Sinimulan ng Federal Reserve ang pagtataas ng interes, ang pribadong pautang ay "mas lalong nahirapan"

Ang bagong yugto ng pagtaas ng interes rate ng Federal Reserve ay lalo pang nagtutulak sa nasa krisis nang pribadong equity na industriya sa mas mapanganib na sitwasyon. Isang rekord na $349 bilyong pondo ang naipit sa "zombie funds", ang exit channel ay patuloy na barado, at bumagsak ang fundraising sa pinakamababang antas sa loob ng maraming taon—ang tindi ng krisis na ito ay lumalakas kasabay ng pag-akyát ng interest rate curve.

Inanunsyo ng Federal Reserve nitong Miyerkules ang pagtaas ng interest rate, na direktang sumampal sa inaasahan ng private equity industry na muling lalakas ang merkado mula simula ng taon. Dati, ang industriya ay umaasa sa pagpapababa ng interest rate sa ilalim ng bagong chairman ng Federal Reserve na si Waller na itinalaga ni Trump, at ang mga aktibidad sa transaksyon ay pansamantalang bumalik. Gayunpaman, lalo pang tumaas ang interest rate, mga $500 bilyon na pondo na nasa ika-pito hanggang ika-sampung taon ng pag-iral ay nahaharap sa panganib na hindi makalabas sa inaasahang panahon, at inaasahang lalo pang lalaki ang sukat ng "zombie funds".

Ayon sa ulat ng The Wall Street Journal noong Setyembre 17, ang epekto ng pagtaas ng interest rate ay multidimensional: tumaas ang gastos sa pagpapautang sa mga kumpanyang tinarget ng pondo, lalong mahirap ang pagbenta ng assets, ang mga software investments ay tinamaan ng pag-usbong ng artificial intelligence, at ang private credit business ay apektado ng volatility. Ang presyo ng stock ng mga nangungunang alternative asset management institution tulad ng Apollo, Blackstone, at KKR ay malinaw na bumagsak ngayong buwan dahil sa pag-init ng inaasahan ng interest rate hike. Aminado si Apollo Co-President Scott Kleinman na ang ilang mabilis na lumaking managers sa nakaraang dekada ay mapipilitang magbawas ng operasyon.

Zombie fund na rekord ang laki, lumalalang exit deadlock

Ang "zombie nightmare" ng private equity ay malayo pa sa katapusan. Ayon sa PitchBook data, ang assets na naipit sa zombie funds—ibig sabihin ay mga pondong higit sa 10 taon nang umiral na walang exit—mula sa katapusan ng 2021 hanggang sa katapusan ng 2025 ay tumaas ng halos 65%, na ang pondong gustong bawiin ng mga investors ay umabot sa rekord na $349 bilyon.

Ang modelo ng negosyo ng private equity ay umaasa sa isang buong "buy—value add—exit" na cycle sa loob ng tinatayang 10 taon: ang fund managers ay nangangalap ng pondo mula sa pension funds, insurance companies, at iba pang institutional investors gamit ang sariling kapital bilang pundasyon, dinadagdag pa ang leveraged loans ng target companies, at sa huli ay nagbebenta ng kumpanya para kumita, magbayad ng utang, at magbalik ng kita sa mga investors kasabay ng management fees.

Direktang nasira ng pagtaas ng interest rate ang chain ng lohika na ito. Habang tumataas ang benchmark rate, tumataas din ang floating interest rate ng utang ng mga target companies, at ang mga potensyal na mamimili ay ayaw magbayad ng mataas na valuation na hinihingi ng private equity funds. Dahil dito, puno ng balakid ang mga transaksyon. Matapos ang pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve noong 2022, bumagal nang malaki ang bentahan ng pribadong pagmamay-ari ng mga kumpanya; ngayon, sa panibagong pagtaas ng interest rate, higit pang mga pondo ang mahuhulog sa "zombie territory".

Sabi ni Kroll Managing Director Mitchell Mansfield:

“Makikita natin ang higit pang mga pondo na napapasama sa zombie state. Habang tumatagal ang buhay ng mga pondo, lalong tumitigil ang pagbalik ng kapital ng mga investors at nagiging pababa na ito.”

Taglamig sa fundraising, nararamdaman ang lindol ng pagsasaayos

Agad na nararanasan ng fundraising ang epekto ng exit blockage. Ang kabuuang pondo na naipon ng private equity ngayong taon ay patungo sa pinakamababang bilang mula 2020. Ayon sa PitchBook, hanggang Setyembre 11 ay nakalikom ang industriya ng $211.9 bilyon; ang kabuuan para sa 2025 ay $334.4 bilyon, mas mababa kaysa $376.9 bilyon noong nakaraang taon—kitang-kita ang pagbaba ng trend.

