ヘッジファンドが記録的な売却を行った後、ゴールドマン・サックスは「選択的」にAIに投資するよう提案したが、自信は十分ではない

ヘッジファンドが集中的に持ち株を減少させ、AI取引の過熱感が低下したことで、一部の米国テクノロジー株に買いの機会が生まれた。しかし、Goldman Sachsは反発に対して依然として慎重な姿勢を示している。同社のストラテジストはAI関連資産を選択的に配分することを推奨しており、その根拠はリーディングカンパニーの利益予想がまだ下方修正されていない点にある。しかし、資本支出が引き続き膨張し、投資リターンがまだ不透明であることから、この調整局面が本格的な投資タイミングとなるかどうかは依然として不確実性が残る。

今週、AI関連資産は大きな売り圧力に直面した。Goldman SachsヘッジファンドVIPバスケットは木曜日に2011年以来最悪の単日パフォーマンスを記録し、Goldman Sachsプライムブローカー部門でも2024年9月以来最大規模のテクノロジー株売りが発生した。同時に、S&P500の非AI構成銘柄指数は年初来リターンで初めてS&P500全体を上回り、過去3年余りにわたったAI関連株の超過リターン優位性が明らかに低下している。

この売りの背景には、市場がAI投資のコストとリターンを改めて見直し始めている現状がある。Metaは2026年の資本支出ガイダンスの下限を1350億ドルに引き上げ、フリーキャッシュフローがマイナスに転じたことで、株価は木曜日に7%下落した。これは、予想を上回る売上高だけでは、資本支出の増加に対する投資家の懸念を相殺できなくなっていることを示している。

Goldman Sachs内部でも意見は分かれている：ポジションの整理はリバウンドのきっかけになりうるが、AI需要の拡大が最終的に十分なキャッシュフローへと転換できるのかは依然として回避できない課題である。

ヘッジファンドがレバレッジ解消を加速、テクノロジー株が集中売却に直面

Goldman Sachsプライム部門のデータによると、ファンダメンタルロング・ショートファンドのベータ調整後純レバレッジは今週3.5ポイント低下し、10月以降で合計10.3ポイント減少、1年ぶりの低水準となり、過去3年分布の14パーセンタイルに位置している。過去8営業日中7日間でヘッジファンドはレバレッジ解消を行い、調整のペースは2025年通年のどの時期よりも速い。

木曜日のレバレッジ解消規模は年内で5番目に大きく、すべてロングポジションの売却によるものであった。ファンダメンタルロング・ショートファンドの純レバレッジ率は47%まで低下し、過去3年の回帰帯域の1パーセンタイルとなり、ファンドがリスクエクスポージャーを集中的に削減していることを示している。

Goldman SachsのTony Pasquarielloは金曜日のレポートで、顧客とのコミュニケーションから判断すると、今回の売りはすでに市場のコア保有銘柄に波及しており、木曜日のテクノロジー株エクスポージャーの減少規模は過去2年で単日最大を記録した。

資金フローにも明確な分化がみられる。木曜日はPhiladelphia半導体指数が6.7%下落した一方で、S&P500指数では337銘柄が上昇し、全体としてはわずか1.2%の下落にとどまった。さらにS&P500非AI構成銘柄指数は10月に6.5%上昇し、過去3年で最高の月間パフォーマンスを記録する見込みである。AI株の大盤に対する優位性は縮小しており、市場はもはやAI関連資産に無差別にプレミアムを支払う傾向がなくなっている。

AI取引は大幅に冷え込むも、Goldman Sachsは一部リーディング企業に強気姿勢

Goldman Sachsの関連ポートフォリオのパフォーマンスでAI取引の退潮が特に顕著に現れている。Goldman Sachs AIおよびAIリスクヘッジポートフォリオ（GSPUARTI）は6月22日に583.45ポイントでピークをつけた後、直近値は261.71ポイントと高値から55%前後の下落となった。Goldman Sachsハイベータモメンタムポートフォリオ（GSPRHIMO）も年初来の上昇幅をすべて吐き出し、6月高値から約43%下落して7月安値を再び試している。

Goldman Sachs AIベネフィシャリーバスケット（GSTMTAIP）はS&P500非AI構成銘柄指数（SPXXAI）に対する日次パフォーマンスがDeepSeekショック以降最悪レベルとなり、広義のAI株も大盤に対して夏季の安値水準まで戻ってきている。

しかし、Goldman SachsのストラテジストLouis Millerは、ポジション調整や株価の下落はAI投資ロジックが消滅したことを意味しないと指摘する。彼は押し目買いに値する三つの根拠を挙げている：第一に投資家のモメンタムエクスポージャーが2025年6月以降で最低水準にあること、第二に今回の調整幅が大きく、一部資産のリスク・リターン比率が改善したこと、第三にAIリーディングカンパニーの利益予想が依然として安定していることである。

中でも利益予想は最大の支えとなる。Goldman Sachsは、Hyperscalersの利益見通しは7月以降下方修正されておらず、データセンター機器セクターでも利益成長鈍化の兆しがないと示している。もし利益が安定していて株価が大幅に下落している場合、特定AI資産にはリバウンドの余地があるかもしれない。

しかし、ポジションの解消がリスクの完全な消化を意味するものではない。Millerもまた、モメンタムエクスポージャーが低下したとはいえ、依然として歴史的分布の73パーセンタイルにあり、関連取引が完全に過密状態から脱したわけではないと認めている。

「選択的に」押し目買い、本質はAIリターンであり計算能力需要ではない

Goldman Sachsの提案はAIに全面強気ではなく、選択的にポジションを構築しつつヘッジも維持するというものだ。同社は一方で一部のAI恩恵株のリバウンドに期待しつつ、他方で非AI株の短期上昇が速すぎることに警戒を示し、今後の投資焦点を独立発電や企業キャンパス内発電などの分野にシフトし、循環株や低品質株は回避する構えだ。

この戦略はGoldman SachsがAIサプライチェーンの機会が各所で異なるとの判断を反映している：ポジションの解消や株価調整は機会を生み出したが、それは決してセクター全体が底入れしたことを意味しない。Pasquarielloは市場の方向性について『強い確信は持っていない』と率直に認め、計算能力需要（POWER）には解決策があるが、資本コスト（CAPITAL）の問題は答えが出ていないと指摘している。

AI資本支出が増大し続ける中で、市場の着眼点はもはやクラウドコンピューティング企業が投資を続けるかどうかではなく、こうした支出が十分な収益・利益・フリーキャッシュフローに転化できるかである。Metaの株価の反応は、たとえ事業成長が強力でも、投資リターンが支出拡大についてこなければバリュエーションは依然として圧迫される可能性があることを示している。

過去のパフォーマンスも投資家に慎重さを促している。Goldman Sachsのデータによれば、モメンタムポートフォリオが10%下落した後の3か月間の中央値リターンは16.4%だが、2026年3月の安値からの反発は結局すべて失われ、7月の底入れ後も翌月にさらに15.4%下落した。

来週、MicrosoftとAlphabetはFOMCの金利決定が発表された数時間後にそれぞれ決算を発表し、Amazonも木曜日に続く。これらの業績がAI投資のリターン能力をさらに検証することになる。資本支出とキャッシュフローのギャップがまだ解消されていない現在、Goldman Sachsの戦略は一部のAI資産の調整局面を捉えることであり、セクター全体の全面反発を賭けることではない。