ゴールドマン・サックス、Lam Research Group (LRCX.US)の「買い」評価を維持：第3四半期の業績は予想通り、2027年のWFE見通しは2,000億ドル超

ジートン財経APPによると、Goldman Sachsはレポートを発表し、業績およびガイダンスが予想通りであり、12月にはサプライチェーン不足の影響があったにもかかわらず、投資家の期待がやや高かったことから、Lam Research（LRCX.US）の株価は決算発表後にわずかに下落する見込みだと述べた。Goldman SachsはLam Researchの「買い」レーティングを維持し、目標株価を380ドルとした。

しかし、レポートは同時に、投資家が決算前に依然として比較的多くのポジションを保有していることを指摘しており、これは市場が業界の好況サイクルに楽観的な見方を持っていることを反映している——2027年には10の新たなTier-1ウェーハ工場が稼働を開始する可能性がある。Goldman Sachsが鼓舞されたのは、経営陣が2027年のウェーハ製造装置（WFE）の支出が2,000億ドルを超えるとの初期見通しを示したことであり、成長はDRAMがトップ、次いで先端ファンドリー/ロジックおよびNANDである。Goldman Sachsは今後数四半期でこの数字がさらに上方修正されると予想している。

買い継続の理由は4つある：Lam ResearchはGAA（ゲート・オール・アラウンド）やバックサイドパワー供給に関連するデポジションとエッチングのセグメントで大きなポジションを持ち、DRAMのシェアが持続的に拡大し、NAND装置のアップグレード事業の割合が堅調で、2027年以降のWFEの視認性が改善されている点である。さらに、Goldman Sachsは、Lam Researchが加速して進めている自社株買いプログラムによって、現在の水準から株価がさらに上昇する可能性に対する経営陣の自信が示されたと考えている。

カバレッジ内の波及効果として、Goldman Sachsは応用材料（AMAT.US）はエンドマーケットのポジションがLam Researchと似ているため、初期反応はややネガティブになると予想している。これは同業他社の株価反応に基づく推測であり、応用材料自体のレーティング調整ではない。

第3四半期：全体的に予想通り、システム部門は強く、サービス部門は弱い

Lam Researchの第3四半期売上高は82.19億ドルで、Goldman Sachsの82.07億、Streetの81.81億をやや上回った。前四半期比22.3%増、前年同期比54.4%増となった。内訳をみると、構成はバランスが取れていない：システム売上は57.33億ドルで、Goldman Sachsを6.9%、Streetを2.7%上回ったが、サービス部門（CSBG、カスタマーサポートビジネスグループ）の売上は24.87億で、Goldman Sachsを12.5%、Streetを0.9%下回り、今回の業績ギャップの主因となった。

粗利益率は52.4%で、Goldman Sachsを16ベーシスポイント下回り、Streetを22ベーシスポイント上回った。営業利益率は40.2%。Non-GAAP一株当たり利益は2.20ドルで、Goldman Sachsの2.25ドル、Streetの2.21ドルをやや下回った。

レポートのデータによると、第3四半期のシステムおよびサービスの売上は会社全体の約7割と3割を占めており、サービス部門はGoldman Sachsの予測を12.5%下回り、今回の業績構成で最大の乖離となった。

第4四半期ガイダンス：Streetと一致も、Goldman Sachsを下回る

会社は第4四半期の売上高中央値を86億ドルとガイダンス（レンジ：82〜90億ドル）し、Goldman Sachsの88.67億ドルを下回り、Streetの予想86.17億とほぼ一致した。これにより、前四半期比4.6%〜8.0%、前年同期比60.9%〜65.9%の増加となる。

粗利益率の見通しは約52.5%（Goldman Sachs 52.7%、Street 52.1%）、営業利益率は40.5%でGoldman Sachsの40.7%とほぼ一致し、Streetの39.9%を上回った。Non-GAAP一株当たり利益のガイダンスは2.18〜2.48ドルで中央値2.33ドル、Goldman Sachsの2.47ドルを下回り、Streetの2.34ドルと一致する。