Naging mahigpit ang mga institutional investors sa commitments. Sabi ni Alaska Permanent Fund dating CEO at kasalukuyang Star Mountain Capital Senior Advisor Angela Rodell, balang araw, "tanging may kasiguraduhan at matibay na ugnayan lamang ang irerenew ng mga investors, kaya’t mas marami pang private equity funds ang ating makikitang magsasara."

Ang average return rate ng private equity funds ngayong 2025 ay tinatayang nasa 7%, pinakamahinang performance mula 2011, kahit malakas ang kabuuang ekonomiya ng US sa parehong panahon. Dahil dito, mas nahihirapan ang mga pension, insurance companies, at endowments na makamit ang kanilang capital targets, at lalong tumitindi ang problema dahil hindi nila ma-withdraw ang pondo na nai-lock sa mga funds para magamit muli sa investment.

Diretsang sinabi ni Apollo Co-President Scott Kleinman sa analyst meeting nitong Lunes: "Naninwala ako na makikita nating mababawasan ang bilang ng mga managers, at ilang mabilis na lumaking managers nitong nakaraang dekada ay kailangang magbawas ng sakop." Dagdag pa niya, patuloy namang naakit ang mga investors sa Apollo dahil mas maganda ang returns nila kaysa sa industry average.

Software investment ang pinaka-tinamaan, AI pressure sumabay pa sa interest rate

Bukod sa pagtaas ng interest rate, kinakaharap pa ng private equity ang isa pang suliranin: ang malawakan at malalakas na taya sa software sector nitong nakaraang dekada dahil sa mababang interest rate environment ay ngayon ay tinamaan ng pag-usbong ng artificial intelligence. Sabi sa PitchBook data, tinatayang 14% ng kabuuang pondo ng private equity ay inilaan sa software companies, karamihan ay mula 2020 hanggang 2021 nang napakababa ng interest rate.

Habang sunud-sunod nang mage-expire ang mga pautang na ginamit sa mga acquisition na ito, inaasahang matatamaan ang defaults sa susunod na taon at sa 2028. Ayon sa ulat, bumagsak na ng $5 bilyon ang investment ng Thoma Bravo sa Medallia, isang customer service software company, matapos itong ma-default at ilipat ang kontrol sa lenders. Kasalukuyang nakikipag-usap ang Thoma Bravo sa mga debt investors para palawigin ang utang ng iba pa nitong software companies, kasama na ang cybersecurity company na Sophos.

Ganun din ang pinagdaraanang hamon ng Clearlake Capital. Ang kumpanyang nakabase sa Santa Monica na nagpakadalubhasa sa technology investment ay pinalaki ang funds under management mula $8 bilyon noong 2017 hanggang $185 bilyon ngayon, ngunit ilang software investments nito ay nahirapan nang mabuti.

Batay sa regulatory filings ng private credit funds, ang mga nagpapautang ay nagbaba ng higit sa 30% ang valuation ng $2.1 bilyong loan para sa Cornerstone OnDemand (HR software) at halos $1.5 bilyon para sa Symplr Software (healthcare software). Kasalukuyang nakikipag-ayos ang Clearlake sa mga may hawak ng loan para sa mga solusyon dito.

Pinunto ni Benefit Street Partners portfolio manager Anant Kumar: “Sa mahabang panahon, kapag nagpatuloy ang mataas na interest rate, handa nang kaharapin ng mga kumpanyang ito ang mas matinding pressures sa cash flow at mas madalas na default.”

Private credit business sabay ring tinamaan, napipintong pagbabago sa industriya

Ang isa pang pangunahing negosyo ng private equity managers—private credit—ay hindi rin nakaligtas sa panibagong pagtaas ng interest rate. Magiging pabagu-bago ang merkado ng private credit habang patuloy na tumataas ang interest rates, lalong pumipinsala sa kabuuang kita ng mga managers.

Sa kasalukuyan, higit $2 trilyon na assets ang hawak ng private equity funds sa Estados Unidos, at ang dinaranas nilang pressure ay ramdam na sa mas malaking financial system, apektado pati ang pension at insurance companies na umaasa sa private equity exit returns.

Ayon kay Lowenstein Sandler law firm partner Sara Werner: “Ang sabihing wala nang babalik na golden age ng private equity ay katawa-tawa, dahil cyclical naman ang market; pero ang tanong ay gaano kaya katagal makakapag-antay ang mga pondong ito para sa target nilang valuation.”

Ayon sa analysis, lumaki ang sukat ng zombie funds→nahirapan ang fundraising→bumagsak ang management fee income→bumilis ang pag-consolidate ng industriya—ang spiral na ito ng pagpiga sa industriya ay lalong lumilinaw kasabay ng muling pagtaas ng interest rates.