安全資産への志向がインフレ懸念を上回り、欧米の国債が全面的に上昇、米国債利回りは一時10ベーシスポイント以上急落

リスク回避のムードが高まり、インフレ懸念を上回ったことで、欧米の国債は10月15日木曜日に全面高となりました。米国のベンチマークである10年債や、金利に敏感な2年債など、利回りは取引中に10ベーシスポイント以上下落しました。英国、ドイツ、フランスなど欧州主要経済国の中長期国債利回りも同時に低下し、グローバル債券市場はリバウンドを迎えました。

木曜日の欧州株取引中に発表された米国9月生産者物価指数（PPI）は、4年以上ぶりの高い前月比上昇幅となり、もともと市場のFRBによる追加利上げの懸念を強めていました。しかし、AI関連企業の資金調達リスクが高まり、ハイテク株に圧力がかかる中で、投資家は高金利が経済成長や企業の債務返済能力に与える影響を再評価し始め、リスク回避需要が国債市場への資金流入を後押ししました。

メディアは、市場がインフレ懸念から高資金調達コストが経済成長に与える影響により注目を移していると指摘しています。同時に、CoreWeaveなどAI関連企業の信用リスクが注視されており、企業債と政府債の動きの乖離は、市場が異なる資産タイプのリスクを再評価していることを浮き彫りにしています。

10年米国債利回りは3日連続下落、取引中5.04%まで下落―欧米長期債が全面高

木曜日の米国債市場では買いが明らかに強まり、10年米国債利回りは取引中、一時5.04%付近まで下落し、日中で約15ベーシスポイント下げ、9月23日以来の安値を付け、3営業日連続で下落しました。30年米国債利回りも大きく低下し、取引中12ベーシスポイントほど下落しました。

金融政策の先行きをさらに敏感に反映する2年米国債利回りも、木曜日の米株序盤、一時4.69%を下回り、9月18日以来の安値を付け、日中で10ベーシスポイント超の下落となり、水曜日の反発後に下落しました。

欧米長期債も同時に堅調でした。木曜日の欧州市場終盤で、英国10年国債利回りは5.4ベーシスポイント低下し5.371%、30年国債利回りは6.4ベーシスポイント低下、2年国債利回りは2.1ベーシスポイント低下しました。

欧州市場終盤時点で、ドイツ10年国債利回りは5.3ベーシスポイント低下し3.413%、30年国債利回りは5.3ベーシスポイント低下、2年国債利回りは1.7ベーシスポイント低下しました。

フランス国債はさらに強く、終盤時点で10年国債利回りは8.5ベーシスポイント低下し4.796%、30年国債利回りは8ベーシスポイント低下、2年国債利回りは3ベーシスポイント低下しました。

全体的にみて、欧米債券市場の長期金利は広範囲で下落しており、複数市場で長期の下落幅が短期を超えました。米国債利回りが大幅に落ち込むなか、欧州主要経済圏の長債も同時高となり、投資家がインフレ、成長、金融市場リスクの関係を再評価していることを示しています。

インフレ指標は依然として高温、市場は高金利が成長に及ぼす代償を懸念し始める

今回の米国債反発の鍵は、インフレと金利の先行きを巡る市場の判断が新しいバランスに傾いたことにあります。

米9月PPIの4年以上ぶりの急伸は、上流段階での価格圧力が依然として顕著であることを示唆しています。以前のインフレ指標が予想を上回った際、市場はFRBの追加利上げへの期待を強め、米国債利回りにも圧力がかかりました。

しかし高水準のインフレでも、木曜日の国債価格の反発は止められませんでした。市場が高資金調達コストの企業投資・消費・経済成長への影響を再評価し始めるなかで、投資家は国債など相対的に安全な資産の保有を増やし始めました。

