CoreWeaveのデフォルト確率が60%超！黄仁勳が「火消し」：資金調達コストは下がっており、NVIDIAの保証は不要

CoreWeaveのデフォルトリスクが史上最高まで急上昇し、信用市場が織り込む今後5年のデフォルト確率が6割を超える中、NvidiaのCEOジェンスン・フアン（黄仁勋）が火消しに乗り出し、「CoreWeaveの財務体質は着実に改善しており、資金調達コストも低下しつつある。Nvidiaが保証する必要はない」と述べた。

米東部時間10月15日木曜日、企業債務のデフォルト保護コストを示す指標であるCoreWeaveの5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッドは一時74.5ベーシスポイント上昇し、1,194.5ベーシスポイントとなり、取引中の過去最高を記録した。同時に、同社の一部債券の利回りは15%から16%超まで上昇し、投資家の返済能力への懸念が急激に高まったことを反映している。

フアン氏は同日、スウェーデンでのイベント出席中にメディア取材に応じ、「CoreWeaveの実力は日増しに強まっている」と発言。同社に対し楽観的な見方を示し、「資本コストは実際には低下している」と指摘。NvidiaがCoreWeaveに財務的な保証を提供する必要があるかとの市場の関心については、「その必要はないと考えている」と明確に述べた。

この日、CoreWeave（CRWV）の株価は大きく6.6%安で寄り付き、午前中には下げ幅が9.5%まで拡大したが、フアン氏の発言後に急速に下落幅を縮小し、昼過ぎにプラス転換後は上昇を続け、取引終了間際には6%を超える上昇となり、朝方の安値から約17%反発した。終値では5.9%以上の上昇となり、3日連続の下落から反転、週間での下落幅も約15%に縮小した。

さらに警戒すべきは、信用市場の緊張感が広がっており、投資家がAIインフラ投資の背後にある負債リスクを再評価していることだ。メディアによると、Oracleの5年物CDSスプレッドは木曜日に約300ベーシスポイント、1週間で31ベーシスポイント上昇し、Amazon、Googleの親会社Alphabet、MetaのCDSスプレッドも歴史的な高値で推移。ソフトバンクの5年物CDSスプレッドは1日で24ベーシスポイント拡大し、Nvidia、STMicroelectronics、SpaceXのCDSスプレッドも明らかに上昇した。

5年物CDSが1,190ベーシスポイントを突破、CoreWeave債券は売り浴びせ

CoreWeaveは株式と債券の両方でダメージを受けている。

ICE Data Servicesのデータによると、木曜日のCoreWeaveの5年物CDSスプレッドは取引中に1,194.5ベーシスポイントに到達、記録がある中で最高値となり、この価格は今後5年の累計デフォルト確率が60%を超えることを示している。LSEGとS&P Global Market Intelligenceのデータでは、木曜中に1,100ベーシスポイントを突破し、5年物のデフォルトリスクは約64%に達しており、1年前の約30%を大幅に上回っている。

CDSは債務不履行リスクにヘッジするための信用デリバティブで、そのスプレッドは発行体の返済能力への懸念が強まるにつれて上昇する傾向にある。ただし、CDSが示すデフォルト確率は価格モデルと関連する仮定に基づくもので、企業の今後5年の実際のデフォルト確率が正確に測定されたことを意味しない。

債券市場も厳しい状況が続いている。Bloombergが引用したマーケットデータによると、木曜日の取引中にCoreWeaveが2031年満期、表面利率9%の債券価格が約3.3セント下落し、1ドルの額面あたり79.9セントとなり、利回りは15.6%に上昇。同じく2031年満期・表面利率9.75%の別の債券も2.6セント下落して78.65セントになり、利回りは16.2%に達している。

Reutersによれば、CoreWeaveの2032年満期債券はTradewebプラットフォームで1ドルあたり78セント前後で取引されており、利回りは16%超。満期日、表面利率、価格は異なるが、どの債券も投資家がより高いリスクプレミアムを要求していることが示されている。

債券の価格が額面を大きく下回り、利回りが急騰することは、CoreWeaveが今後債券市場で資金調達またはリファイナンスを行う際、コストが大幅に上昇する可能性を意味している。