今回の最大のサプライズ：2027年WFEの初期見通しは2,000億ドル超

Lam Researchは2026年WFEの成長見通しを1,500億ドル中位レンジに引き上げ、2027年のWFEは2,000億ドル超となる見込み（約30%の増加）とした。このうち、DRAMが先導し、次いでファンドリー/ロジックとNANDが続く。経営陣は2027年のWFE見通しに楽観的で、その理由は年内に10の新しいTier-1ウェーハ工場が稼働開始するためである。

チップの複雑化がLam Researchのアドレッサブルマーケットを拡大させ続けている：GAAやバックサイドパワー供給はプロセス強度を高め、DRAMのプロセス移行がシェア拡大を支え、NAND技術アップグレードは改造案件に好影響を与えている。Goldman Sachsは2027年WFEの数字を細かくカテゴリ別に分解しなかったが、成長順位だけを強調した。

粗利益率パスとサービスビジネス：50%目標は変わらず

中国市場での収益が減少したにもかかわらず、会社は第4四半期の粗利益率を約52.5%とガイダンスした。経営陣は中期的に50%中位レンジ（約55%）達成への自信を再度確認しており、支える要因には価格設定、製品の差別化、規模の効率化、信頼性、そして製造の現地化が挙げられる。

サービス事業については、Lam ResearchはCSBGの売上がCY26で30%以上、CY27で15%以上成長すると予想している。AIによる生産能力需要がEquipment IntelligenceおよびDextroの導入を加速させており、2026年以降、予防的保守の自動化規模は2倍に拡大、導入範囲はNANDからDRAMへと広がっている。

バリュエーションと目標株価

Goldman Sachsの目標株価380ドルは、正規化一株利益10.75ドルに35倍のPERを適用したもの。3つのシナリオは、ベースケース10.75ドル×35倍=380ドル（現値比で45.7%上昇）、ブルケース12.36ドル×35倍=433ドル（66.0%上昇）、ベアケース9.14ドル×25倍=228ドル（12.6%下落）となる。配当利回り0.4%を加え、潜在的なトータルリターンは46.1%となる。

10月21日の終値でみると、会社の時価総額は3,279億ドル、企業価値は3,201億ドル、直近3カ月の日平均売買代金は約28億ドルである。注目すべきは、380ドルの目標株価は2026年7月5日以降調整されておらず、株価は当時の351.41ドルから260.81ドルまで下落しており、この差分が帳簿上のアップサイド余地を45.7%まで押し上げていることである。

レポートに添付された目標株価の履歴によれば、Goldman Sachsは過去2年弱に渡りLam Researchの目標株価を段階的に引き上げてきた：2025年1月85ドル、7月115ドル、10月160ドル、2026年1月9日180ドル、1月29日262ドル、4月23日290ドル、7月5日380ドル。同時期の終値はそれぞれ74.65、101.06、142.54、218.36、248.17、258.56、351.41ドル。

すなわち、380ドルの目標株価は7月5日以来一切調整されておらず、株価は当時の351.41ドルから10月21日の260.81ドルまで下落しており、この約26%の下落が帳簿上の潜在アップサイドを45.7%まで拡大しているのであり、目標株価自体が引き上げられたわけではない。

Goldman Sachsが挙げた主な下方リスクは：(1)DRAM/HBM需要の低下；(2)計画されたクリーンルームやウェーハ工場の拡張の遅延；(3)先端パッケージや3Dアーキテクチャによる一台当たりのコンテンツ増加が期待を下回ること。いずれもリスク喚起であり、既に発生したネガティブな変化ではなく、「2027年WFEが2,000億ドル超」というベースケースと同時に存在するものであり、Goldman Sachsが業界判断を既に下方修正したかのように引用してはならない。