre na rate hikes. Pananaw ng ekonomista ng Goldman Sachs, dahil inaasahan nilang ang core PCE ay bababa sa 3.0% sa katapusan ng taon (mas mababa sa forecast ng Fed na 3.4%), “malaki ang posibilidad na magdesisyon ang FOMC na hindi na kailangan ng dagdag na rate hike.”

Ine-expect din ng Barclays na magpa-pause sa Oktubre, at igagalaw ang rates sa Disyembre. Sa Deutsche Bank, baseline ang rate hike sa Disyembre at isa pa sa Marso ng susunod na taon.

Binanggit ng Bank of America ang pahayag ni Waller ukol sa resiliency ng labor market, at naniniwalang ang employment report na ito ay “maliit ang tsansang maging game changer para sa rate hike pricing ngayong Oktubre, at mas magtutok ang merkado sa CPI data.”

Mga Bond Market Shorts ang Pinakamalaking Potensyal na Trigger

Malaki na ang pag-compress ng option market sa presyo para sa ulat na ito. Ayon sa derivatives team ng Goldman Sachs, ang implied volatility para sa S&P 500 sa araw na ito ay bumaba mula 1.18% noong Lunes sa mga 67-70bp noong Huwebes, mas mababa kaysa sa 8-araw na average na 72bp. Ang Nasdaq 100 straddle ay nasa mga 95bp.

Sa forex market, ang USD/JPY implied volatility ay mga 42bp, EUR/USD ay mga 38bp, kapwa malapit sa upper bound ng realized volatility range for one year—ang forex ang tanging merkado na nananatiling nagbabayad ng premium para sa mga sorpresa.

Itinuro ni Goldman Sachs’ Rich Privorotsky na ang tunay na presyon ay nasa long end at hindi sa short end:

“Rate: Walang bumibili sa long end. Malambot ang PCE, ngunit halos walang epekto sa takbo ng long end ... Totoong tanong ay hindi pinapansin ng long end.”

Ginagawang pinakamahalagang variable ngayon ang risk sa posisyon. Sinabi ni Goldman Sachs’ Brian Garrett na ang kanilang CTA model ay nagpapakitang may humigit-kumulang $390 bilyon na global bond short ang sistemikong pondo, US 10-year Treasury short sa 99% ng maximum history, at 30-year sa 100%.

1. Kung “sakto lang” ang datos (dagdag 40,000-100,000 trabaho, unemployment rate 4.0%-4.1%), magkakaroon ng mild rally sa parehong stocks at bonds;

2. Kung “mainit” ang datos (dagdag 120,000 pataas na trabaho at unemployment rate 4.0%), babalik agad sa market ang rate hike expectations para sa Oktubre;

3. Kung “malamig” ang datos (dagdag mas mababa sa 20,000 o unemployment rate lampas 4.2%), hindi lang mabubuwag ang lahat ng rate hike expectations, kundi maaaring maganap ang full-scale short squeeze sa CTA bond shorts.

Para sa equities, sinabi ni Goldman Sachs’ Nelson Armbrust na mga 2% na lang ang layo ng S&P 500 mula sa history high, at “anumang antas ng pagluwag sa rates ay magiging trigger para sa stock market rally.” Nagbabala naman si JPMorgan’s Andrew Tyler na may kasalungat na risk: malakas ang ADP data, maaaring maghanap ng upside surprise ang nonfarm, at magbalik ang “good news is bad news” logic.

Dapat ding bigyang-pansin na ang laki ng revision sa Agosto ay maaaring mas makaimpluwensiya sa merkado kaysa headline number ng Setyembre. Kapag malaki ang ibinaba sa Agosto, patutunayang nagdulot ng distorsyon sa tunay na employment trend ang seasonal adjustment, kaya Maaapektuhan ang pananaw ng merkado sa buong employment cycle.

Lubos na binabantayan ng merkado kung ibababa ng malaki ang datos ng Agosto, dahil isang anomalous na seasonal adjustment ang labis na nagpalaki sa kabuuang employment, kaya naman malaki ang uncertainty para sa Setyembre base effect.