CoreWeave共同創業者のBrannin McBeeは最近、フィナンシャル・タイムズとのインタビューで、同社は投資適格の信用格付けの取得を目指し、より幅広い資金調達チャネルを開拓し、「無限」ともいえる資金調達力を実現したいと語った。しかし、投資家の返済能力への懸念が消えていない中、社債利回りの高止まりは鮮明な対照を残す。同社が今後、より低コストで安定調達を持続できるかは、市場の検証に委ねられる。

Oracle、ソフトバンクなどAI関連企業のCDS上昇、信用リスクが業界全体に波及

CoreWeaveはAI関連企業の中で唯一、信用市場の圧力に直面しているわけではない。

木曜日の取引中には、Oracleの5年物CDSスプレッドは288ベーシスポイントとなり、前日と同水準ながら、1週間前の260ベーシスポイントから28ベーシスポイント上昇。ソフトバンクの5年物CDSスプレッドは1日で24ベーシスポイント上昇して424ベーシスポイントに。同時に、Nvidia、STMicroelectronics、SpaceXのCDSスプレッドも明らかに上昇している。

LSEGとS&P Global Market Intelligenceのデータによると、Amazon、Alphabet、MetaのCDSスプレッドも歴史的な高値圏に入ったが、全体として上昇速度はOracleやCoreWeaveほど速くはない。これらのテック大手も、AI投資に伴う資金調達リスクの見直しで信用保険コストが押し上げられている。

CDSスプレッドは、投資家が債務不履行リスク回避のために支払うコストを示す。スプレッド拡大は市場がより高いリスクプレミアムを求めていることを意味するが、企業が即座にデフォルトすることを示すものでも、各社のCDSスプレッドを単純にデフォルト確率として並べて比較できるわけでもない。

複数のAI関連企業の信用保険コスト上昇は、投資家がAIインフラ投資の調達モデルの再評価を進めていることを示している。Oracleなど企業の大規模な借入需要が注目される中、CoreWeaveは重い負債、未だに利益を計上できていない状況、そして外部資金への高度な依存などから、市場圧力が最も集中している事例となっている。

ロイターは、米国のインフレ指標が予想を上回り、将来の金利動向への市場の懸念が高まっていることが、AI分野の巨額設備投資のリターンサイクルへの疑念を強めていると指摘している。業界が自由キャッシュフローではなく負債を通じてAI構築に資金を充てる割合が増える中で、市場の関心は単なる算力需要の拡大から、各企業が増大する利払い負担を十分にカバーできる利益とキャッシュフローを生み出せるかという点に移っている。

約500億ドルの債務が重くのしかかり、CoreWeaveの拡張モデルに疑問符

CoreWeaveが直面する根本的な問題は、資本支出の増加とキャッシュフロー、調達能力のバランスだ。

メディアによると、このAIクラウド企業は500億ドル近い債務を抱え、なお赤字状態にある。NvidiaのGPUを大量購入しデータセンターを建設、算力を拡大する形で顧客ニーズを満たしているが、これらの投資は収益が徐々に実現するまでに巨額の先行資金投下が必要となる。

CoreWeaveはAI算力需要の急成長に先回りして設備投資を拡大している。需要旺盛な局面では借入による拡張がインフラ先行整備を可能にし、長期顧客契約が投資計画の支えとなる。しかしデータセンターの建設には時間がかかり、設備投資も多い。いったん調達コストが上昇し、プロジェクト遅延や顧客需要伸び悩みが起きれば、資金不足や返済圧力に直面しかねない。

したがって、CoreWeaveの問題は単に高水準の負債残高だけにとどまらず、市場が今後のキャッシュフローで資本支出・利払・他の経費をカバーできるかを疑問視している点にある。債券利回りの上昇は新規調達のハードルをさらに引き上げ、問題を一層深刻化させている。

一方でCoreWeave経営陣は、注文残高は豊富で、財務状況について市場の誤解があると強調する。しかし注文残高が即キャッシュインに直結するとは限らない。長期契約は一定の安定利益見通しを生むが、建設コストの超過・納期遅延・調達条件の変更・顧客集中といったリスクは自動的に消去されるわけではない。投資家が評価するのは、これらの契約が最終的に十分なキャッシュフローや持続的な利益に結び付くかだ。

