Nagkakaroon ng halos pagkakasundo sa pagtaas ng rate ng Federal Reserve nitong Huwebes, bakit tumanggi ang Standard Chartered na "sumuko"?

Nagsisimula na ang countdown para sa pulong ng Federal Reserve ngayong Setyembre, at ang merkado ay hinihintay ang direksyon ng polisiya nang may matinding pananabik.

Malinaw na tinukoy sa ulat na inilabas ng Standard Chartered noong Setyembre 14 na ang Federal Reserve ay magpapanatili ng kasalukuyang antas ng interes sa FOMC meeting na gaganapin sa Setyembre 15-16 (oras sa Beijing ay madaling araw ng Huwebes ilalabas ang desisyon). Sa pananaw ng bangko, ang pagpapataas ng interest rate sa ngayon ay isang “maling polisiya”, at ang mas makatuwirang hakbang ay hintayin munang maibsan ang epekto ng taripa at ang mga kamakailang rebisyon sa datos bago husgahan kung ang inflation ay lilitaw bilang isang malinaw na trend.

Ang problema, napaka-agresibo na ng mga taya ng merkado. Ang federal funds futures ay kasalukuyang nagtaya ng 88% na posibilidad ng 25 basis points na pagtaas ngayong Setyembre. Kapag hindi nagbago ng polisiya ang Federal Reserve, maaaring magkaroon ng malaking pagbabago sa repricing sa interest rate market at pansamantalang humina ang dolyar. Sa kabilang banda, kung matuloy ang pagtaas ng rate, lalo pang titibay ang inaasahan ng mas mahigpit na polisiya. Naniniwala ang Standard Chartered na ang kredibilidad ni Waller ay maaaring maging panatag sa sitwasyong ito, at magsilbing suporta sa dolyar at sa long end ng US Treasury.

Dahil dito, hindi lamang ang resulta ng interest rate ang tututukan ng mga trader sa pulong ngayong Setyembre, kundi kung paano ipapahatid ng Federal Reserve ang kasunod na landas ng polisiya sa merkado, partikular kung magagawang muling itakda ni Waller ang mga inaasahan ng merkado.

Maaaring Sobra ang Pagtaya sa Inflation Pressure, Unti-unti nang Nawawala ang Epekto ng Taripa

Naniniwala ang ulat na posible ring masyadong mataas ang pagtataya sa kasalukuyang core inflation. Bagaman totoong tumaas ang core PCE dahil sa tariffa, hindi pa rin tiyak ang lawak at tagal ng epekto nito, at ang pinagsama-samang rebisyon sa GDP ay maaari ring baguhin ang pananaw ng merkado sa galaw ng ekonomiya at inflation. Hangga’t hindi pa matatag ang datos, wala pang dahilan para magmadali ang Federal Reserve na magtaas ng interest rate.

Batay sa sinusubaybayang ultra-core CPI ng bangko, malinaw na bumaba ito kamakailan at bumalik na sa normal na level ng dekada 2010. Naniniwala ang ulat na ang pressure sa CPI ay higit na nagmumula sa presyo ng mga kalakal, at ang taripa ang pangunahing dahilan, ngunit hindi nangangahulugan ito na may tuloy-tuloy nang inflation pressure sa loob ng ekonomiya.

Ang chained core CPI at core PCE ay matagal nang sabay na gumagalaw, ngunit nitong huli ay nagkaroon ng paglihis. Binanggit ng ulat na mas sumasalamin ang chained CPI sa aktwal na gastusin ng mga consumer, kaya nararapat na ito ang tutukan ng mga policymaker.

Dagdag pa rito, ayon sa maraming pagsusuri sa loob ng Federal Reserve, maaaring nagdadagdag ng humigit-kumulang 0.7 na porsyento ang taripa sa PCE inflation. Kapag naabot na ang sukdulan ng kita mula sa taripa sa ikaapat na quarter ng 2025, inaasahan na unti-unti nang mababawasan ang epekto nito sa inflation sa mga susunod na buwan. Sa madaling sabi, maaaring kasalukuyan nang nagsisimula ang pagliit ng inflation shock mula sa tariffs.

Sa pananaw ng risk management, ang paghihintay sa kumpirmadong datos ay hindi nagsasara ng opsyon na magtaas ng interest rate. Kung mapatunayang muling tumaas ang inflation batay sa mga susunod na datos, maaari pa ring magpatupad ng one-time 50 basis points na pagtaas ng rate ang Federal Reserve; ngunit kung magmamadaling magtaas at mapipilitang bumalik sa dating polisiya, maaaring masira ang kredibilidad ng polisiya.