ウォール・ストリート・ジャーナルは、投資家がこれまで持っていたインフレ高止まりへの懸念から、現在は高借入コストが経済成長にもたらす潜在的な打撃への関心に移ってきているとしています。ドイツ10年債利回りも数週間ぶりの安値をつけており、こうした再評価は米国市場に限った動きではありません。

これは、市場がインフレリスクの消失やFRBの利上げリスクがすでに解消されたと認識しているという意味ではありません。むしろ、投資家は2つのリスクを天秤にかけているのです。すなわち、一方では持続的な物価上昇圧力がFRBに金融引き締め政策の継続を強いる可能性がある一方で、他方、高金利が資金調達コスト、企業のキャッシュフロー、金融市場のリスク志向を通じて、経済活動に大きな足枷となり得るということです。

AI信用リスクが高まる中で、国債高と企業資金調達コスト上昇が共存

マクロ経済要因に加え、AI産業チェーンの資金調達リスクの顕在化も木曜日の市場の注目点となりました。

ここ最近、AIクラウドサービス企業CoreWeaveの株式・債券が売られ、資金調達コストが急上昇しています。同社の一部債券利回りは既に15～16％以上となり、5年信用デフォルトスワップ（CDS）スプレッドは取引中に史上最高値を記録し、市場の償還能力への懸念が著しく高まっています。

リスクはCoreWeave一社に限りません。オラクルの5年CDSスプレッドは取引中288ベーシスポイントで1週間前から28ベーシスポイント拡大し、ソフトバンクの5年CDSスプレッドは単日24ベーシスポイント拡大して424ベーシスポイントとなっています。Amazon、Googleの親会社Alphabet、Metaなど大手ハイテク企業関連のスプレッドも過去最高水準まで拡大しています。

一部メディアは、米国債利回りの下落とAI系企業の資金調達コスト急騰を関連付け、テック株とAIインフラ領域の圧力が資金流入先を国債などの安全資産に向かわせていると指摘しています。

これが、高インフレ下でも国債利回りが明確に低下した理由を説明しています。通常インフレ加速は市場金利の上昇期待につながり、国債に圧力がかかります。しかし、信用リスクと株式市場のボラティリティが高まると、リスク回避需要がインフレ要因を一時的に凌駕し、国債価格を押し上げる可能性があります。

ただし、国債と企業債の動きの乖離にも注目すべきです。国債利回りの低下が全ての借入企業の資金調達コスト低下につながるわけではありません。信用力の弱いAI企業など持続的なレバレッジ拡大を余儀なくされている企業にとっては、無リスク金利が下がっても、信用スプレッド拡大が依然として実質的な資金調達コスト上昇につながる可能性があります。

債券市場のリバウンド継続は、インフレと成長リスクの綱引き次第

木曜日の世界債券市場リバウンドは、インフレ圧力が依然として続く中、投資家が高資金調達コストが成長や企業の債務返済能力、金融市場の安定性に与える影響をより重視し始めたことを示しています。

今後のインフレ指標が依然として高止まりした場合、FRBはより厳格な金融政策を維持、あるいは追加利上げを余儀なくされ、米国債利回りの上昇圧力が再度強まるでしょう。一方で、信用リスクが拡大し続け、企業の資金調達や投資活動が抑制されれば、安全資産への需要が引き続き国債価格を支える可能性もあります。

特に注目すべきは、政府債の利回り低下と一部AI企業の信用資金調達コスト上昇が同時に起きているという分化です。前者は無リスク金利とリスク回避需要の変化を反映し、一方で後者は特定企業の債務返済能力やビジネスモデルへの市場の再評価を示しています。

債券市場にとっては、これから米国のインフレが本当に落ち着くか、経済成長がより明確に減速する兆しが見られるか、そしてAIインフラ投資が期待されたリターンを実現できるかを注視する必要があります。これらのシグナルがより明確になるまでは、国債利回りの急速な下落は、インフレと成長リスクの間で再度バランスを探る市場の動きであり、必ずしもインフレリスクがすでに消えたことを意味しません。