Nvidiaが火消しに乗り出す理由、サプライヤー資金調達と顧客需要の交錯

フアン氏がCoreWeaveに自信表明した背後には、Nvidiaと同AIクラウドサービス企業の密接な事業・資本関係がある。

NvidiaはCoreWeaveの株式を約10%保有し、第二位の株主である。CoreWeaveもまたNvidia GPUの重要な購入者であり、同社のビジネスモデルはNvidiaのチップ調達とデータセンター建設、その算力をAI開発者や大手テック企業に貸し出すことに依存している。

仮にCoreWeaveの資金調達が滞れば、後続のデータセンター建設、GPU調達、算力納品などが影響を受ける。既存注文が直ちに失効するわけではなくとも、調達コストの上昇でプロジェクト進行や投資リターン期待が変化し、それがNvidiaのAI需要成長への市場の評価を揺るがしかねない。

より微妙な問題は、サプライヤーが顧客に投資し、顧客がサプライヤー製品を調達するスキームが「循環資金調達」懸念を生み出す点にある。

こうした取引自体が不正行為を意味するわけではないが、企業が借入でサプライヤー製品を購入し、そのサプライヤーが株主となっている場合、最終需要に基づく産業成長と、資金調達による拡張の度合いを市場は問うことになる。

フアン氏はCoreWeaveの資金調達コストが低下していると強調し、Nvidiaによる保証不要とも明言。これは重要な取引先の市場信認を守る一方で、市場が両者の事業関係をNvidiaがCoreWeaveの債務リスクを引き受けると直接的に見なさないよう配慮した発信でもある。

ただし、こうした発言がCoreWeaveの財務健全性への十分な検証や、資金需要・利払い負担・キャッシュフロー問題の解決を意味するわけではない。Nvidiaが株主であることは債務保証とは異なり、フアン氏の楽観も資金調達課題を即座に解消するものではない。

AI投資リターンで巨額の資本支出はまかなえるのか、市場の核心テーマに

CoreWeaveの信用問題は、AIインフラ投資へのストレステストとなっている。

生成AI需要の急増を受け、テック企業や算力運営事業者はデータセンター建設に邁進し、将来市場の取り込みを図っている。しかしインフラ投資は必ずしも即収益を生むわけではなく、特に外部資金に依存する新興クラウド企業はGPU購入や設備投資、エネルギー・運用コストの支払いのために負債に頼り続ける必要がある。

金利先高観が強まり、債券投資家がより高いリスクプレミアムを求める局面では、このモデルの持続性に市場の厳しい目が注がれる。資金調達コストの上昇は利益を圧縮するだけでなく、事業拡張ペースの減速も余儀なくされる。投資拡大が鈍れば、将来の収益成長や既存投資のリターンにも影響が出かねない。

ドイツ銀行のストラテジストであるジム・リードは「AI関連で市場が大きく動揺したのは初めてではないが、AI設備投資サイクルが自由キャッシュフローではなく負債が担う面が大きくなってきた今、投資家は信用市場の価格シグナルにいっそう注意を払う必要がある。全体的にはAI関連の資金調達コストはまだ高くないが、周辺領域では既に不安な兆候が表れている」と指摘する。

この見立ては、業界が直面する本質的なジレンマを浮き彫りにしている。算力需要が拡大しても、運営事業者が十分な利益を確保できるとは限らず、注文増加も負債の軽々返済に直結しない。

CoreWeaveにとって、本当の試練は負債増を制御し、資金調達を持続し、膨大な注文残高を安定した営業キャッシュフローに転換できるかどうかである。NvidiaやAI産業全体では、「算力はどれだけ必要か」だけでなく、「誰が算力構築コストを担い、こうした投資が持続的なリターンにつながるのか」が市場の焦点となりつつある。

フアン氏は市場の沈静化を図るが、CoreWeave債券利回りの高止まりや信用保険料の記録的上昇、OracleやソフトバンクなどのCDSスプレッド上昇が示すのは、投資家がAI投資の資金調達モデルを根本から精査し始めている現実だ。今後は算力需要の伸びだけではなく、企業が許容可能な資金調達コストでこの設備投資競争をいかに持続的なキャッシュフローへ転換できるかが、AI産業バリュエーションの本格的な分岐点となる。