88% na Posibilidad ng Rate Hike, Naharap si Waller sa Polisiya Feedback Risks

Kahit naniniwala ang Standard Chartered na hindi dapat magtaas ng rate ngayong Setyembre, malinaw na naging mas mahigpit o “hawkish” ang merkado. Ang federal funds futures ay nagtaya ng 88% na posibilidad ng 25 basis points na pagtaas, at inaasahan na aabot sa 74 na basis points na kabuuang pagtaas hanggang Marso ng susunod na taon. Itong pag-init ng expectations ay malaking bahagi dahil sa speech ni Waller sa Jackson Hole.

Ngunit binigyang-diin sa ulat na maaari lamang nakita ng merkado ang hawkish na bahagi ng talumpati ni Waller. Bagama’t binigyang halaga niya ang pagtutok sa pagbalik ng inflation sa target, nilinaw din niya na dapat ay suriin ng mga policymaker kung totoong tumataas, bumababa, o nananatili lang ang underlying inflation, at hindi lang umasa sa isang datos.

Binalaan pa ni Waller na kung ang merkado ay umaasa sa guidance ng Federal Reserve at ang Federal Reserve naman ay tataas ang dependence sa presyo sa merkado, maaaring balewalain ng mga policymaker ang mga bagong pagbabago sa ekonomiya at lalong tumindi ang panganib ng polisiya.

Para sa Standard Chartered, patuloy na lumalaki ang risk na ito. Habang tumataas ang expectations ng rate hike, lalong lumalakas ang contraint ng policy sa market pricing, at nagiging mas madali para sa Federal Reserve na maimpluwensyahan ng umiiral na expectations—nagbubunga ito ng feedback loop kung saan pinapatingkad ng market expectations ang policy, at vice versa.

Dahil dito, kung hindi gagalaw ang Federal Reserve ngayong Setyembre, ang mas mahalagang obserbahan ay kung paano aayusin ni Waller ang sobrang taas na expectations sa pagtaas ng rate: kailangan niyang ipaliwanag kung bakit hindi kinakailangang magtaas ngayon, at patunayan na hindi padadala ang Federal Reserve sa diktang presyuhan ng merkado.

Hindi Rin Sumusuporta ang Voting Logic sa Rate Hike sa Setyembre

Ang estruktura ng pagboto ay isa ring mahalagang batayan ng Standard Chartered. Noong Hulyo, may tatlong miyembro na ng FOMC ang sumuporta sa pagtaas ng rate. Para mangyari ang rate hike ngayong Setyembre, kailangan pa ng hindi bababa sa apat na orihinal na miyembro na pabor sa status quo ang lumipat ng panig, upang maabot ang pitong boto na threshold.

Naniniwala ang Standard Chartered na ang pinaka-posibleng estratehiya ni Waller ay iwasan ang pagiging minorya, pero hindi aakting aktibong tagapagtaguyod ng pagtaas ng rate. Kung may karagdagang apat na miyembro ang liligid, maaaring sumapi siya sa rate hike bloc; kung tatlo lang, maaaring bumoto siya ng pabor para maiwasan ang tabla na 6-6; kung dalawa lamang, may espasyo siyang sumuporta sa status quo.

Mahalagang tanong: sapat na ba ang datos mula Hulyo hanggang ngayon para mapalipat ang hindi bababa sa 3 “status quo” members? Sa tingin ng Standard Chartered, kulang pa ang batayan dito sa kasalukuyan.

Ang Tunay na Pagsubok ay ang Press Conference ni Waller

Inaasahan ng ulat na walang malakihang rebisyon sa FOMC statement. Sa SEP, maaaring hindi rin magpakita ng pagiging “hawkish” ang dot plot, ngunit posibleng lalo pang lumiit ang puwang ng rate cuts kumpara noong Hunyo at bahagyang umangat ang weighted average rate level.

Kung hindi gagalaw ang rate, mas mabigat ang pagsubok kay Waller sa press conference: kailangang ipaliwanag niya kung bakit hindi kailangan ang rate hike sa ngayon, at kung paano titignan ng Federal Reserve ang mataas na market expectations para sa rate hikes.

Malaki ring posibilidad na tanungin ng merkado kung mananatiling bukas ang posibilidad ng rate hike sa Oktubre. Malamang na idiin ni Waller ang prinsipyong “bawat meeting base sa datos,” ngunit kung wala siyang mas malinaw na polisiya na magsisilbing trigger, maaaring magpatuloy ang alinlangan ng merkado sa kanyang posisyon.

Kaya, hindi lang ang rate decision ngayong Setyembre FOMC ang mahalaga, kundi kung magagawang ilihis ni Waller ng tama ang mga kasunod na inaasahan. Para sa dolyar at sa long end ng US Treasury, ang susi matapos ang pulong ay kung paano rerepresyuhan ng merkado ang hinaharap na landas ng interest rates.